文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

3月4日即提交注册稿至今未注册生效的山东博苑医药化学股份有限公司（简称：博苑股份），其拟在深交所创业板上市，保荐机构为中泰证券。本次拟公开发行不超过2,570万股，占公司发行后总股本的比例不低于25%。公司此次拟使用募集资金6.68亿元，用于100吨/年贵金属催化剂、60吨/年高端发光新材料、4100吨/年高端有机碘、溴新材料项目、年产1000吨造影剂中间体、5000吨邻苯基苯酚项目和补充流动资金。

博苑股份创始股东兼实控人控股八成，研发占比与同行相近；毛利率下滑，2022年毛利率高于同行近10个百分点；含碘物料采购集中，齐鲁制药既是供应商又是第一大客户；新增产能或难消化，曾因未批先建受重罚。

创始股东兼实控人控股八成，研发占比与同行相近

2008年8月，李成林、于国清签署了《寿光博苑精细化工有限公司章程》，决定共同出资设立博苑有限。山东博苑医药化学股份有限公司，系由山东博苑医药化学有限公司于2020年9月29日整体变更成立的股份有限公司。

2020年1月6日，王云飞将其持有的博苑有限1.533%的股权（对应出资额为112.5万元）以618.75万元的价格转让给于国清，王云飞将其持有的博苑有限0.511%的股权（对应出资额为37.5万元）以206.25万元的价格转让给李成林，王永春将其持有的博苑有限1.022%的股权（对应出资额为75万元）以412.5万元的价格转让给李成林，股权转让的价格为5.5元/注册资本。

因看好博苑股份的发展，乐乘投资、木澜一期决定对博苑股份进行增资。2021年9月29日，乐乘投资以货币方式缴纳增资款2,998.60万元，木澜一期以货币方式缴纳增资款2,044.50万元。本次股权增资的价格为13.63元/股，公司的投前估值为10亿元。

公司的控股股东为李成林、于国清；李成林现任公司董事长，直接持有博苑股份3,125.00万股，占比40.53%，并通过鼎聚投资控制博苑股份300.00万股股份，占比3.89%；于国清现任公司副董事长、总经理，直接持有博苑股份2,725.00万股，占比35.34%的股份。因此李成林、于国清合计控制博苑股份6,150.00万股，占比79.77%；李成林、于国清持股比例较为接近，为共同的控股股东。

博苑股份的实际控制人为李成林、于国清，均为公司创始人，李成林1991年7月至2008年3月，就职于山东新华制药股份有限公司；于国清1991年7月至2007年1月，就职于山东大成农药股份有限公司。

公司曾经的全资子公司利华高分子主营业务与博苑股份相关性不高，为优化公司业务结构、集中优势资源，2020年7月，博苑有限将其持有的利华高分子100%股权转让给李成林、于国清。

报告期内，公司研发费用分别为1,454.81万元、2,142.22万元、3,048.21万元和1,678.80万元，前三年复合增速44.75%，占营收比重分别为3.83%、4.09%、3.82%和3.23%，与可比同行3.57%、3.33%、3.28%和3.44%较为接近。

毛利率下滑，2022年毛利率高于同行近10个百分点

博苑股份是一家专业从事精细化学品研发、生产、销售及资源综合利用的高新技术企业，主营业务包括有机碘化物、无机碘化物、贵金属催化剂、发光材料、六甲基二硅氮烷等产品的研发、生产、销售，并基于资源综合利用资质与工艺技术优势开展含碘、贵金属等物料的回收利用业务，为客户提供贵金属催化剂、六甲基二硅氮烷等加工服务。公司产品及服务广泛应用于医药、化工、光电材料、饲料、食品等领域。

2021年-2023年，公司营业收入分别为5.244亿元、7.985亿元和10.252亿元，净利润分别为1.033亿元、1.763亿元和1.821亿元。根据公司管理层初步测算，2024年1-3月，公司营业收入预计为2.7亿元至3亿元，较去年同期增长2.62%至14.02%，主要系产品销量增加，公司归属于母公司所有者的净利润预计为4,500万元至5,000万元，较去年同期变动幅度为-8.82%至1.31%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为4,450万元至4,950万元，较去年同期变动幅度为-9.53%至0.64%。

报告期公司的现金及现金等价物净增加额分别为 -1,097.29万元、2,501.07万元、924.62万元和7,108.55万元，起伏较大。报告期内，公司未进行股利分配。

博苑股份主营业务分为三类，分别为精细化学品销售、资源综合利用服务、贸易业务，其中精细化学品销售收入占比各期均超过80%。精细化学品销售包括有机碘化物、无机碘化物、贵金属催化剂、发光材料、六甲基二硅氮烷五种产品。资源综合利用服务包括资源综合利用业务（危废处理及处理过程中产生的有机溶剂产品销售）以及加工业务。贸易业务为公司从事精细化学品销售时为了满足下游客户的需求而开展的配套业务，本质上也属于精细化学品销售，但销售的产品非公司自产，而是外购，贸易业务的主要产品包括精碘、碘化钾等。

权衡财经iqhcj注意到，报告期内，博苑股份毛利率分别为33.82%、35.18%、27.89%，2021年低于可比公司平均毛利率，2022年度高于可比公司平均毛利率，公司毛利率与可比公司毛利率的差异主要由于主要产品细分领域不同。对比可比同行，2022年公司毛利率高于可比同行均值近10个百分点。

