很久没有写大宗商品整体行情了，上一次还是在3月3日《大宗商品要走多了吗？》，还真走了几个月的多头行情。

最近，看着大宗商品似乎有点要开始下跌的意思了，至少从图形上来看是这样的。所以，又到了写一写的时候了。

1，多头：铜是带头大哥

回顾这这一轮多头行情，其实仔细看一下就会发现，它和股市的拐点是同一天，都是2月6号。

那，我就要从更早之前的下跌说起了。去年6月份开始，市场价格大幅反弹到高点，但也带动了美国CPI的回升了，美债收益率持续增加，并在10月份左右见顶。以美债收益率突破5%为标志，需求预期开始走弱，整个大宗进入下行通道。同时，去年底对中国经济的预期，也不太好，股市也出现了大跌。

但，2月5日以后就，市场的预期就扭转了，美债利率也下来了，再加上美国经济的确出乎意料的强劲，需求很给力，特别是3月美国新增非农30.3万，大幅高于彭博一致预期的21.4万人。

二次通胀反弹的预期起来了，以铜为代表的有色金属大涨，黄金也飙升到2400美元以上，成为这一轮多头反弹的先锋。铜有宏观之母的称号，也宣告了这一轮多头的主基调，就是宏观。

但。这一轮多头，有点不太一样，结构上分化很严重，多头空头都很明显。

所以，最近美债收益率又上来了，又到了压制需求的时候了，过去1年一直就是这个剧本。

大宗上涨，通胀反弹，美债收益率上升，需求预期下降，大宗下跌，通胀下滑，收益率下滑，降息预期升温，大宗反弹。

2，空头剧本

最近，美债收益率，又回到了去年9月份的高点附近，又开始对需求产生副作用了。

美国商务部公布4月零售销售数据，4月份零售销售额环比增长0%，前值为0.7%，低于市场预期的0.4%。

所以，按照空头的剧本，接下来应该是美国的经济开始走弱，全球经济体的需求也下来了，美国开始走衰弱剧本。刚好，最近美国开始针对中国开征关税，悲观的需求预期开始起来了！

然后，市场开始出现一些恐慌，叠加一些失业率上升的数据，大宗商品又来一轮下跌，CPI快速下行，降息预期再起来，又开始走多头逻辑。

3，滞胀的逻辑

之所以出现这种斗而不破的局面，其实很简单，核心就是美国宽财政、紧货币的政策。

美国一直在扩张，所以美国的通胀就结束不了，稍微有点下降，通胀立马就得反弹。

因为，美国政府杠杆虽然很高，但居民和企业的杠杆不高。去年到现在，美股涨的多好啊老百姓有钱，稍微一放松，美国人就会花钱，通胀就来了。通胀一来，美国政府又不得不提高利率，或者是不降息，又要压制经济。

要是，其他国家，加息加这么多，早就衰退了，但美元是全球货币，只要全球像日本、英国（增持美债）这样的国家愿意买单，美国经济又差不了，流动性还可以，这套玩法就能玩下去。

所以，就是基于这个逻辑，上也上不去，下也下不去，可不就是滞胀的状态吗？