2月20日我在澳洲最后一天游玩，21日凌晨的飞机途经香港回国。所以，20日央行降息的事情就没时间点评。21日上午9点飞机从香港机场起飞，12点一落地打开手机，雪球回复区就爆了，一堆粉丝说我该去吃开封菜了。打开雪球一看，好家伙，平安银行涨停，宁波银行大涨6%，招行涨4.5%左右，难得的放量大涨，招行更是彻底突破年线压制。 下午回到家，对付煮了点饺子，吃完儿子先洗澡，我架上电脑开始补作业。澳洲十日游已经写了6篇，后面会陆续发布出来，今天先把降息和银行股大涨这2件事解释一下。 降息利好银行？ 由于20号降息后银行连续2天上涨，而且21号当天涨幅远超大盘宽基指数。所以，好多人问我降息是否利好银行。有些人的说法是：降息有利于刺激购房需求，购房需求释放提振房地产，经济复苏，房地产坏账减少，银行受益于经济复苏和房地产不良下降。 看着这些说法挺让我无语的，之前在论坛里也零散说过好几回，今天集中到一起再说一次： 第一，任何逻辑传导超过3步，那就不是投资逻辑而是扯淡。因为，每一次传导就会受到很多其他因素干扰，这就造成其推导可能性有较大折扣，推导步骤一多，概率会急剧下降。比如上面说的：降息有利于刺激购房需求，你说对么？对，但是这是一句典型的正确的废话，按揭利率是购房需求众多因素中的一项，除了按揭利率之外还有房价水平，房价趋势对应的投资回报预期，购房者对于自己未来收入的预期等等。所以降息有利于刺激购房需求是正确的，但是无法量化刺激作用。类似的，购房需求提振一定提振房地产行业么？能提振，但是购房需求可以是购买新房也可以是购买二手房，需求增加多少对房地产行业能有带动作用呢？没有量化数据。综上所述，推导超过3步的逻辑假设每一步的概率下降50%，3步后概率就只剩12.5%，这就是小概率事件，到5步之后甚至都没有统计意义了。 第二，短期股价走势主要不取决于基本面变化因素，更多取决于短期资金偏好。你说降息是利好？那去年降LPR那么多次，哪次银行股大涨了？风刮到这里了，你就是头猪也能给你吹起来。 第三，降息利好银行基本面么？首先要明确大家说的降息到底是指啥？自从LPR改革后，存贷款基准利率被废，降贷款利率和降存款利率就被暂时分裂了。过去，说降息都是存贷款基准利率一起降。现在说降息要把降存款利率和降贷款利率分开来说。降存款利率，降准这些都属于利好银行基本面，这相当于降低了银行的“面粉（负债）价格”，降贷款利率利空银行基本面，这相当于降低了银行的“面包（资产收益率）价格”。即便是同时下调存贷款利率对于银行也是利空，因为银行有大量的活期存款，通常降存款利率不涉及活期利率。更多的说明，大家可以去查找过去的专栏或者去阅读《看透银行：投资银行股从入门到精通》的相关章节。 降息的影响 对于这次降息，我有一定的预期，但是央行启动它比我预期的要早一个月。我在去年的净息差展望中曾经说过，即便是去年年底下调了存款利率，我们也不能对于今年的银行净息差过于乐观，因为还存在1季度继续下调贷款利率的可能。只不过我预期贷款利率的下调在两会之后。 此次降息央行采用的策略也比较少见，MLF和1年期LPR没动，5年期LPR大幅下调25bps。这种调整的目的性非常明确：救房地产，刺激居民和企业的中长期投资倾向。应该说从2月份披露的1月经济数据看，经济并未出现进一步下滑，2月春节期间居民的消费数据应该还是不错的。整个经济中低迷因素集中在房地产为首的耐消领域。所以，此次提前大幅下调5年期LPR更像是对房地产领域的最后一次刺激，正如前面说的影响购房需求的因素不止按揭利率这一条。 至于此次降息的影响，根据我多年跟踪银行业的数据看，银行贷款约占总资产的70%左右，在贷款中，中长期贷款占比约为50%。另外，LPR改革至今已经接近5年，很多贷款的重定价周期已经从过去在1月1日集中调息改为按照贷款合同签订日期重定价。我们不妨假设银行业贷款重定价在4个季度的占比依次为：40%，20%，20%，20%。2月20日公布下调5年期贷款利率，按照贷款利率重定价情况看此次降息将会影响未来4个季度的资产收益率环比变化。下调5年期LPR对未来4个季度的贷款收益率环比变化影响为：2.5bps，2.5bps，2.5bps，5bps，对资产收益率环比变化的影响为：1.8bps，1.8bps，1.8bps，3.5bps。 这个影响要多于2023年底存款下调的受益，这就意味着如果后期没有配套的存款利率下调对冲，银行业整体净息差见底的时间将会向后顺延到2025年上半年，见底的净息差水平也要略有下调。但是，考虑到目前银行业整体的净息差水平已经不太健康。所以，个人认为央行极有可能在上半年再一次下调存款利率，特别是1年期以上的存款利率。 为何不跌反涨？ 至于为何降息后银行股不跌反涨。个人理解几个因素：1，机构多数都对降息有预期，即便是我也倾向于1季度可能降息。所以，目前银行股的价格里本来就包含了降LPR的预期。而此次央行的降息有显著的针对性，说明央行对于短期信贷的表现是基本满意的。2，本次降息后，短期（上半年）继续降息的概率不大。3，考虑到经济复苏增强的可能，本次降LPR有可能成为本轮降息周期的最后一次降息。实际上在2014年4季度降息降准后，市场曾经启动了一轮非常强劲的银行股行情。降息本身是基本面利空，如果市场对降息本身有了充分的预期，那么估值中自然包含了这一点，如果市场理解此次为中期内最后一次降息，那么后期估值中降息的预期将会被弱化。今年，高股息中特估等概念得到反复强化，在风口上利空发布都能被理解为利空出尽。