观点小结
2024年1-3月国内新疆棉消费偏弱主要来自于进口棉、进口棉纱的替代，这个场景与2023年初完全相反。此外，我国棉纺出口欧美日韩比例下降，仅东南亚方面出口比例上升，整体棉纺下游出口数量下降。莱赛尔等纤维替代也在近3年来逐步增加。综合考虑以上因素，新疆棉1-3月估算直接消费减少约60万吨。
2024年年初春节前夕，棉纺下游迎来了久违的补库周期，尤其体现在布厂原料端的补库，行业内对“金三银四”的预期乐观。但是春节后，3-4月订单遇冷，新疆棉消费同比明显弱于去年同期，在此探讨新疆棉消费的几个替代路径。
1 棉纺下游出口减少
2024年1-3月我国整体的棉纺出口水平印证了海外针对我国低迷的补库需求。1-3月整体棉纺下游出口总量同比下滑了5.6%。
数据来源：海关总署 紫金天风期货研究所
从出口占比来看，针对美国、欧盟及日韩的棉纺出口比例均下滑，仅针对东盟地区出口比例增长。
数据来源：海关总署 紫金天风期货研究所
具体来看，我国出口美国和日韩的棉纺织品数量下滑最为明显。从美国方面，2024年1-3月进口我国纺织品数量同比去年下滑11.15%；日韩方面，2024年1-3月进口我国纺织品数量同比去年下滑25.97%，分析针对日韩的出口大幅下跌，或与汇率有关，日元对人民币贬值不利于日本进口。
数据来源：海关总署 紫金天风期货研究所
我国出口欧盟、东盟的棉纺织品数量稳中有增，尤其东盟增长较为明显。东盟1-3月进口我国纺织品数量同比去年上涨13.7%；欧盟方面，2024年1-3月进口我国纺织品数量同比去年上涨5.3%。
数据来源：海关总署 紫金天风期货研究所
海外开启的补库需求没有释放到我国，转移至东南亚。自2022年1-9月的持续大规模补库后，美国方面一直处于缓慢去库的进程中，截至3月份数据，当前的海外去库节奏已经放缓，甚至从2月开始已经出现补库迹象。反观配合东南亚的出口数据看，我国棉纺出口东南亚数量、比例都大幅上升，其中不乏转口等需求。
数据来源：wind 紫金天风期货研究所
从棉纺下游出口的角度看，我们从棉纺出口数量的角度倒推得出，2024年一季度棉花消费减少约8万吨，当然这口径中同时包含新疆棉与进口棉。
2 进口窗口打开，导致进口棉替代
国内进口窗口打开，进口棉显示出性价比大量进入。按照国内棉花价格指数计算，配额内进口利润在1300元/吨，滑准税下进口利润在1100元/吨。
数据来源：wind 紫金天风期货研究所
国内1-3月棉花进口量累计达到105万吨，当然其中也有一部分进入国储库，其余消费基本都成为了新疆棉的替代。从这点上看，与2023年年初的情景正好相反，2023年新疆棉消费速度快于预期，导致商业库存偏低，主要由于当时新疆棉更具性价比，因此对进口棉形成约50万吨左右的替代。
当前港口库存也达到历史高位，达到58.2万吨。港口库存无法去化主要还是来自于配额紧张，当前配额价格已经在1150元/吨，市场一直在等待关于新年度滑准税配额的发放，一旦额度超市场预期，那么进口棉继续涌入国内，大概率会导致内外价差走缩。
数据来源：wind 紫金天风期货研究所
从进口棉直接替代的角度，我们从消费口径剔除进入国储部分的角度，利用工业库存进口棉1-3月平均占比去测算，该部分的直接替代约达到38万吨。工业库存进口棉比重的同比上升约10个百分点，也对此观点反推得到了进一步验证。
数据来源：wind 紫金天风期货研究所
3 进口棉纱成为更便捷的替代
棉纱进口方面，1-3月累计进口42.47万吨，同比增加14万吨。尽管在2月底至3月，进口纱进口窗口是关闭的，但是从1-3月整体数据来看，并没有影响下游直接采用进口棉纱作为替代的热情。主要是因为针对出口订单，如果直接使用进口棉纱，可以在溯源环节减少很多手续，从而能够更加便捷、安全地完成出口订单。
数据来源：wind 紫金天风期货研究所
进口低支纱线在存在进口利润的时期，对贸易商、下游都会有较大吸引力，简单从进口同比口径角度测算，该部分对新疆棉的直接替代约为15.55万吨。
4 纤维替代引关注
在广东下游调研的过程中，莱赛尔的替代讨论引起了广泛关注。莱赛尔用料的占比越来越大。2024年一季度，国内的莱赛尔产能达到66万吨，相较于2021年翻了三倍。应用于床上用品比较多，针织还在推广。尽管如此，莱赛尔替代棉还是有难度，布料易皱、水洗后偏硬。
数据来源：wind 紫金天风期货研究所
按照平均产能增速、叠加比例计算，莱赛尔1-3月对于棉花的消费替代约在9万吨。
5 总结
整体来看，2024年1-3月国内新疆棉消费偏弱主要来自于进口棉、进口棉纱的替代，这个场景与2023年初完全相反。此外，我国棉纺出口欧美日韩比例下降，仅东南亚方面出口比例上升，整体棉纺下游出口数量下降。莱赛尔等纤维替代也在近3年来逐步增加。综合考虑以上几点因素，新疆棉1-3月估算直接消费减少约60万吨。
免责声明
本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。
