近期，全球矿业扰动事件频发导致原料供应紧张，进而影响到冶炼端的供应收缩。这一连锁反应为有色金属及铅锌市场带来机遇。

锌是重要的有色金属，其具有良好的延展性、抗腐蚀性和强度应用广泛。我国是全球最大的锌需求国，锌消费量长期稳居世界前列。

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锌的产业链包括从上游矿山资源开采、中游冶炼到下游加工消费和贸易以及回收等多个环节。

锌始于地质勘探，随后通过采矿和选矿得到含量为45%-55%的锌精矿。经过冶炼得到锌锭，来应用于镀锌、锌合金、氧化锌和电池等领域。锌产品以镀锌钢材、压铸件、油漆和涂料等形式进入建筑、汽车、家电和其他公共设施等领域。

锌产业链图示：

在产品的使用寿命结束后，黄铜、压铸锌合金、锌材以及镀锌渣等都可以进行回收再利用。

目前锌的回收率仍然较低不足10%，因此整个锌的供应主要依赖于原生锌。

在生产成本方面，锌的生产包括矿山的采选成本和冶炼厂的冶炼成本。

上游铅锌原矿多为伴生矿，我国锌矿储量丰富，且新增产能持续落地，使得供给逐渐回升。由于锌与铅在原矿中的伴生关系密切，全球锌矿储量的分布与铅矿基本一致。

目前我国的铅锌矿山主要以地下开采为主，少数矿区采用露天开采方式。

铅锌矿的采选成本涵盖了采矿、选矿、原矿运输以及企业管理费用分摊等多个方面。在这一过程中，上游企业负责开采锌矿石并将其加工成锌精矿。

全球锌资源分布占比情况：

资料来源：USGS

矿山企业的利润来源于锌精矿价格与开采成本之间的差额。全球超过90%的锌来源于矿山开采，而再生锌的占比不足10%。

我国铅锌矿开采企业主要包括紫金矿业、西部矿业、兴业锡银、驰宏锌锗，西藏珠峰、国城矿业、盛屯矿业、中金岭南、金徽股份、中色股份、银泰黄金、盛达资源、华钰矿业、国城矿业等。以盛达资源和银泰黄金等作为代表，拥有大量的银和锌金属储量，以及高毛利率的铅锌银多金属矿。

中游环节锌的冶炼主要采用精馏锌、电解锌法等技术，该环节由罗平锌电、锌业股份、珠冶集团等厂商主导。

这些主要参与厂商通过长流程与短流程相结合的方式，将锌精矿转化为高品质的锌锭和锌合金产品。

在锌的冶炼技术中，湿法炼锌技术因其能耗低、环保性好的优势，已逐渐取代火法炼锌，成为主流的冶炼方法。

中游冶炼商的利润则来自于附属金属的价值，以及粗炼和精炼费用；加工企业的利润则主要来源于加工费。

锌产业链下游环节以锌基合金、黄铜、锌材、氧化锌和镀锌等产品的制备为主。

镀锌产品占比最大约60%主要应用于建筑、交通等领域。

当前建筑业和基础设施行业仍将是锌下游产业的主导领域，新能源汽车领域有望成为锌资源应用的下一个增长点。此外，碱性锌锰电池因其环保性能优越，也将逐渐替代传统的碳性锌锰电池，成为市场主流。

锌锰电池产业链图示：

值得注意的是，若锌精矿供应出现扰动，整个产业链都会受到不同程度的影响。

上游矿山企业的开采成本和产量将直接受到冲击，进而影响到中游冶炼厂的原料供应和生产成本；下游加工企业则可能面临原材料短缺和价格上涨的双重压力。因此产业链各环节之间的紧密协作和资源整合显得尤为重要。

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