当地时间5月1日，美联储如市场预期按兵不动，宣布维持联邦基金利率在5.25%-5.50%区间不变，声明从6月开始将国债减持步伐放缓至250亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月，重申等待在通胀方面获得更大信心后再降息。

美联储主席鲍威尔的新闻发布会环节，关于利率前景，鲍威尔表示，下次政策利率调整不太可能是加息，但如果通胀持续性更高且劳动力市场保持强劲，那么推迟降息可能是合适的。

鲍威尔的此番表态算是对近期因通胀数据连续三个月飙升后市场加息预期再起的回应。

关于通胀前景，鲍威尔的判断是，通胀仍然过高且近期缺乏进展，前景并不确定，在通胀方面获得更大信心可能需要比之前预期的时间更长。而对市场关于美国将陷入滞胀（经济增长低迷或陷入衰退，同时伴随高失业率和高通胀率的局面）的讨论进行了驳斥。

鲍威尔回应称：“我真的不理解这种担忧从何而来。”他回顾了上世纪70年代美国经历的显著“滞胀”时期，那时失业率在10%左右徘徊，而通胀率则处于高个位数。与之相比，他指出当前的经济情况有着本质的不同：“今天的经济处于不同的位置。”他补充说，尽管面临挑战，美国GDP仍在稳健增长，而通胀率则控制在3%以下。

总体上笔者认为本次政策会议鲍威尔释放的信号多为老调重弹，不过还是进行了适时的预期微调，当市场预期美联储将重新加息进行鹰派定价时，鲍威尔回应不会加息，但同时也没显著的鸽派信息，总结就是维持高利率更长时间的“温水煮青蛙”模式。

在笔者看来，这里的重点在于缩表的明显减缓，缩表代表的是金融系统流动性问题，本次缩表规模的调整令市场感到些许意外，也是多数市场参与人士普遍将本次政策决议解读为温和偏鸽派的重要原因。原本美联储每月减持美债的上限是600亿美元，现调整为250亿美元，这对债券市场来说是温和的利好，这意味着作为美债第一买家的美联储将更小幅度更缓慢抛售美债，尽量避免冲击市场。

美联储做的这个决定与美国财政部的发债规模密切相关。在美联储决议结果公布前，美国财政部将本季度联邦借款预估上调至2430亿美元（4月至6月的净借款现在比1月底发布的2020亿美元的预测高出410亿美元），高于大多数交易商的预期，此举在很大程度上反映了现金收入低于官员们的预期。

本次政策会议后，市场预计9月美联储降息的概率为66%，11月超90%。随着美联储减缓缩表，美国财政部面临的压力料将减轻，三季度以后可能就不需要超预期的发债规模。

数据来源：美联储-资产负债表已跌破7.4万亿美元

但与此同时，市场参与者们恰恰需要加强警惕，美联储决定大幅减缓缩表，代表美国金融系统可能将爆发潜在的危机而提前采取的防御性举措。美股等资产的快速上涨发生于对美联储的降息预期阶段，一个重大风险是，资产价格极有可能在美联储开始降息，政策实质落地时迅速转向，即买消息卖事实。但市场已经过度依赖美联储过去十多年以来通过低利率和购买债券提供的支持而缺乏准备。

不可忽视的一个铁律是，每一次的美元紧缩周期后，全球金融市场几乎都会爆发各种各样的危机，人们难以确定的是，本轮紧缩周期后，下一个“爆点”何时到来，会在哪里？

4月17日，由全球主要财长、央行行长和监管机构组成的金融稳定委员会（FSB）表示，在评估了近期的一系列市场恐慌后，许多基金和交易员对价格突然波动的准备“不足”。FSB呼吁对冲基金、养老金投资者和大宗商品交易商进行压力测试，并储备更多流动资产，以更好地抵御市场极端波动带来的冲击。

金融稳定委员会指出，“流动性风险管理和治理方面的弱点”是许多银行难以应对超额保证金和抵押品要求的一个原因，因为它们无法轻易获得应急资金，或者在交易对手陷入财务困境时毫无准备。

国际地缘政治上，4月下旬以来，熊猫和漂亮国在稳定中东局势方面的合作取得进展。漂亮国需要的是解决因巴以冲突延宕带来的社会危机，稳定中东局势后全心投入年底的大选，筹码是放行资本前来投资，最明显反应在港股和大A市场，甚至外部大机构近期也对熊猫家的房市开始频频唱多。

而熊猫又历史性促成了巴勒斯坦内部法塔赫与哈马斯的和解与团结，同时与法国、伊朗等密切开展外交斡旋，法国又同色列北部的黎巴嫩协商冲突降级，伊朗释放扣押船只等。

与此同时，布林肯也于近日第7次奔走中东，稳住以色列。国际油价、金价近日的不断回调则是市场对短期中东局势降温、避险情绪暂时消退的定价。能源价格下行、供应链威胁得以缓解，有助于抑制通胀大幅反扑势头，这或是鲍威尔在本次新闻发布会中明示美联储不会加息的另一个重要原因。

但俄乌这个更大的局，目前仍扑朔迷离，向来反对援乌的特朗普，近日却一反常态表示如当选后将会保护乌克兰，对于俄乌这个将影响今年美国大选的局，各路大佬正运筹帷幄，为己方争取更多政治和经济利益。

因此，地缘政治和金融形势相互交织影响下，全球金融市场将继续保持高波动，鲍威尔再次转向温和偏鸽派的措辞使得短期内美元指数可能进入一个新周期，近期以来亚洲的货币贬值危机或将得以缓解，国际上以美元计价的商品市场不久后大概率也将进入一轮反弹周期。

文章于公众号“政金看市”首发，更多资讯欢迎关注后第一时间阅读。