文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉
编：许辉
洛阳中超新材料股份有限公司（简称：中超股份）拟在创业板上市，保荐机构为海通证券。本次公开发行股份数量不超过1,870.00万股，公司本次公开发行股票数量占发行后总股本的比例不低于25.00%。公司此次拟投入募集资金12.4亿元，用于年产12万吨氢氧化铝微粉建设项目、年产3万吨高白超细氢氧化镁阻燃剂项目、年产3万吨新能源电池涂覆材料用特种氧化铝项目、年产1万吨勃姆石建设项目、技术改造项目（二期）和补充流动资金项目（2.5亿元）。
中超股份可谓冲刺资本市场的老熟客，2019年6月冲刺创业板终止后，又在2021年冲刺科创板，后再度终止，此番于2023年9月走到了创业板一反的进程，可谓再败再励，诚心可嘉。截至2023年6月30日，公司的资产总额为11.07亿元，归属于母公司所有者权益为8.02亿元。公司此次募集资金投入额超过了其资产总额。
中超股份实控人两人控股超六成，大额分红后补流；净利润增幅下滑，产品单一，毛利率持续下滑；生产人员占比高，研发费用率低于同行均值；前五大客户和供应商存在多次环保受罚企业；募投项目之一招股书与环评文件相差悬殊。
实控人两人控股超六成，大额分红后补流
公司前身中超铝业成立于2003年8月13日，系由裴广斌、张金华、刘爱林、程国胜及冯卫共同出资，注册资本500.00万元。2007年8月1日公司进行了一次债权转为股权，注册资本增加至2,500.00万元，新增注册资本1,500.00万元由裴广斌、张金华、刘爱林、程国胜、冯卫以债权转股权形式缴纳，各股东持股比例保持不变。
裴广斌、张金华为公司的控股股东、实际控制人。裴广斌直接持有公司股份总数的26.79%，通过紫光文化间接控制公司股份总数的5.36%，通过鼎坤文化间接控制公司股份总数的2.68%，合计控制公司股份总数的34.83%；张金华直接持有公司股份总数的26.79%。裴广斌与张金华合计控制公司股份总数的61.61%。作为公司的创始人、董事，裴广斌、张金华自公司设立至今对公司股东大会、董事会及公司日常经营管理实施重大影响和实际控制。
裴广斌、张金华于2011年1月5日签署了《一致行动协议》，约定作为一致行动人在处理公司经营发展相关事项并行使股东权利时采取一致行动。2018年10月18日，双方进行了补充。
截至招股说明书签署之日，公司共有股东8名，其中持有公司5%以上（含）股份或表决权的股东包括裴广斌、张金华、刘爱林、程国胜、紫光文化。刘爱林直接持有公司1,100.00万股股份，占公司股份总数的19.64%；刘爱林通过天慧投资间接持有公司29.48万股股份，占公司股份总数的0.53%，合计占公司股份总数的20.17%。程国胜直接持有公司750.00万股股份，占公司股份总数的13.39%。其中，裴广忠、裴广志为公司控股股东、实际控制人之一裴广斌之弟。公司自设立以来不存在控股子公司及参股公司。紫光文化和鼎坤文化为公司的员工持股平台。
权衡财经iqhcj注意到，2020年-2023年1-6月，中超股份现金分红金额分别为3360万元、4480万元、5600万元和4480万元，合计分红1.792亿元。此次公司拟使用募集资金2.5亿元用于补充流动资金。
净利润增幅下滑，产品单一，毛利率持续下滑
中超股份主要从事先进无机非金属材料研发、生产和销售，主要产品包括以超细氢氧化铝为代表的低烟无卤阻燃材料，以及以特种氧化铝、勃姆石为代表的锂电池涂覆材料等。2020年-2023年1-6月，公司的营业收入分别为5.91亿元、6.815亿元、8.339亿元和4.364亿元，净利润分别为1.299亿元、1.38亿元、1.42亿元和5956.38万元。2021年和2022年营收增幅分别为15.31%和22.36%；2021年和2022年净利润增幅分别为6.24%和2.9%。
