根据招商银行2023年业绩快报，2023年招行的平均净资产收益率为16.22%。根据我在元旦后给出的《招商银行2024年展望》，招行在2024年虽然经营压力比2023年有所缓解，但是改善并不明显，这预示着招行2024年的平均净资产收益率有可能向15%靠拢，至于是否会打破上市以来的15%的底线，正是我这篇文章要定量分析的。 我在前面的《财报大侦探——ROAE怎么算》中已经给出了招行ROAE的基本算法，那么今天我就利用招行2023年快报的数据对2024年的ROAE进行定量分析。 开始评估前，我们首先要找一些初始数据作为输入，并且进行一定的假设： 初始输入数据： 2023年净利润：1466.02亿 2023年净资产：10763.65亿 2023年永续债+优先股余额：1204.46亿 场景假设： 2024年招行的净利润在4个季度之间平均分布 2024年年中分配2023年普通股红利的比率为d 假设永续债和优先股的余额在2024年不会发生变化 永续债和优先股的利息在2024年需要固定支付29.69亿 普通股分红在第二季度计提， 永续债和优先股的利息在第四季度支付 2024年净利润增速为g 2024年招行净资产的增长主要依靠净利润累积，不考虑公允价值变动带来的净资产增厚。 根据《财报大侦探——ROAE怎么算》中已经给出了招行ROAE的基本算法我们主要是要算出每个季度的平均净资产，然后再求四个季度整体的平均净资产，最后用净利润扣除优先股和永续债利息后再计算ROAE。 第一季度平均净资产 =(10763.65-1204.46+10763.65+1466.02*（1+g）/4-1204.46)/2 =9559.19+183.2525*(1+g) 第二季度平均净资产 =（10763.65+1466.02*（1+g）/4-1204.46+10763.65+1466.02*（1+g）/2-1204.46-1466.02*d）/2 =9559.19+549.7575*（1+g）-733.01*d 第三季度平均净资产 =（10763.65+1466.02*（1+g）/2-1204.46-1466.02*d+10763.65+1466.02*3*（1+g）/4-1204.46-1466.02*d）/2 =9559.19+916.2625*(1+g)-1466.02*d 第四季度平均净资产=9559.19+1282.7676*（1+g）-1466.02*d 2024年全年的平均净资产 =9559.19+1466.02*（1+g）/2-0.625*1466.02*d =9559.19+1466.02*（0.5+0.5*g-0.625*d） 2024年全年净利润扣除优先股和永续债利息=1466.02*（1+g）-29.69 2024年招行全年ROAE=(1466.02*(1+g)-29.69)/(9559.19+1466.02*(0.5+0.5*g-0.625*d)) 完成了公式推演，我们首先需要拿一组数据（g1,d1）带入公式里看看是否符合预期。我们就按照2024年净利润增速和2023年相同，分红率保持不变作为第一组数据。带入g1=6.22%, d1=33%，可以计算出招行的平均净资产收益率r1=15.22%。 通过第一组数据说明招行2024年只要净利润增速不下降，分红率不下降那么招行的ROAE可以达到15.22%，高于15%的线。但是，我们也要注意到2023年快报的ROAE是16.22%，也就是说如果经营没有起色那么ROAE下降得是很快的。招行2年个位数增长ROAE就从2022年的17.06%降到15.22%，基本上一年降1个百分点。那么就意味着如果这种低速增长状态再维持1年到2025年，招行的ROAE就必然会跌破15%。 第二组数据是d2=33%，r2=15%，求解g2=4.55%。这组数据表达的含义是如果分红率保持33%不变，当招行2024年的净利润增速低于4.55%的时候，ROAE会跌破15%。 第三组数据是g3=6.22%, d3=35%, 求解 r3=15.25%。这组数据代表如果净利润增速保持不变，将分红率从33%提升到35%，ROAE会略有提升，从15.22%提升到15.25%。这说明提升分红率确实有助于提高ROAE，但是提升的幅度很小，至少跟后面的净利润增速提升的作用比效果甚微。 第四组数据是g4=8%，d4=33%，求解 r4=15.46%。这组数据说明净利润增速的上涨对于维持ROAE在高位是比较重要的。净利润增速提高1.78个百分点，ROAE的数据就提升了0.24个百分点。这个作用远高于第三组中提升分红率的作用。所以，说一千道一万，净利润能够稳定中高速增长才是王道。 最后一组数据是d5=33%，r5=16.22%，求解g5=13.65%。这组数据说明，如果招行想要在2024年维持住2023年的ROAE 16.22%，那么净利润增速至少要达到13.65%及以上。从我前面写的《2024年招行基本面展望》中写道：2024年的基本面展望经营压力虽有所缓解但是依然很大。所以，2024年净利润增速上双基本是痴人说梦了。只有等净息差企稳了，银行的业绩增长才能有显著恢复。 这篇研究的另一个副作用是降低了我对招行今年提升分红率的预期。在写这篇文章之前，我曾经以提升ROAE为由来探讨提升分红率的可能性。但是，从现有的数据推演看，提升分红率对于提升ROAE的作用微乎其微，与其花心思通过提高分红率抬升ROAE，不如把企业经营好，把净利润增速尽快恢复到疫情前的水准，只有这样招行才能在较长时间内维持15%以上的净资产收益率。