作者｜睿研消费 编辑｜MR LEE
来源｜蓝筹企业评论
歌尔股份看来已经基本上从“果链砍单”的深坑里爬出来了。
8月15日，这家智能设备原始设计制造商公布了其2024年上半年的财务报告，收入为403.82亿元，较去年同期的451.73亿元下降了10.60%；净利润却达到12.25亿元，与上年同期的4.22亿元相比，实现显著的190.44%的增长。
歌尔在收入结构方面的变化相当耐人寻味。
占总营收的49.15%的智能硬件业务涵盖VR虚拟现实、MR混合现实、AR增强现实、智能可穿戴、智能家用电子游戏机及配件以及智能家居产品等。该业务部门的营收为198.46亿元，较去年同期下降了32.31%，毛利率为9.24%。
这部分业务在歌尔两年前陷入到“大客户苹果砍单”的负面舆情后，一度担起了稳住基本盘的角色，被寄予厚望。歌尔发家靠的是“耳机”声学部门业务，而一系列“XR”是通过收购成长起来的“视角业务部门”，大客户同样为诸如META这样的海外巨头。
公司的精密零组件业务部门实现了63.09亿元的营收，在总营收中占比15.62%，与去年同期相比增长了21.22%，该业务的毛利率达到了22.46%。
智能声学整机业务同比大幅增长38.19%，包括TWS智能无线耳机、有线/无线耳机和智能音箱等产品的营收为127.89亿元，占公司总营收的31.67%，毛利率为9.83%。
“声学”业务的回归一直是市场的期待，虽然公司在各种与投资者交流场合都尽量回避这是否意味着公司重新得到了“苹果”的器重。
对大客户订单答疑态度有变化
实际上市场猜测歌尔股份拿回了丢失的订单已经好久了。
2022年11月，歌尔股份公告丢失了某大客户订单，随后公司业绩大受冲击。
数据显示，2019年-2022年，歌尔股份的营业总收入分别为351.48亿元、577.43亿元、782.21亿元、1048.94亿元，增幅分别为47.99%、64.29%、35.47%、34.10%；2023年势头扭转，只有985.74亿元，同期下降6个百分点——从30%+正增长到负6%，对市场的冲击可以想见。
同期，公司净利润分别为12.79亿元、28.52亿元、43.07亿元、17.91亿元、10.19亿元；分别同比增长51.47%、122.95%、51.03%、-58.42%、-43.08%。影响直到2023年上半年公司净利润降至4.2亿元才停了下来。
睿研制图（数据来源：Wind)
最新的半年报显示，2024年上半年所实现盈利水平仍未能恢复至2022年上半年所达到的20.79亿元。
按事后天风国际知名苹果分析师郭明錤的观点推测歌尔股份所丢失的产品订单很可能是苹果的AirPods Pro 2。
他认为，歌尔股份暂停生产的原因可能是生产方面的问题，而不是市场需求不足。直到2023年第一季度该产品仍未恢复生产。
歌尔一度“否认”被最大客户砍单的事情，但从2023年下半年以来，歌尔股份对于订单丢失问题，态度有所变化，不再直接否认，而是多以“涉及具体客户或项目的问题不便于评论”回应。
今年4月，有投资者问道“听说贵公司已经获得了部分苹果Vision Pro订单，这是否属实？”对此，歌尔股份同样表示：“对于涉及具体客户或项目的问题，我们不便进行评论。”
看到歌尔股份的这样回答，歌尔的股价开启了新一轮上涨。4月26日-7月23日，歌尔股份累计涨幅46.73%，而整个消费电子行业的涨幅只有0.35%。
（来源：新浪财经）
布局XR多年
歌尔目前已经是全球XR行业代工龙头，华创证券的研报中说：苹果MR重燃行业热情，歌尔股份在XR领域卡位良好或有望受益。
资料显示，自2012年起，公司便着手在虚拟现实（VR）产业进行战略布局，随后在2016年进一步拓展至增强现实（AR）领域。
2016年，歌尔股份与Kopin公司签署了战略合作协议，并通过投资成为其重要股东，持股比例达到10.1%，这一举措意在加强在光路设计和显示技术方面的合作。双方于2018年联合推出了面向行业的AR眼镜Golden-i-Infinity。
同年，它们与WaveOptics公司——一家在衍射光波导技术领域处于领先地位的企业——签署了独家生产协议，并领投了其C轮融资2600万美元。2019年，公司推出了与WaveOptics合作开发的AR眼镜原型机。
到了2022年，公司对微纳光学领域的驭光科技进行了投资，获得了10.52%的股权。
