按照发改委9月份的报告所说，目前我们要防范和降低三大风险：第一个就是房地产市场的风险，第二个就是地方债的风险，第三个就是金融市场的风险。

解决这三大风险的主要措施，第一个就是保交房，第二个就是一揽子化债，第三个就是兼并关停一堆小银行。

最近比较引人瞩目的，当属化债了。根据财政部10月12日发布会的表态，一揽子化债已经搞了一年多了，财政部安排了超过2.2万亿元地方政府债券额度，支持地方化解存量债务风险和清理拖欠企业账款。2023年末全国纳入政府债务信息平台的隐性债务比2018年摸底数已经减少了50%。

但这还远远不够。根据人大财税研究所的测算数据，2018年底我国地方政府隐性债务规模应在21.39万亿-45.14万亿元，结合财政部发布会相关表述，目前隐性债务余额应该不低于10万亿。为缓解地方政府化债压力，财政部拟“一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，这将是近年来最大力度的地方化债措施，财政部蓝部长称其为政策“及时雨”。

10万亿这个数字有点敏感。我们不得不想起一个人来。那就是国W院发展研究中心原副主任刘世锦。刘主任在中国宏观经济论坛上曾经提出一个建议，即以发行超长期特别国债为主筹措资金，在一到两年时间内，形成不低于10万亿元的经济刺激规模。

但刘主任说的10万亿，主要是拿来搞现金补贴和消费券，也就是变相给老百姓发钱，是真真正正的放水到民间，以通胀对抗通缩。今天财政部的10万亿，是债务置换，也就是左手倒右手，不存在新的货币投放到市场里。有人把债务置换说成是放水，这是典型的鱼目混珠、故意掺杂私货。想放水国家早就放了，何至于等到今天。债务置换又不是债务消除，不管换到谁名下，债务仍然是债务，谁也不能赖掉。

这样债务置换有何意义呢？下面我简单给大家讲一下。

这次的债务置换，按照官方所说，主要是地方政府可重启发行“置换债券”，或继续发行“特殊再融资债券”“特殊新增专项债券”，用于缓释地方债务违约风险。说白了就是给地方政府更多的发债额度，把那些隐性债务都转到明面上来。为啥要这样做呢？隐性债务很多都是房地产留下的烂账，比如城投债，规模大还款难，一旦爆发就是大规模的违约。这次的新债就是要解决旧债违约的危机。

注意，这里边没提到用国债置换地方债，只提到加大4000亿的转移支付。不错，从财政部表态来看，确实一改之前的坚决态度，隐晦地表达要出手相助地方化债，我在《这次会议信息量大力道足，都怪市场预期太高了》里也讲得很清楚，地方的情况不救已经不行了。但是，注意至今没有任何官方消息称，中央政府要发行国债来置换地方债，更不要提多大额度了。这一轮置换后债务还是地方政府背在自己身上，大家注意要甄别清楚。

用国债来置换地方债，我认为有一定可行度。但国家在这一块还是相当慎重的，并没有轻易表态。11月8日的人大常委会闭幕式上，预计新的财政增量政策将正式亮相，到时可以听听有没有新的提法。

根据最新的政府会议精神和各项监管政策，隐性债务置换是必要按期完成的。这个期限按之前的文件是到2027年6月。因此本次财政增量政策预计会用3年左右的时间，将隐性债务全部进行置换，规模正如前文所说，大约10万亿。

大家可能没注意到，从2015年开始，十年内这已经是第四次搞大规模的债务置换了，只是前几次动静都没有这次大而已。历史上的三轮债务置换均未实现存量债务的减少，都是通过发行政府债券的方式再融资，实现债务借新还旧，只改变了存续债务结构，并不减少存续债务总量。

这一轮债务置换的特点，我总结为12个字：由高转低，由暗转明，由紧转松。由高转低说的是利息，债务置换后，隐性债务变成正规债务，不仅利率降低了，贷款期限也被拉长，实际债务成本会大幅降低。由暗转明说的是存量隐性债务转化为规范透明的债务形式，降低了地方债务风险、提高债务管理效率。由紧转松说的是部分债务从地方转到国债，减轻了地方的财政压力。

但是，需要注意的是，化债后地方政府如果没有形成新的财政收入良性渠道，可能还会有新的举债冲动。就好像一个赌鬼没有正经工作收入，就算你帮他还了债，他可能还会去继续借钱。

所以化债只是做了一半工作，而且是难度较低的一半，真正困难的还在后边，地方政府减轻包袱后，能不能量入为出，能不能把新的融资用在刀刃上，能不能尽快形成后土地财政时代的发展路径，这对地方是一场严峻的考验。

有人说这次债务置换是拆了东墙补西墙，其实并不准确。西墙肯定是要补的，但是东墙也不一定会拆。中国的文字何其精妙，化债的“化”字，内涵深刻，值得细细琢磨。按国术的说法，明劲暗劲，最高级的层级叫化劲。

不信吗？我举个例子，1999年的时候，亚洲金融风暴刚刚过去，国有四大行合计拥有坏账1.4万亿，这些坏账怎么处理呢？央行和财政部表演了高段位手法，通过一系列操作，不但把坏账化为无形，还赚了1万多亿。神奇吧？话不多说，有兴趣的自己百度。坏账和债务，本质上没有什么区别。

最后，站在普通老百姓的角度，这是好事一件。至少很多地方政府的现金流得到缓解，欠企业的账可以还一还了，工资也可以发一下了，公交车也可以正常运行了。资金就是水，先流到地方政府，再流向企业和个人，至少今年年底，大家都能过个好年吧。