撰文｜睿研IPO 编辑｜MR LEE

来源｜蓝筹企业评论

来自广州的锂电池制造商明美新能“拼”上市的决心之大，从它回答深交所问询的报告篇幅就可以看出。回复问询报告557页，而它正式的招股说明书461页，可见明美新能需要解释的问题有多多，说清这些问题有多费劲。

深交所网站显示明美新能5月10日提交了新的财务资料。

但不管明美新能如何美化最新一年的财务资料，《蓝筹企业评论》都对这家公司的评价不高。如果它通过了发行审核实现IPO，我们认为它完全不值得投资——“代工”气味浓厚，不论是赚钱能力还是成长性都停留在中小企业的水平。如果精耕细作，专业化程度高的家族传承不是不可以想像，但成为一家具有业界影响力公众公司的可能实在可以忽略不计。

明美新能1998年就由现在的董事长、实控人梁昌明创办设立了，25年以上的历史。

梁昌明是香港居民，公司最近15年承揽的业务就是锂电池模组加工，简单地说就是从上游原材料供应商那里买来原料，再把它加工成电池成品卖给客户。

公司2022年营收和净利润出现了较大增长。原因是之前明美新能主要服务的最大客户是手机厂商oppo，还有其他类似的消费类电子产品生产商；22年以后，来自储能电池的客户迅速成为公司增长最快的业务来源。2023年上半年储能客户实现的销售收入来到12.3亿。

明美新能2019-2022年的营业收入分别为23.64亿元、21.02亿元、28.22亿元和39.46亿元；归母净利润分别为0.50亿元、0.32亿元、0.69亿元和1.7亿元。

从上面的数字可以看到，有着二十五年历史的明美新能净利润率只能徘徊在3%左右，实在不高。

2022年开始，公司在热度颇高的“储能电池”领域找到了新的大客户，看上去要跑出公司收入的第二曲线。

《蓝筹企业评论》认为实际情况可能远非如此，我们从以下四个方面简述一下对它的看法，如果投资者感兴趣，建议结合公司的招股说明书和“回复上市委的问询意见报告”进行详细对比研究。

产品技术附加值不高明美新能的综合毛利水平常年维持在10%左右，在可比公司中排名很低；再加上公司的采购与销售客户重合度很高，基本上可以理解为它在产业链中扮演的是一个“来料加工”的角色。

在上面表格中，“工业电子设备及二轮电动车类”和“动力类电池”毛利表现都在20%+。可惜，动力类电池业务本来在公司收入中的占比就不高，2023年上半年又丢失了一个大客户，只剩下一个海外客户保住了高毛利；工业设备及二轮电动车类的收入也处于下滑之中。

竞争地位不高 明美新能与它的主要客户签约时一般会承诺“最优惠价格”，并保证随时根据市场变化而做出调整。结合存货和应收账款的表现，可以得出公司在产业链中的地位不高，必须看客户的眼色行事的结论。

报告期内存货账面价值分别为2亿8千万元、3亿2千5百万元、3亿9千5百万元和5亿2千万元，连年增加，占流动资产的比例分别为24.58%、27.40%、27.87%和40.28%。

应收账款的数字也已经达到近6亿（2021年底），占当年销售收入20%，我们判断这个数字在新的财务信息中会更糟。

创始人和股东 明美新能的创始人梁昌明与很多“负面”信息牵连。他从香港到内地创办企业，企业有一半多的销售收入来自海外。无论是一些税务方面的“瑕疵”还是汇兑业务中“违法”，都令他的香港太平绅士的光环失色。

梁本人和保荐人都借公开信息披露对上述问题做了“情节较轻的说明”，但我们更看重他另外一条“个人信息”。

公司的招股说明书说，自1998年创立公司以来，梁昌明先生凭着丰富的经验及领导能力一直推动着公司的发展，目前担任公司董事长兼总经理。

招股说明书又说，2007年3月至2018年1月就职于上海贯裕能源科技有限公司，历任董事、董事长职务。其他的诸多兼任职务可以不去考虑，但这10年梁昌明先生的职业经历对明美新能起到的是何种作用就不得而知了。

另外，明美新能的二号人物刘小龙也是让我们不喜欢这家公司的原因之一。

刘小龙先生，1957年出生，中国籍，无境外永久居留权，电气自动化专业毕业，学士学位。1983年9月至1985年4月就职于中共上海市委组织部，担任秘书职务；1985年6月至1990年10月就职于上海工程技术大学，担任讲师、工业经济研究所副所长职务；1993年4月至2005年10月就职于上海市外高桥保税区新发展有限公司，历任经理、总经理助理、副总经理、总经理职务；2005 年10月至2011年5月就职于上海张江(集团)有限公司，担任常务副总经理职务，期间兼任上海张江高科技园区管委会副主任、上海张江高科技园区开发股份 有限公司董事长；2011年5月至2011年10月就职于上海化学工业区发展有限公司，担任副总经理职务；2011年7月至今就职于上海久有，担任执行董事职务。

上海久有，目前是明美新能的第二大股东，同时也是明美新能两个地方工业园区投资的地方政府投资公司的联系方。很显然，刘小龙的背景给这家准上市公司加分了。

前景到底是什么？明美新能的IPO计划发行不超过4252.08万股，占发行后总股本的比例不低于25%，募集资金4亿5千万。也就是说，公司希望上市定价能在每股10块钱以上，公司市值17亿以上。

看上去很小的盘子，以公司当前的盈利水平计算估值仍然20倍以上。在《蓝筹企业评论》看来，综合公司内在质量、股东背景以及行业竞争情况等因素，明美新能的IPO更像是股东卖出这家公司所进行的努力，后来的投资者就各取所需吧。

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