氢能行业“最强A轮”在陕西诞生。

6月14日，隆基绿能（601012）“第二增长曲线”隆基氢能完成A轮融资，广发信德、涌铧投资、隐山资本、陕西基金参与本轮投资。相关报道显示，此次高达10亿元的融资额以及超100亿元的投后估值，使得隆基氢能成为氢能行业“最强A轮”。

在众多明星机构扎堆之中，我们注意到陕西已然出现省内“骨干企业”深度协作迹象。

为什么说是“最强A轮”呢？

据多家媒体统计，2023年以来制氢企业A轮阶段融资事件如下图所示，其中最大规模的阳光氢能不过融资6.6亿元，投后估值约60亿元，即使放眼整个氢能行业，2023年一级市场单笔融资额最大的中科海富也不过8亿元，这还是其所完成的C轮融资。而在A轮一把拿到10亿元，投后估值超百亿的隆基氢能不论怎么看都大幅领先同行。

▲图：制氢企业融资统计

若放在陕西近几年一级市场融资来看，隆基氢能10亿元的A轮融资额也实属罕见。

就投资方来看此次融资更是明星机构云集，我们通过分解7家机构类型来看看各方投资意图。

金融资本：背靠朱雀资产与涌铧投资的上海朱雀氢龙创投基金与青岛涌氢创投基金分别持股1.41%与0.87%，前者为隆基氢能成立时就持股40%的“原始股东”，后者则是曾在资本市场叱咤风云的“涌金系”旗下私募股权投资公司，隆基氢能是其当前在陕的第5笔投资。

券商资本：这是隆基氢能首次迎来券商资本加盟，持股0.94%的广州德基企业管理基金背后是广发证券（000776）私募子广发信德投资管理公司，在我们看来，“先投后保”亦成为可能。

引导基金：陕金控通过陕西新智产业协同基金持股0.94%，这是其今年3月成立的一支规模3亿元的直投基金，目标围绕秦创原创新驱动平台、重点产业链、“专精特新”企业，推动陕西科技创新和产业发展。

▲图：A轮投资机构

产业资本：此次投资的两家产业资本很有意思，一家是陕西本土企业陕西旭强瑞清洁能源公司（下文详表）持股0.56%，一家是亚洲最大的物流地产巨头普洛斯通过上海隐山致能基金持股0.94%。

在我们看来，目前在中国70个地区市场，投资、开发和管理运营着450多处物流仓储等基础设施的普洛斯入局，大概率与隆基氢能今年6月在高新区落户的总部有关。据了解，总部建设的“西安制氢设备总装项目”固定资产投资超过2亿元，目前设备已全部到位，规划实现总装年产能1GW。毕竟，产能的集中释放意味着大量的物流需求。

LP层面的产业方则还包括宁德时代（300750）、青岛汉河集团与九丰能源（605090）等大型企业，值得注意的是，宁德时代与隆基绿能之间近期呈现出融洽互动，就在完成对隆基氢能投资的前几日，宁王子公司刚刚接手了隆基旗下溧阳乐叶光伏能源公司股权。

此外，隆基氢能此次融资中再一次获得了公司创始人李振国个人的“信心增持”，其持股比例在A轮稀释的情况下由此前的0.23%上升至0.42%。

隆基氢能确实跑得很快。

回顾一下公司上轮融资（首次股权融资），在隆基氢能成立两年后的2023年4月，隆基绿能发布公告，子公司隆基绿能投资以及包括钟宝申、李振国在内的6名公司高管合计出资5亿元增资隆基氢能，彼时后者投前估值30亿元，以如今超百亿的投后估值来看，仅1年时间隆基氢能估值至少翻了两倍！

彼时我们在《李振国领衔5亿元增资：“亏损氢能”或成隆基“第二增长曲线”？》一文中认为，重磅增资意味着上市公司已经对氢能“确认”了预期，或许将成为隆基“第二增长曲线”。

那么，隆基氢能在这1年时间内估值爆发的原因是什么呢？

其一是突破海外市场。公司从2023年6月开启海外布局，与行业领先的创新能源技术公司Vision Grid Energy签约，在西班牙开发绿色制氢项目，次月相继与印度客户和澳大利亚客户签署电解水制氢设备采购合同，标志着公司产品首次出海。今年6月，公司进而与电建国际以及挪威船级社（DNV）达成两项里程碑式战略合作签约。

▲图：澳大利亚制氢项目

其二是拿下三项第一。截至2023年末，隆基氢能已建成2.5GW产能，位居行业第一，同时国内中标量超300MV，市场份额稳居行业第一。在ALK制氢装备上，公司于2023年9月发布的ALK G系列产品，单槽产气量达到3000Nm³/h，刷新国内已发布产品纪录。隆基氢能俨然做到了行业龙头。