根据QYResearch1的数据，根据销量计算，2021年公司在国内有机碘化物市场占有率为7.19%，有机碘化物种类众多，目前公司仅生产三甲基碘硅烷一种有机碘化物产品，公司三甲基碘硅烷的市场占有率为72.32%，国内竞争厂商主要有新亚强、扬州三友；无机碘化物占国内供应量市场份额为48.15%，如考虑进口的无机碘化物，则公司占国内无机碘化物整体市场份额为35.02%，国内竞争厂商主要有汉威集团、金典化工、盛典科技；六甲基二硅氮烷市场占有率为11.65%，国内主要竞争厂商为新亚强，其市场份额较高；贵金属催化剂业务市场占有率较低。根据访谈下游厂商，发光材料的市场占有率约为90%。

根据合伙协议补充协议相关条款，隐含服务期为授予日至公司成功上市满3年，预计公司上市日为2023年6月30日。报告期内，公司确认股份支付的金额分为30.68万元、27.94万元、57.95万元及47.18万元。

含碘物料采购集中，齐鲁制药既是供应商又是第一大客户

报告期内，博苑股份生产所需原材料主要为碘、贵金属，我国碘、贵金属资源匮乏，主要依赖进口，因此碘、贵金属价格同时受国际、国内市场供需关系影响，价格波动较大；报告期内公司直接材料占主营业务成本的比例分别为78.64%、80.99%及84.58%，占比较高。

公司主要销售产品为碘化物（如三甲基碘硅烷、碘化钾、碘酸钾等），该等碘化物一般作为客户产品生产过程中的原材料或助剂，在化学反应中作为助剂的碘元素并不会被消耗，而是形成具有回收价值的含碘物料，因此公司凭借自身资源综合利用的经营许可资质与技术，向客户或者其他企业采购含碘物料，从中提取作为公司产品所需的碘原材料，并加工生产为无机碘化物销售给客户。在该等过程中，公司既为客户处置了含碘物料等废料，又获取了公司产品所需的碘原材料，实现循环经济的效果。因此，含碘物料也是公司重要的采购来源。

报告期内，博苑股份来自含碘物料采购量占整体碘原料采购量的比例分别为53.24%、56.04%及47.27%。含碘物料的主要供应商为齐鲁制药与恒瑞医药，公司来源于齐鲁制药、恒瑞医药的采购量占公司含碘物料采购量比例分别为47.85%、53.62%及55.59%。齐鲁制药为公司2021年-2023年第三大供应商，公司向其采购金额分别为1914.87万元、3635.85万元和5038.85万元，占比分别为5.94%、6.64%和7.09%。

博苑股份以直销为主、贸易商销售为辅，主要客户包括齐鲁制药、神马集团、联化科技、兄弟医药、佳因光电等国内知名医药化工企业。报告期内，公司前五大客户收入占比分别为38.70%、46.09%和38.65%。其中，齐鲁制药为公司2021年-2023年第一大客户，公司向其销售金额分别为1.094亿元、2.145亿元和1.884亿元，占比分别为20.86%、26.86%和18.38%。

相比2022年，2023年度博苑股份前五大客户中齐鲁制药、金海碘、神马集团未发生变化，新增宇田医药主要是由于客户自身采购需要的变动，新增恒美光电主要系公司重点开发的电子级碘化钾取得市场突破，实现规模化销售。2022年的其他前五大客户佳因光电和联化科技，公司在2023年度对其仍有销售金额，金额分别为1,282.30万元和2,575.44万元。

2017年5月4日中午12点58分，富祥药业即江西富祥药业股份有限公司废水回收车间废水除臭岗位一计量罐发生爆裂，造成1人死亡。

对于公司客户与供应商存在重合，公司称主要由公司碘、贵金属资源循环利用的业务模式所决定，另外一个原因就是根据自身客户需求及生产情况各取所需。

新增产能或难消化，曾因未批先建受重罚

博苑股份本次募集资金投资项目中，“100吨/年贵金属催化剂、60吨/年高端发光新材料、4100吨/年高端有机碘、溴新材料项目”主要产品包括贵金属催化剂、发光材料及有机碘化物等公司现有产品的扩展与延伸；“年产1000吨造影剂中间体、5000吨邻苯基苯酚项目”主要产品为含碘造影剂中间体，含碘造影剂中间体为公司碘化物产品的下游延伸。

从公司的主要产品产能、产量和销量上看，公司占比达80%的有机碘化物和无机碘化物产能利用率并不高，后期仅在70-80%。公司称本次募集资金投资项目达产后，将大幅拓展公司产品类别与产能，延长公司产业链。未来若产业政策变化、行业竞争格局转换、市场价格波动、公司市场开拓无法达到预期等，本次募集资金投资项目新增产能将面临无法完全消化的风险。

据2019年12月3日，寿光市环保局出示的潍环罚字﹝2019﹞SG110号文件显示，博苑股份4万吨/年危险废弃物处置及综合利用项目未经环保部门审批，擅自开工建设。潍坊市生态环境局寿光分局做出如下行政处罚：罚款贰拾万伍仟玖佰柒拾伍元整。其2016年曾因生产过程中环保设施处理效果不良，造成污染 被要求对环保设施进行进一步改造，提高处理效果的整改。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。