核心观点：
上周债券市场震荡下行。
分品种看，城投债（下行）好于二永债（下行）好于利率债（下行），信用债方面，低评级永续债出现明显下行，其余分化不大。策略信号方面，中长期债基久期中位数由2.38抬升至2.65，位于过去五年49%分位数。动能角度，目前短期/长期利率引导模型、商品引导模型延续看多，汇率引导模型延续看空。自动驾驶模型维持推荐久期2.156Y。
展望未来，（1）资金面，4月以来存单利率持续下行或代表银行间（广义）流动性较为宽松，一方面或因信贷投放需求较弱（但考虑到平滑信贷投放，4月信贷数据或较好），另一方面或有财政投放支撑，核心关注点在于未来政府债（特别国债+专项债）供给放量节奏以及央行配合程度（是否采用降准或二级市场购买的方式释放足够流动性）。（2）基本面，24Q1GDP数据超预期，但一方面未对投资者信心产生正面影响，另一方面从趋势上看经济数据主要由1~2月数据支撑，3月数据出现边际走弱。（3）政策面降息（MLF/OMO）在外汇压力下难以期待，降准与否或取决于银行间（广义）流动性的充裕程度以及央行的态度。（4）赔率，单边下行趋势中，难以判断下行空间。
结论：综上判断，当前市场的核心影响因素或还在国债发行以及资金面的潜在变动两方面，考虑到政府债发行或在5月以后，节前或风险不大。
一、主要数据与事件
1、24年1季度经济数据
事件：2024年4月16日（周二），中国统计局公布24Q1经济数据。
1）GDP同比5.3%，市场预期4.9%，前值5.2%；
2）3月工业增加值同比4.5%，市场预期5.3%，前值7%;
3）3月社零同比3.1%，市场预期4.8%，前值5.5%；
4）1~3月固定资产投资累计同比4.5%，市场预期4.4%，前值4.2%；1~3月基建累计同比8.8%，市场预期7.8%，前值9.0%；1~3月地产投资累计同比-9.5%，市场预期-9%，前值-9%;
5）1~3月房地产销售同比-19.4%，前值-20.5%；1~3月施工面积同比-11.1%，前值-11%；1~3月新开工面积同比-27.8%，前值-29.7%；1~3月竣工面积同比-20.7%，前值-20.2%。
二、债券市场表现
全周利率震荡下行。
周一资金面宽松，利率震荡。
周二资金面宽松，利率震荡。10：00公布一季度GDP数据，总量超预期。
周三资金面宽松，利率下行。（“中国政府网”公众号）发改委副主任（刘苏社）在被问及1万亿特别国债准备什么时候发行，回复“经过批准同意后即开始组织实施”，说明很多项目还没有完全准备好，发行至少不会在近期展开。此外，传言说国开行要鼓励提高国开债的流动性，所以国开债下行较国债更多。
周四资金面略收敛（缴税），利率下行。（利多）央行副行长表示，未来货币政策还有空间。（利空）货币政策司司长表示“相关部门将加强对资金空转的监测”。
周五资金利率均衡，利率震荡。
（以上观点和预测仅代表当时观点，随着市场变化今后可能发生改变。）
图1：利率市场表现
图2：信用市场表现
三、利差变动
期限利差方面除了7~10Y以外，其余区间均出现压缩，7~10Y利差达到近3年80%以上，其余期限利差维持低位（<20%）。
图3：国开债期限利差分位数（近3年或5年）
信用利差压缩到极点，除1Y信用债以外，均达到历史10%以下。
图4：AAA及AA+信用利差分位
图5：隐含税率
衍生品方面，NDD收在-5bp。国开Bondswap持续下行至7.73bp（国开下行幅度强于REPO）。
图6：NDD 5Y
图7：国债Bondswap
四、策略信号
中长期债基久期中位数略有降低，无平滑中位数由2.38抬升至2.65，位于过去五年49%分位数。
图8：市场久期中位数水平
势能水平降低至5.73BP，当前位于过去5年1.49%分位数。
图9：势能水平
动能角度，目前短期/长期利率引导模型、商品引导模型延续看多，汇率引导模型延续看空。自动驾驶模型维持推荐久期2.156Y。
图10：利率引导模型（短期-10Y国开）
图11：利率引导模型（长期-10Y国开）
图12：汇率引导策略
图13：商品引导策略
图14：自动驾驶
五、本周关注
1、3月工业企业利润数据
2、4月LPR
3、4月政治局会议
4、美国一季度GDP及核心PCE
数据来源：wind，浙商基金，截至2024年4月21日。
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