昨天大盘延续跌势，并又双叒叕的创出了本轮调整的新低，更能体现整体市场状况的平均股价指数以及个股层面也出现了反复，从前一天的上涨和赚钱效应重归下跌和亏钱效应。这一表现可以说是在预料之中，锐叔在昨天的早评中也曾提到，“基于对本周五公布的美国8月非农就业数据若再次不如预期，可能引发类似8月初外围市场大跌的担心，市场情绪在这几天可能还会受到一定的压制，短线上市场大概率会以震荡为主。”同时，我们也可以看到，同样受前晚美国8月制造业PMI不及预期及美股大跌影响，相比日韩股市及中国台湾股市，A股的跌幅要小得多，说明外围市场对A股虽有扰动但影响不明显。

从最新美股市场的情况来看，昨晚已有所企稳，三大指数均呈现微涨微跌态势。不过，外围市场的警报并未解除。与中国以制造业为立国之本有所不同，个人消费支出增加是美国经济增长的第一动力，所以美国8月制造业PMI不及预期尚不足以推动市场转入对美国经济的“衰退交易”，接下来将陆续公布的美国8月非农就业数据和8月零售销售数据更为重要，因此外围市场还有很大的不确定性，A股这边短线上也大概率仍会延续震荡格局，以等待靴子落地。

最近一周，A股市场有个现象值得注意，那就是整体市场和成长类品种的表现要明显好于大盘。一方面，大盘几乎天天都在创新低；另一方面，更能体现整体市场状况的平均股价指数以及代表成长方向的创业板指则分别连续5个交易日和4个交易日未再创新低。昨天创业板指在盘中还一度涨近1%，最终也只是以微跌0.11%报收。导致这一现象的原因，是银行、石油等高股息“防御性”资产的逐渐式微，成长类品种开始趋于活跃。背后的驱动一方面来自于中报披露结束后，市场对上市公司业绩“暴雷”的担忧暂时消散，风险偏好逐渐回暖；另一方面，则来自于美联储降息预期。

回顾A股在2007、2019两轮降息周期前后，均出现了一定区间的成长风格占优，尤其是2019年美联储开启首次降息后的8月初到9月中旬，将近一个半月的时间里，代表成长方向的创业板指最大涨幅超过17%，且上涨趋势一直延续至2021年7月，而同期大盘最大涨幅才刚超过11%。之所以如此，是因为美联储降息会导致美债收益率走低，而美债收益率为全球无风险利率之锚。无风险利率下降则会有利于成长股拔估值，这又是因为较低的无风险利率意味着投资者要求的回报率降低，从而使得公司的估值提升。在经典的DDM估值模型(即股利贴现模型)中，无风险利率就处于模型的分母端，也就是说无风险利率越低，模型认为合理的估值越高。

此外，作为高股息权重品种中的代表——银行股，基本面上可能会受到更多的质疑。锐叔在上周五的早评中就曾提到，目前银行的不良贷款率是1.56%，息差为1.54%，银行不良贷款率历史性超过了银行净息差，意味着息差收入已越来越难以覆盖不良贷款减值准备，利润增长自然会承受较大的压力。而且后续商业银行可能在息差收入方面还将面临新的压力。这两天，美媒彭博社一则关于中国房贷重磅消息在市场疯传。该报道据知情人士透露，中国正在考虑进一步下调存量房贷利率，允许规模高达38万亿人民币存量房贷寻求转按揭，以降低居民债务负担、提振消费。目前相关消息尚未得到官方证实，但如果真的一旦实施，必将进一步压缩商业银行的存贷差。

结合以上两个方面，就不难理解最近一周市场风格上的相关变化了。而且展望后市，流动性松+经济温和+风险偏好抬升，是典型的做多成长股的环境，锐叔认为成长股大概率将成为阶段性优势品种。因此，后续除了关注大盘的运行节奏外，更重要的是把握好风格切换带来的机会和风险。

总体来看，基于对本周五公布的美国8月非农就业数据若再次不如预期，可能引发类似8月初外围市场的大跌的担心，市场情绪在这几天可能还会受到一定的压制，短线上市场大概率还会以震荡为主，但一方面，当前市场估值层面上已较为充分的体现了市场悲观预期，意味着后续调整空间有限；另一方面，目前在技术层面上，更能体现整体市场状况的平均股价指数日线MACD指标已形成第二次底背离，因此市场短期迎来转机的希望尚存。往后看，促成市场企稳回升的一些积极因素如稳增长政策有望进一步加码等并未改变，而一些新的积极因素如美联储降息、外围经济下行压力增大下中国经济的吸引力相对增强等也在酝酿之中，A股市场后续收获一段月度级别修复性上涨行情的概率较大。在相应的操作层面上，目前给大家的建议是：轻仓者仍以逢低加仓为主；重仓者则继续以持股待涨为主，耐心等待后市反弹的机会。