五矿期货重庆营业部
作者：五矿期货 王俊
报告要点
供过于求或仍将是未来一段时间国内鸡蛋市场的主基调，但价格运行在成本线附近，短期继续往下空间也相对有限，低位弱势整理将成为主流，阶段性也会因备货、淘鸡、成本抬升等支撑因素的出现，未来波动率存在提升的可能。对应到盘面，在当前现货尽管反弹无力但基本触底，且多空持仓持续增加的背景下，考虑近月可挤升水的空间有限，远月存在淘鸡、成本等不确定因素，建议空单可逐步逢低减持；长期看，未来蛋市最大的基本面仍是存栏不断增加的矛盾，备货产生的利好刺激有其时效，淘鸡的潜在利好需等待时日发酵，因此后市可趁短期利好兑现，且持仓风险化解后继续逢高做空偏淡季的06、09等远期合约。
近期鸡蛋市场看点增多，一方面伴随着价格的下跌，盘面持续增仓，总持仓来到历史高位附近，成交也明显放量，显示背后多空分歧加剧；另一方面从基本面角度，现货市场延续了前期不温不火的局面，表现明显弱于季节性同期，且持续运行在成本线之下，打破了近几年连续盈利的局面，而相比现货，盘面近远月仍存在不同程度的升水；最后在行业层面，存栏缓慢回升至近年高位，鸡龄依旧偏高，补栏量却仍处于同比偏高的水平，供应过剩的担忧似乎持续挥之不去。那么，当前多空的分歧从何而来，又应该如何理解未来的行情？
首先，现货是盘面的定价之锚，因此我们有必要复盘一下近期现货的走势。去年11月现货见顶并持续下跌至今主要受两方面因素的影响，一是持续补栏的增加，二是造蛋成本的下降，这两点在当前仍未发生根本性改变。究其本质，乃是疫情三年期间行业所积累的盈利，在成本下降的背景下，陆续转化为当前蛋鸡产能的过程，这点笔者在此前的文章多有提及，在此不赘述。总而言之，从供应端来看，当前产能已逐步过渡至偏高位置，而前期持续的高补栏，仍将在未来几个月逐步转化为继续增加的存栏，这是供需的大背景，决定了当前以及接下来几个月蛋价的上限可能不会太高。需求端主要影响节奏，在价格偏低，且供应并不绝对过剩的背景下，我们也看到了现货的弹性：今年蛋价在开年低开以后，正月里即展开反弹，属于少见，且反弹幅度并不低，以辛集为例，开年价2.89元/斤，节后最低2.82元/斤，至3月上旬反弹至最高的3.33元/斤，涨幅18.1%，明显强于传统季节性的表现。其背后原因，主要就是下游看空后市背景下，维持低库存策略，但节后补库有其刚性的一面，同时上游在春节前淘汰老鸡限制供应增速，新开产尽管不断增多，但供应端的过剩是一个从无到有、从小到大的过程，阶段性的供需错配节奏下，价格也不乏反弹修复的空间，并不能将涨价完全归因为人为投机。但供应端的逐步增多并达到过剩仍是当前最大的基本面，这点我们从上月中旬以来，至清明节期间价格反弹无力并重新跌回起点也可以看到，供应端的压力才是上半年蛋价的主导，需求只在阶段性影响节奏，而从补栏推导，未来存栏仍有进一步上升的空间，这就决定了未来鸡蛋整体的基本面或仍将以偏弱为主，阶段性受季节性需求的影响而伴有反弹但尚难反转。
那么，持续增仓的背后，多头到底看到了什么？首先与2月底3月初的情况类似，价格持续走低的背后，除了受供应不断增多影响外，行业心态悲观也推波助澜，但低库存是把双刃剑，除能杀跌，在一致预期的尽头亦能助涨，传统上4至5月，最迟端午节前，需求会产生一个小高峰，这对于成本线附近且一致看空（从而备货不足）的市场而言，存在可能的预期差。其次，老鸡淘汰的预期。在本该逐步转为盈利的季节，价格表现却持续低迷，低盈利一定程度能够刺激老鸡淘汰和出清，当前鸡龄在504天附近，依旧偏高，但相比年初520天的淘鸡鸡龄已有明显改善，且近期淘汰鸡出栏环比开始明显增多，就是积极的信号。不过，受制于22年四季度补栏数量的偏低，当前可淘老鸡数量相对有限，因而对基本面改善也就有限；而随着时间推移，当前比例偏高的“壮年鸡”将逐步过渡成为“老年鸡”，因此持续亏损产生的淘汰情绪对远月而言存在着更为明确的利好。最后，成本上升的预期。当前市场一致看空成本端，但进入二季度，海外天气交易的风险增加了上游的不确定性，尤其在远月老鸡占比提升（从而可淘老鸡增多）的背景下，成本因素或将如去年一样，具备成为潜在预期差的实力。
综上，供过于求或仍将是未来一段时间国内鸡蛋市场的主基调，但价格运行在成本线附近，短期继续往下空间也相对有限，低位弱势整理将成为主流，阶段性也会因备货、淘鸡、成本抬升等支撑因素的出现，未来波动率存在提升的可能。对应到盘面，在当前现货尽管反弹无力但基本触底，且多空持仓持续增加的背景下，考虑近月可挤升水的空间有限，远月存在淘鸡、成本等不确定因素，建议空单可逐步逢低减持；长期看，未来蛋市最大的基本面仍是存栏不断增加的矛盾，备货产生的利好刺激有其时效，淘鸡的潜在利好需等待时日发酵，因此后市可趁短期利好兑现，且持仓风险化解后继续逢高做空偏淡季的06、09等远期合约。
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