五矿期货重庆营业部

作者：吴坤金 曾宇轲

报告要点

2024年Q1，终端表现明显优于预期，2024年1-3月，新能源汽车产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%，春节以来新能源汽车渗透率连续多周超40%。需求前置叠加前期盐厂开工率较低，可流通的大厂碳酸锂现货偏紧。未来国内供求格局趋势有望转松，但本季度初宽松尚有限。目前锂价尚未完全向下游传导，锂电产业呈现锂价上涨、电池材料价格企稳和电池价格下跌局面，产业链利润分配有待优化。从基本面考虑，近期锂价下方有需求支撑，但上涨亦存在压力。供求过剩与供给扰动已被盘面交易，后市需留意供求超（或不及）预期表现以及宏观事件对有色板块的驱动。

终端市场

一季度超全年预期

春节前市场普遍预计2024年终端增速明显放缓，国内新能源汽车增速约为20%。2023年12月，中汽协预计2024年中国汽车市场总销量将达3100万辆，同比增长3%。其中，新能源汽车销量将达1150万辆，同比增长20%。乘用车市场信息联席会秘书长崔东树于1月1日预计2024年乘用车总体零售2220万台，较2023年增长3%。新能源市场将继续保持较强增长势头，预计批发销量达到1100万辆，净增量230万辆，同比增长22%，渗透率达到40%。

春节过后，头部车企价格优惠带动一季度需求超预期增长。中汽协发布的数据显示，2024年1-3月，汽车产销分别完成660.6万辆和672万辆，同比分别增长6.4%和10.6%。2024年1-3月，新能源汽车产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%。汽车周度销量数据来看，春节过后新能源汽车渗透率已连续多周超过40%。

由于2023年一季度国内汽车市场基数较低，中汽协推测 2024年的增长速度极有可能呈现“前高后低”的发展态势，因此，维持全年汽车市场3%增速预期。而市场对新能源汽车在车企价格优惠和政策利好下延续超预期增长保持乐观。4月12日，商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》。《行动方案》明确了消费品以旧换新的重点任务之一是开展汽车以旧换新，主要是支持购买节能型汽车、新能源汽车等。上海、重庆、宁夏、山东等地纷纷出台汽车以旧换新政策，后续预计多省份和地区将陆续推出相关政策支持。储能方面，海外光伏装机增长可观，锂电储能订单火爆，有望拉动电池消费。

供求格局

低价流通现货偏紧

前期锂价低位，锂盐企业生产积极性低，特别是锂云母盐企。一季度国内碳酸锂总产量累计同比增20.8%，而磷酸铁锂+三元材料产量累计同比增49.2%。市场低价锂盐热销，第三方工碳电碳价差已回归到5000元内。某企业3月底一批工碳出货价11万，接近当时期货盘面价格。锂电企业对碳酸锂生产厂家要求较高，未验证厂家原料面临下游较长验证周期阻碍。目前，知名厂家碳酸锂现货多被下游锁定，可进入市场锁定现货偏紧。此外，部分电池企业降低对材料厂客供原料比例，后者需要增加碳酸锂自采量，加剧优质货源紧俏程度。

锂价回弹上游生产积极性提高，未来国内供求格局有转松趋势，但季初宽松有限。第三方调研数据显示，国内4月供给排产环增15-20%，电池材料排产环增10-15%。智利上月出口和2月持平，预计国内3-4月碳酸锂进口将维持在1.8万吨附近，保持高位。但考虑到船期有10-15天延误，碳酸锂供求月末前预计偏紧。当前大厂库存有限，上游若延续挺价惜售，5月供求宽松有限。

产业矛盾

锂价向下游传导缓慢

2月下旬以来的锂价反弹向下游传导尚存阻力。除个别早期签订的采购长协订单，在参考价基础上设定低折扣外，近期材料企业从上游锂盐厂备货几乎无折扣。但与下游电池企业计价中，材料售价仍考虑金属价格折扣系数，材料企业主要承担短期锂价波动风险。以第三方报价数据为例，截止4.15日，年内锂盐和锂矿上涨超10%，而下游电池材料和电芯价格并未跟随。在2023年锂价大幅波动中电池材料厂商承担严重的库存损益，生产经营面临诸多挑战。部分企业今年将平衡生产效益和争取市场份额。

反观上游，虽然近期锂价上涨带动锂矿价格反弹，但外购矿企业尚存利润，一体化矿山利润更为可观。锂价上涨、材料价格基本不变的局面下，从产业角度考虑，锂价上行存在较大的阻力。

后市展望

重点关注供需超预期事件

从基本面看，锂行业中短期难以重现因资源开发有限导致的供需错配，期现价格均体现资源供过于求格局。近期高成本矿减停产、环保扰动和下游集中备货已在盘面中交易。二季度继续关注供求超（或不及）预期事件发生，包括且不限于：1、新能源汽车和储能政策利好；2、电动汽车和锂电储能出口增长；3、云母提锂锂渣政策；4、新投扩产盐湖项目推进。

同时，近两周锂价走势和有色板块关联度高。3月中美带动全球制造业复苏，投资者对各国央行年内降息预期乐观，有色板块强势。后续需留意宏观事件影响有色市场情绪。

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