2月，各项经济指标出现一定不一致，制造业PMI指数在荣枯线下方徘徊，服务业PMI继续回升，物价指数受春节影响如期大幅反弹，货币数据表现稳定。短期经济数据出现不一致常见于经济变盘之前，相信后面几个月的数据可以给出更清晰的答案。

PMI数据：

2月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降了0.1个百分点，继续处于收缩区间。非制造业商务活动指数和服务业PMI产出指数分别为51.4%和51%，相比上一个月反弹了0.7和0.9个百分点。综合PMI指数50.9%和上个月持平。

服务业PMI走势如下图1所示：

图1

从PMI的数据细节看，服务业的景气程度显著回升，这和春节期间的旅游，餐饮，住宿，交运等服务业火热相匹配。应该说我国的服务业经历了去年疫情后报复性消费后进入到稳定增长的后疫情时代。由于服务业在整个经济中的占比已经超过一半，所以服务业景气度提升对于改善国民的收入水平作用较大。

CPI数据：

2024年2月份，全国居民消费价格同比显著上涨0.7%。其中，食品价格同比下降0.9%。食品中，猪肉价格在连续9个月同比下降后首次转涨，上涨0.2%，非食品价格上涨1.1%。 CPI的8个分类同比涨幅如下图2所示：

图2

在一月份的宏观数据点评中我曾经说过，当月CPI同比下降0.8%是受到春节错位的影响。2月份的CPI一定会转为同比正增长。事实证明，1月份的判断是正确的。而且，实际的同比和环比涨幅都略超我的预期。

PPI这边同比下跌2.7%跌幅比上个月增加了0.2个百分点，环比看PPI本月下降0.2%。环比下跌的百分比和上个月持平。

结合CPI和PPI的数据说明，目前我国的通胀偏低最主要的原因是需求不足造成制造业产能相对过剩，工业制成品的物价持续无法摆脱下跌的窘境。而2月通胀的反弹主要依赖于服务类价格的同比上涨。

金融统计数据：

人行的金融统计数据我一直等到昨天晚上8点都没发布，正常应该在次月的10-12号发布本月的货币数据。这次拖延到13号晚上还没发布，搞得我这缺了一大块数据。再往后拖吧，15号就要发布麻辣粉数据了，我这文章就成马后炮了。

没办法，简单说几句吧。1月M2的增速8.7%，考虑到去年2月份的M2增速是本轮货币投放的峰值，同比增速高达12.9%。去年同期的高基数会对今年2月份的同比增速造成明显的影响。而且考虑到今年2月有春节假期的因素存在，信贷投放的债券发行都存在一定的滞后效应。所以，个人估计2月M2同比增速可能会进一步下滑到8.5%左右。春节因素会造成当月一定程度的存款活期化，M1的同比增速有望比一月份的5.9%有所提升，估计可能会到6.3%左右。这样M2增速和M1增速之间的剪刀差会进一步缩小。

看完了宏观经济数据，回到银行的同业存单，最近3个月同业存单的发行统计如下所示：

表1

表2

表3

1，2月份同业存单的利率整体表现为各期利率继续缓慢下跌。3月存期的同业存单利率，月初低开于2.25%左右，一路缓慢下跌，最终收在2.1%左右，全月利率低位震荡下跌20bps。12月存期的同业存单低开于2.34%左右，之后整月维持温和下降的走势，月末收于到2.25%，全月下降15bps。

2，本月五家银行的配置策略，都倾向于中长期配置策略。加权久期最短的是招商银行7.54个月，最长的是兴业银行9.46个月。各家银行同时采取长期配置策略说明多数银行判断同业利率基本见底。各家银行增加长期同业存单意在部分锁定较低成本的负债。

3，在发行量方面，本月5家监控银行的同业存单发行量除了招行很少外，其他4家都保持较高的发行量，浦发银行和兴业银行的同业存单发行量都在千亿之上。浦发银行发行量最多，共发行1286.9亿。5家银行全月发行4129.5亿，更多信息如下图2所示：

图2. 同业存单发行情况

2月份，5家银行新发的加权同业存单利率2.26%比1月份大幅下滑15bps。发行成本最低的是兴业和平安银行2.25%，发行成本最高的是招商银行2.27%。更多的数据请参考如下图3：

图3. 同业存单利率

本周五公布麻辣粉的利率，下周三会公布LPR利率。2月意外下调5年期LPR，本月肯定不会再动了，保持不变。