当前分众投资逻辑已切换，季度增速博弈不是主导逻辑，而是能计算价值底部和股息率同时有隐含向上弹性的资产。稀缺性在于兼具增长确定性（不考虑经济复苏强假设，24-26年复合增长10%，24年PE16.6x）和分红确定性-23年股息率5.4%，24-26年分红比例不低于扣非利润80%，按照24年53亿（扣非50亿），25年58亿（扣非55亿）利润算，24年、25年股息率在4.5%-5.0%以上。

一、广告行业有周期性，如何看待新一轮的底部？

周期底部明显抬升，预计利润周期底部将高于50亿，19年后公司经营现金流净额/净利润大于1。

（1）点位增长和单点成本不再受竞争影响，回归需求驱动阶段，是利润率和ROE稳定的来源 。

（2）日用品+电商客户占70%左右，多为高频、大众类消费，且应收款风控提升。

（3）进一步证明覆盖4亿中产的全国性电梯媒体网络稀缺价值：23年明显好于其他品牌广告，甚至好于一部分效果广告；直播电商、货架电商的“广告”变现实则分流渠道预算而非广告预算。

二、如何看待分众向上的弹性？

1）分众是消费投放必争阵地，一旦消费复苏，弹性可能好于消费或细分品类增速。

2）三个刚起步的增量市场：三四线城市（跟随广告主需求重新下沉）；LBS智能屏覆盖中小客户（预计60亿+空间）；海外（预计67-133亿空间，新加坡已盈利）

3）若格局再优化，成本下降和提价空间进一步打开。