文/孔维宏 2024.04.28 1、据报道，央行相关负责人提到，央行将在二级市场上买卖债券。 2、这个事情，对中国经济发展的影响会是极为深远的。 3、常规的经济学理论认为，国家的宏观调控政策，主要大类就分成两大类：财政政策、货币政策。 4、纯粹的货币政策，其刺激力度越来越小，而且很容易导致大水漫灌，所以货币政策的边际效用递减。 财政政策被寄予厚望。 当下的债券，与财政政策关联度深远。 5、而央行在二级市场上买卖债券，从某种程度上，是广义的“财政政策”。 6、为什么这样说呢？ 7、不管是中央政府、还是地方政府，积极的财政政策的主要方式，目前主流的，似乎就是发债券。 8、例如，去年年底中央发了1万亿特别国债，就属于这种类别。 9、还有相当多的地方发的RIETS，也是属于债券类的。 10、但是，当国债或者RIETS等发出去了，也需要有买盘。 当发债量非常大的时候，特别是长期债券的时候，这时候买盘的资金，会先被冻结住，然后它再通过二级市场上卖出，来获得流动性。 那么，它要在二级市场上卖出，必须有接盘者，它才能够变现。 这时候，如果央行作为二级市场的交易方，那么市场的流动性，就变成了可以管理的了。 也就是说，当二级市场的债券没有买家的时候，可能会导致债券价格的下跌，甚至大跌。 11、我们以RIETS来说明这个问题。 12、2023年的RIETS，买家少了，相当多只RIETS年度下跌了两位数，且相当一部分大跌持续到今年1月。 RIETS在二级市场上的大跌，导致在一级市场上发行变得困难。 如果这时候央行在二级市场上买入的话，那么既有买盘者，也可以提振市场信心，从而传导给一级市场，使得一级市场的发行变得更为容易一些。 13、这时候，央行的调控作用就非常明显了。 14、从相关规定来看，央行不能在一级市场上买卖债券，这个是法律的约束。这个约束，可以杜绝货币政策直接财政化，从而带来诸多问题。 15、这诸多的问题中，其中一个比较大的，是可能会造成人民币汇率的剧烈波动。 16、因此，可以预见，央行在二级市场上买卖债券，刚开始力度应该会比较低调，但是，未来的力度可能就是“相机而动”的，是把握节奏的。 17、随着债券有了一个超级的接盘者，更多的长期债券会发行，因为发行的环境在变好。 18、这些长期的债券，一方面底层资产可能是有收益的，另一方面，也通过时间的适配，来管理当下的风险。这样子一来，现在的风险，有一些平摊到未来去，有一些在发展中解决风险。 19、这估计也是地方化债的其中一个思路。 20、有了这个，中国财政政策的力度，必然会加大，而且节奏受控，首次发行的商业环节，从某种程度上又进行了质量的“把关”，而不至于债券质量完全“乱来”。 21、在这样的背景下，不排除今年RIETS出现一波不错的行情。特别是去年以来，RIETS在二级市场上，很多出现了深幅调整，相当一部分下跌了20%以上。 22、同时，在这样的刺激背景下，中国经济企稳，已经没有任何疑问。 23、下半年，随着美国降息的到来，资金回流，中国经济的回升的转折趋势，应该也是没有任何疑问的，只是回升的力度有多大的问题。 24、经济的U型底，在底部盘桓了几年，转折点已经出现了。 25、总而言之，强财政政策，已经出现了机制性转变，中国经济触底已经没有疑问，最坏的时间已经过去，未来应该抱有更多的信心。