▲图：2023年隆基氢能市场份额

其三是研发硕果累累。隆基氢能目前拥有超100人的研发团队。据企查查信息显示，近一年来公司迎来专利成果“爆发期”，除已获得的2项发明授权专利为2022年10月之前申请，目前实质审查阶段的22项发明公布专利，以及19项实用新型专利申请日期均处于近1年内。

其四是营收突破亿元。据隆基绿能2023年年报显示，隆基氢能当年营业额突破亿元，可查询到的数据是，截至2023年前9个月，公司总资产与营业收入即达到10.17亿元与1.17亿元。相比起公司2021年与2023年实现收入16.9万元与2481.1万元，显然是跃进式增长。

面对氢能业务的快速发展，隆基绿能创始人、总裁李振国在2023年9月接受新华社专访时即确认了隆基氢能作为公司继光伏之后的“第二生长曲线”。隆基氢能则于当年11月重磅发布了隆基“绿电+绿氢”系统解决方案，目标集成新能源、电力电子、储能、化工、自动控制等多个专业，助力全球能源转型和低碳目标实现。

可以预见的是，隆基对于氢能公司的规划远不止于此。

回到上文中另一家产业资本陕西旭强瑞清洁能源公司，引发我们关注的是，其正是一家陕西氢能重点产业链“链主”企业。

成立于2013年8月的陕西旭强瑞位于因煤而兴的工业城市韩城市，公司当前氢能业务主要分为两部分：一是高纯氢生产，公司分别拥有综合利用天然气余气及焦炉气制5000万Nm3/年与15000万Nm3/年产能的氢能技改项目，产品纯度达到99.999%以上；二是多场景应用，公司已建成省内首座内部加氢站，拥有45辆氢能重卡，并与另一家氢能“链主”企业陕西维纳数字科技子公司合作共建了我省首条氢能重卡城际物流通道。此外，子公司陕西旭氢时代联合西交大陶文铨院士团队还发布了陕西首台套氢燃料电池堆产品。

▲图：韩城-西安城际氢能重卡运输测试运营

虽然我们无法得知陕西旭强瑞与隆基氢能之间的具体合作内容，但通过前者当前业务形态即可大致判断方向。

一方面是公司制氢方式正在完成“由黑向绿”的转变（参照目前拥有的“灰氢”与“蓝氢”产能），隆基氢能电解水制氢产生的“绿氢”正是有效补充。另一方面结合公司目前在氢能产业链中游的燃料电池与下游重卡应用场景来看，上游氢气的获取则是重要前提。

事实上，这种“链主”与省内企业之间的深度互动正顺应了《陕西省人民政府办公厅关于进一步提升产业链发展水平的实施意见》中支持“链主”企业做强做大、推动产业链上下游企业融通发展、加快重点产业链集群化发展的要求。

在我们的观察中，陕西已有不少“骨干企业”呈现出明显的“省内协作”迹象。

如合资成立平台：这一点在氢能产业链上表现得尤为突出，榆能集团、陕煤集团、延长石油、陕汽控股等10家国企就于2022年共同注资18.18亿元设立陕西省氢能运营平台——陕西氢动氢能发展合伙企业，法士特、陕汽、比亚迪、吉利则于2017年成立了陕西汽车产业发展研究中心。

▲图：陕西省氢能运营平台股权结构

如借道创投基金：陕汽成立产业基金是其中代表，目前旗下陕西鸿德源创私募投资管理公司已投资4家陕西汽车相关企业，而该基金的打法正是瞄准能够与自身产业产生业务协同的项目（详见：《“穷陕汽”之产业VC：10亿谋求“与车相关的路”》）。

值得注意的是，此一路径在政府引导基金层面已获确认，在西安2022年发布的《西安市促进工业有效投资若干措施》中，就提出引导19条重点产业链链主企业发起设立单支规模不低于30亿元的各产业链主题子基金，显然为加速打造产业集群。

如直接出资上下游：此类方式多发生于上市公司，包括2023年瑞联新材（688550）先后入股下游思摩威新材料与天交新能源，斯瑞新材（688102）入股下游商业航天火箭发动机研发、制造商陕西天回航天，以及康拓医疗（688314）入股西安蝾螈生物等。

行文至此，视野回到隆基氢能此次融资，我们在对陕企获得氢能行业最强A轮感到十分欣喜的同时，亦期望在省内“骨干企业”合力之下陕西重点产业链能够进一步做大做强。