歌尔在产学研结合方面的努力包括——
2017年，公司与中国科学院长春光学精密机械与物理研究所共同投资，建立了歌尔长光研究所，以促进光学技术的研究与发展。
2019年，歌尔股份在青岛成立了虚拟现实研究院，并与国内外多所知名高校和研究机构展开了深入的合作。
国际合作方面，公司与高通、英飞凌等全球领先的技术公司建立了长期的战略合作伙伴关系。特别是在2022年，高通发布了基于骁龙XR2平台的XR和AR眼镜的参考设计，公司全面参与了这些产品从设计研发到制造的整个过程。
作为VR行业的代工龙头，歌尔股份担任Meta、索尼、Pico等顶级VR品牌的核心或独家代工厂商。
剖析VR产品成本细节，虚拟现实（VR）产业链涵盖了从零部件制造到最终产品组装的多个关键环节，包括但不限于硬件组件、系统集成、软件平台开发以及内容生态构建。在硬件制造领域，芯片、光学器件和显示技术是产业链中最为关键的部分，它们对用户最终体验的影响至关重要，并且这些领域通常具有较高的技术门槛。
以Meta Quest 2的制造成本为例，其物料清单（BOM）成本大约是299美元。其中，芯片作为成本最高的部分，价格在135到150美元之间，占据了总成本的大约50%。光学组件的成本介于18到30美元，占总成本的6%到10%。显示屏的成本在60到75美元之间，占比约为20%到25%。其他零部件的成本占比在10%到15%之间、
整机组装的成本则在9到15美元，占总成本的3%到5%。歌尔股份的收入就来自这部分。
据2021年的数据显示，歌尔在高端VR/AR整机代工市场的占有率已经接近80%，属于行业龙头。
涉足汽车电子
歌尔股份在半年度报告中说，公司在报告期内继续积极拓展汽车电子相关业务机会，在传感器、AR HUD模组及光学器件等细分方向上取得了积极的业务进展。公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势，在精密零组件领域内拥有丰富的自主知识产权。
据透露，该公司已经开始涉足汽车座舱光学技术，自2023年起，他们陆续推出了车载增强现实抬头显示器（AR-HUD）的PGU模组，包括PGU4620和其第二代产品PGU4620 Gen2。此外，公司还开发了适用于AR-HUD的自由曲面镜和冷光镜产品。
在汽车座舱的主动降噪技术方面，歌尔股份同样取得了显著进展。公司推出了RNC（Road Noise Cancellation，路噪主动控制技术）和EENC（Engine/Extender Noise Cancellation，高性能发动机/增程器主动降噪技术），这些技术方案是针对汽车智能声学领域的创新解决方案，结合了软件和硬件的融合技术，以提升汽车座舱的声学体验。通过这些技术和解决方案，歌尔股份正致力于在汽车电子领域建立其技术优势和市场地位。
真要摆脱大客户依赖吗？
被大客户“砍单”后，歌尔股份长时间受到外界舆论对它过度“依赖大客户”的批评。
从2023年年报披露来看，歌尔股份依旧较为前五大客户，并且这五大客户创收占比进一步提高。
据了解，歌尔股份的业绩在很大程度上受到苹果、亚马逊、谷歌等主要客户的业务状况影响。从2021年至2023年，公司对前五大客户的销售额分别为676.95亿元、922.15亿元和874.81亿元，占到了年度销售总额的86.54%、87.91%和88.75%。
尽管在2023年，对前五大客户的销售金额较上年下降了5.13%，但这些客户在公司总销售额中的占比却持续增加。特别是对第一大客户的销售额，在年度销售总额中的占比经历了波动，从2021年的42.49%降至2022年的31.12%，然后在2023年又上升至43.38%。
这种依赖性表明，歌尔股份的业绩容易受到这些大客户行为的影响。
通常来看，在产业链中，公司对这些客户的依赖性较高，自主议价能力有限。一旦面临客户减少订单或要求降价的情况，公司可能缺乏有效的应对措施。
《蓝筹企业评论》对此不以为然，从歌尔近三年的“遭遇”可以看出，只有“依赖”好了大客户，业绩才有保证。这就是歌尔这家公司所处发展阶段所必须认清的现实。跨越阶段的、不切实际强调“自主可控”的论调容易把企业引到冒进的路上；持这种愿望的投资也十分危险，毕竟歌尔身上的“代工”成色一进难以抹去。
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