2023年1-6月，公司营业收入为4.364亿元，较2022年1-6月（未经审计）同期上升约12%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为5,868.17万元，较2022年1-6月（未经审计）同期下降约14%。2023年1-6月，受供暖季及当地发电量波动的影响，蒸汽供应不足；公司使用天然气锅炉自产蒸汽以满足生产需求，当期开机时间较长且天然气价格处于历史高位，导致当期单位能源成本上升。
报告期内，中超股份税收优惠享受的金额分别为1,366.26万元、1,402.50万元、1,300.17万元和479.15万元，占公司净利润的比例分别为10.52%、10.16%、9.16%和8.04%。公司非经常性损益主要包括计入当期损益的政府补助，报告期内公司计入损益的政府补助分别为190.42万元、183.25万元和124.58万元。
报告期内公司产品较为单一，主要营业收入及经营利润来自于超细氢氧化铝产品。公司低烟无卤阻燃材料系列产品为公司主营业务收入的主要来源，报告期各年占收入比例分别为97.95%、96.84%、94.42%和93.48%。公司生产销售的超细氢氧化铝产品目前主要应用于电线电缆、高端保温材料、覆铜板等领域。
报告期内，中超股份改性超细氢氧化铝阻燃剂销售收入为2,124.48万元、2,453.76万元、3,785.33万元和1,802.89万元，占超细氢氧化铝产品销售比例为3.66%、3.71%、4.75%和4.29%；涂覆用超细氢氧化铝的销售收入分别为401.63万元、501.79万元、1,252.98万元和1,325.94万元，占超细氢氧化铝产品销售比例分别为0.69%、0.76%、1.57%和3.16%，两类产品占比小。报告期内，公司锂电池涂覆材料尚处于市场导入期，特种氧化铝和勃姆石产品产能产量较低，尚未形成规模效应，占公司整体营业收入和经营利润的比例较小。
报告期内，公司主营业务毛利率分别为34.48%、30.72%、27.70%和24.78%。公司产品毛利率主要因原材料价格、能源价格上涨影响而有所下降，如果公司未来产品售价上涨幅度小于成本上升幅度，或产品售价下降幅度大于成本下降幅度，则产品毛利率存在进一步下滑的风险。对比之下，可比同行2021年-2023年的主营业务毛利率 均值为34.91%、28.57%和30.74%，略微高于公司。
在低烟无卤阻燃材料细分领域，行业中的主要企业包括中超股份、美国邱博、德国纳波泰、中国铝业等，上述企业维持了较高的产能规模，其中美国邱博、德国纳波泰产品主要面向欧美市场。根据中商产业研究院出具的行业研究报告，公司超细氢氧化铝在国内市场占有率较高，连续3年产销量位居行业首位，其中2022年公司超细氢氧化铝市占率超过20%。
生产人员占比高，研发费用率低于同行均值
截至2023年12月31日，中超股份共有员工1,003人，报告期内员工人数分别从705人增至841人后增至1003人。其中生产人员为787人，占比78.46%，研发及技术人员为150人，占比14.96%，销售人员仅18人，占比仅为1.79%。
公司员工总数与社保应缴人数差异24人均系退休返聘或劳务关系人员；员工总数与住房公积金应缴人数差异26人，除退休返聘或劳务关系人员24人外，另有2名员工来自中国台湾地区，无法办理公积金缴存手续。
财政部于2021年5月18日发布了五个股份支付准则应用案例，根据股份支付准则应用案例，将股份支付确认方式由一次性确认修改为按服务期摊销确认、持股平台普通合伙人受让离职员工持有股份构成新的股份支付予以确认。上述事项作为前期差错更正，对公司2019年度财务报表进行了追溯调整，影响2020年度资本公积和未分配利润金额，进而对本报告期期初未分配利润造成影响。
2021年-2023年，公司计入各期成本费用的股份支付分别为277.65万元、244.82万元和160.53万元，其中计入研发费用为93.48万元、117.27万元和117.27万元。
截至招股说明书签署日，公司获得授权专利技术63项，其中发明专利34项。公司共有核心技术人员6名。公司最近三年研发投入金额分别为2,474.58万元、3,836.22万元和4,714.59万元，三年累计研发费用投入超过5,000万元，报告期内，公司研发费用率分别为4.67%、3.63%、4.60%和5.41%，低于可比同行均值5.26%、4.81%、5.26%和6.38%。
