2023年全球经济表现好于预期，避免了许多观察人士担心的严重衰退。大宗商品价格从2022年的峰值大幅回落，全球供应链持续复苏， 服务业正常化，这些都使经济受益匪浅。这可能反映了疫情期 间积累的超额储蓄对消费者支出的支持，以及许多家庭和企业 此前锁定低利率的事实。 尽管如此，主要经济体之间的表现仍然存在差异。美国和印度表 现强劲，中国的复苏令人失望，而欧元区增长疲软。总体而言， 全球经济增长仍被认为远低于近几十年来的年平均水平。世界银 行估计，2023年经济增长率仅为3%（见表1），与经合组织去年 11月份2.9%估计值类似。 与商业相关的调查通常表明，随着2023年的推进，全球经济增长 势头将放缓。在我们的全球经济状况调查中。

自第一季度以来，全球会计师和金 融专业人士的信心已连续三个季度逐渐下降（见图1），而备受 关注的摩根大通全球综合采购经理人指数(PMI)尽管最近几个月 略有改善，但自春季峰值以来已大幅下降。从 各个行业来看，制造业采购经理人指数在2023年大部分时间都处 于或接近收缩区间，这反映在全球贸易增长 疲软上，但服务业采购经理人指数的放缓才是综合指数下降的主 要原因。尽管有所下降，但这些调查并未表明目前全球经济出现 严重衰退。

图 1：GECS全球商业信心

过去12个月，全球大多数国家的总体通胀率大幅回落，许多国家 的核心通胀率也大幅下降。在这两个主要发达经济体中，美国和 欧元区的总体通胀率目前分别为3.4%和2.9%，远低于近期分别约 为9%和11%的峰值。然而，鉴于两国最近12月份总体通胀率均有 所上升、服务业通胀相当顽固（见图2），以及当前地缘政治背 景下供应冲击风险上升，各国央行宣布对抗通胀的战斗即将取得 胜利可能存在风险。事实上，根据对我们的GECS调查做出回应的 全球会计师的说法，按照历史标准，对成本的担忧仍然较高 。 如果就业市场不采取更多实质性宽松措 施，那么中央银行在使通胀率可持续地回到其目标的最后一英里 道路上，可能会面临最艰难的风险。

图2：服务业通胀 美国 欧盟 英国

在通胀改善的背景下，金融市场已转向对主要发达经济体今年 大幅降息的按预定收盘价买进，一些观察人士 甚至预计最早将在本季度降息。在12月的新闻发布会上，美联 储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)出人意料地采取了鸽派立 场，《经济预测摘要》显示，委员会预计2024年将进行三次降 息，尽管仍约为金融市场目前预 期的一半左右。尽管欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德随后暗示 货币宽松政策可能在夏季开始，但欧洲央行和英国央行在12月采取了更为鹰派的立场。自10月下旬以来，全球金 融状况出现了相当大的缓和，反映出市场对央行(尤其是美联储) 的预期发生了变化，10年期美国国债收益率(殖利率)大幅下跌， 标准普尔500指数强劲上涨，以广义贸易加权计算的美元走软。

着眼于2024年的前景，全球经济增长可能会再次大幅低于平 均水平，扩张速度与去年大致相似。世界银行预测全球国内 生产总值(GDP)将增长2.9%（见表1），而经合组织预计增幅 略为放缓，为2.7%。发达经济体的增长可能 远低于平均水平，因为尽管有可能从夏季开始实施一些货币 宽松政策，但各国央行仍将维持限制性货币政策，以确保在 对抗通胀的斗争中取得胜利。与此同时，主要发达经济体的 财政政策似乎也将趋于紧缩，而今年许多重大选举带来的政治不确定性以及地缘紧张局势加剧，可能会打压信心和支出。

表 1：世界银行经济预测

同样，人们普遍预计新兴经济体的增长将低于平均水平，尽管其 背后的一个关键因素是，中国经济的增长速度较过去几十年的高 速增长有所放缓。事实上，除中国以外的新兴经济体的增长预计 将在2024年较2023年略有改善，世界银行预测2024年增长为3.5%， 而2023年为3.2%。显然，鉴于发达经济体增长缓慢和全球金融状 况紧张，一些新兴和发展中国家仍将面临压力，但一些重要国家 可能会在2024年取得相当稳健的表现。例如，世界银行预测印 度、印度尼西亚、沙特阿拉伯、波兰和墨西哥的经济增长率分 别为6.4%、4.9%、4.1%、2.6%和2.6%。美联储开始放松政策应 该会对新兴经济体有所帮助，美元进一步走软也会有帮助。