前五大客户和供应商存在多次环保受罚企业
中超股份根据行业特征，实行以销定产的生产模式，采用直销模式进行销售，通过良好的产品质量，与行业内知名客户保持长期稳定合作。2022年，公司客户数量超过300家。报告期内，公司前五大客户销售金额占营业收入的比例分别为34.26%、30.72%、25.06%和27.10%。
上海凯波电缆特材股份有限公司报告期为公司的前五大客户之一，据公开资料显示，其在2019年和2024年分别因环境违法被上海市生态环境局处以8万、11万和10万的罚款。
此外公司的前五大客户之一华美节能科技集团有限公司曾因手续不全被要求于202年8月10日至2021年8月9日整合环评手续，新环评编制完成后报生态环境部门审批。
报告期内，中超股份前五大供应商采购金额占采购总额的比例分别为83.05%、81.56%、67.80%和73.57%，采购集中度较高，公司生产所需的主要原材料工业级氢氧化铝市场供应充足。报告期内，公司向香江万基、河南中美、东方希望等主要供应商的采购占比较高。其中，洛阳香江万基铝业有限公司为公司2020年-2023年1-6月第一大供应商，公司向其采购金额分别为1.791亿元、2.345亿元、1.28亿元和9396.62万元，占比分别为52.71%、54.46%、22.36%和30.60%。查阅IPE显示，此供应商环境监管记录多达34项。
新安县泓鑫热力有限公司为公司2020年和2021年第二大供应商，公司向其采购金额分别为3453.44万元和3955.60万元。查天眼查显示，此供应商2020年和2021年社保缴纳人数均为0人。
河南中美铝业有限公司为中超股份2022年第二大供应商和2023年1-6月第五大供应商，公司向其采购金额分别为9233.85万元和2209万元。其为国有企业，永城煤电控股集团有限公司持有70%的股权，中美铝业2016年和2017年分别被处罚3万元和7.15万元，此公司多次沦为强制被执行人。
公司下游客户货款结算周期约1-3个月，2020年末-2023年6月30日，应收账款账面价值分别为1.089亿元、1.211亿元、1.388亿元元和1.735亿元，规模较大，占资产总额的比例分别为15.42%、13.94%、13.26%和15.67%。
募投项目之一招股书与环评文件相差悬殊
招股书显示，中超股份“年产3万吨新能源电池涂覆材料用特种氧化铝项目”已于2022年12月日获得新安县环境保护局出具的《关于洛阳中超新材料股份有限公司年产3万吨新能源电池涂覆材料用特种氧化铝项目环境影响报告表的批复》，同意项目按规定报批建设；招股书显示环评文件为新环监审[2022]047号，总投资3.5433亿元，其中建设投资3.2933亿元，占投资比例的92.94%；铺底流动资金2,500.00万元，占总投资的7.06%。
而据洛阳市新安县环境保护局网站2023年1月3日公示对应新环监审[2022]047号环评显示，公司位于洛阳市新安县产业集聚区，紧邻现有厂区一车间南侧空地建设年产3万吨新能源电池涂覆材料用特种氧化铝项目，该项目总占地面积19800平方米，总投资200万元，其中环保投资8万元。两者审批总投资数额相差悬殊，不知何方为准。
2021年度至2022年度，中超股份无形资产无重大变动，2023年度，新增无形资产主要为土地使用权，该土地总面积为47,343.19平方米，位于新安经济技术开发区涧川大道南侧、厥山路东侧，使用期限为2023年3月10日至2073年3月9日，主要用于公司年产3万吨新能源电池涂覆材料用特种氧化铝项目和年产1万吨勃姆石项目建设。
截至招股说明书签署之日，公司存在部分建筑物尚在办理相关产权证书的情形，具体情况为：公司宿舍楼、门岗等合计4,078.31平方米房屋因规划、建设或消防等原因未能取得产权证书。
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