今年全球经济增长仍面临下行风险，世界充满巨大的不确定性和 潜在波动性。今年全球增长仍面临下行风险，世界充满了巨大的不确定性和潜 在波动性。其中包括全球货币紧缩的滞后影响可能导致发达经济 体硬着陆和/或出现重大金融压力。由于全球金融环境随后有所 放松，美国经济软着陆的可能性上升，而且发达经济体的中央银 行今年似乎将转向宽松货币政策，因此这种风险可能不会像秋末 时看起来那么高。然而，如果通胀依然顽固，迫使金融市场对利 率预期进行重大调整，那么这种风险的程度将再次增加。与此同时，近几个月地缘风险进一步上升，中东冲突更大范 围升级的风险不断上升。胡塞的袭击已经导致苏伊士运河航 运急剧下降（见图3），而中东事件显然有可能导致能源价格和 全球航运成本大幅上涨。

这显然会对企业和消费者信心造成极大 损害，并使央行将通胀持续降至目标水平的任务变得更加复杂。 另一方面，俄罗斯和乌克兰之间的冲突继续加剧地缘局势。

图 3：通过苏伊士运河的全球航运能力

在选举极其繁忙的2024年，政治风险也将尤其加剧。全球经济和金融市 场的一个关键焦点将是美国大选，拜登总统寻求连任，而前总统 特朗普再次当选的可能性似乎很大。结果可能会非常接近，目前 摇摆州的民意调查显示前总统略有优势。特朗普的胜利 可能会对全球贸易、地缘政治和绿色转型产生重大影响。2024 年全球经济的上行风险可能来自通胀的持续快速改善，这为各国 央行尽早大幅放松货币政策铺平了道路。当然，这也可能为 2025年及以后通胀上升埋下隐患。 根据我们的2023年第四季度全球风险调查， 尽管与前几个季度相比，经济相关风险的担忧略有缓解，但在 风险优先级中，经济相关风险仍稳居首位（见图4）。21%的金 融服务业受访者和29%的企业部门受访者将经济相关风险排在第 一位。

图 4：根据会计和金融专业人士的说法，2023年最重要的风险优先事项

总体而言，人才保留仍位居第二，其次是监管变革。自 2022年第四季度以来，地缘风险在风险优先事项中的排名 显著上升。 尽管美联储可能转向货币宽松，但在实际利率上升的情况下， 货币政策可能仍保持紧缩。财政政策看起来也将拖累今年的经 济增长。与此同时，疫情期间积累的 过剩储蓄减少以及就业和工资增长放缓，应该有助于减缓消费 者支出。尽管如此，鉴于近几个月金融状况有所放松（见图 5）、通胀背景有所改善，以及降息的可能性，现在看来美联 储实现经济软着陆的可能性大于50%。

美国加权平均贷款利率 着眼主要国家，在2023年强劲增张后，美国经济在2024年可能 大幅放缓。根据最新的专业预测者调查，预计美国2024年将增 长1.7%(费城联邦储备银行2023年)，这与世界银行的预测(世界 银行2024年)大致相似。尽管美联储可能转向货币宽松，但在实际利率上升的情况下， 货币政策可能仍保持紧缩。财政政策看起来也将拖累今年的经 济增长。与此同时，疫情期间积累的 过剩储蓄减少以及就业和工资增长放缓，应该有助于减缓消费 者支出。尽管如此，鉴于近几个月金融状况有所放松（见图 5）、通胀背景有所改善，以及降息的可能性，现在看来美联 储实现经济软着陆的可能性大于50%。

图 5：美国加权平均贷款利率

欧元区经济形势依然相当黯淡，第三季度经济萎缩0.1%，第四 季度持平。紧缩的货币政策严重拖累了银行贷款和房地产市场， 疲软的全球经济也损害了出口。欧洲央行的估计还表明，2024 年财政政策可能会更加紧缩。德国是该地区经济的火车头，自 俄罗斯入侵乌克兰以来，能源成本上升对其至关重要的制造业 造成了压力，而中国经济复苏乏力，电动汽车行业的竞争日益激烈，也使德国举步维艰。积极的一面是，该地区的就业市场 依然紧张（见图6），实际收入增长已转为正增长。这应该会给 消费者提供一些支持，同时货币宽松的开始也将为经济带来一 些缓解。2024年总体增长将较弱，但应该会适度增长。根据欧 洲央行最新的专业预测者调查，经济学家预计2024年经济将增 长0.6% ，略低于世界银行0.7%的预期 。【未完待续】请继续关注下一期。