文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰
编：许辉
2024开年首月，海通证券（600837.SH；06837.HK）就因保荐不尽责、擅自改招股书等投行业务违规行为两次遭监管处罚。2023年初以来，海通证券首发保荐项目共96起，仅次于中信证券和中信建投，但截至目前主动撤回并终止的项目已多达19起。
2月23日已注册生效的安徽强邦新材料股份有限公司（简称：强邦新材）拟在深交所主板上市，保荐机构为海通证券。本次公开发行股票数量不超过4,000万股，占发行后总股本的比例不低于25%。公司此次拟投入募集资金6.68亿元，用于环保印刷版材产能扩建项目、研发中心建设项目、智能化技术改造项目和偿还银行贷款及补充流动资金（1.4亿元）。截至2023年6月30日，公司的资产总额为9.05亿元，净资产为5.076亿元；此番募资额超过公司的净资产。
强邦新材由郭良春家族控股近九成，业务重组成分占比高；预计2023年业绩净利下滑，境外需求下降；员工人数波动下降，研发利用率低，社保和公积金缴纳比例曾经极低；终端客户多而分散，原材料价格波动，经销为主众多关联关系经销商；应收账款坏账过千万，曾排污水被行政处罚。
郭良春家族控股近九成，业务重组成分占比高
强邦新材前身强邦有限系自然人郭良春和王玉兰于2010年11月以货币方式共同出资设立的有限责任公司，注册资本3,000.00万元。2021年7月，整体变更为股份公司。股改时，有了元邦合伙、强邦合伙和昱龙合伙三家员工持股平台。强邦新材主要由郭氏家族及员工合伙平台构成，股权结构较为保守。
截至招股说明书签署日，元邦合伙持有公司6,210.00万股股份，占公司发行前总股本的51.75%，为公司控股股东。郭良春、王玉兰夫妇通过持有元邦合伙100%出资份额间接持有公司51.75%的股份，郭良春和王玉兰夫妇及其子郭俊成和郭俊毅直接持有公司35.00%的股份，此外，郭俊成和郭俊毅通过强邦合伙和昱龙合伙分别间接持有公司2.00%和0.65%的股份，郭良春家族直接和间接合计持有公司89.40%的股份。郭俊成为强邦合伙执行事务合伙人，认缴出资比例为24.24%，郭俊毅为昱龙合伙执行事务合伙人，认缴出资比例为13.00%，强邦合伙和昱龙合伙分别持有公司8.25%和5.00%的股份。因此，以郭良春为核心的家族成员为公司实际控制人。
本次发行前，公司实际控制人郭良春家族成员直接持有公司35.00%的股份，通过元邦合伙、强邦合伙、昱龙合伙间接持有公司54.40%的股份，合计持有公司89.40%的股份。本次发行完成后，郭良春家族持有公司的股份比例合计为67.05%。实际控制人郭良春家族持股比例较高。
强邦新材副总经理JUNYANG（杨俊）涉及一项民间借贷纠纷，具体情况如下：2022年1月12日，原告林森向东营市中级人民法院提起民事诉讼，要求被告JUNYANG（杨俊）归还所欠款项800.00万元。2022年6月2日，东营市中级人民法院作出一审判决，认为原告林森要求JUNYANG（杨俊）偿还借款800万元的诉讼请求缺乏事实和法律依据，判决驳回原告林森的诉讼请求。2022年6月15日，原告林森向山东省高级人民法院提起上诉，请求撤销一审判决，依法改判JUNYANG（杨俊）返还借款800万元及利息或发回重审。2022年8月26日，山东省高级人民法院做出二审判决：“驳回林森的上诉请求，维持原判”。
报告期内，强邦新材重大资产重组为2020年同一控制下业务重组上海强邦业务合并，合并前，上海强邦和强邦有限实际控制人均为郭良春家族，且均从事印刷版材研发、生产和销售。2019年度，上海强邦胶印版材的产能及产量远低于强邦有限，其委托强邦有限加工了大量的胶印版材，销售数量较强邦有限高出50%，因此上海强邦2019年经营业绩高于强邦有限。
报告期各期末，公司货币资金余额分别为1,772.06万元、6,120.28万元和1.879亿元，占流动资产的比重分别为3.51%、8.28%和21.61%。20212020年和2021年，强邦新材的现金分红分别为3375万元和500万元。
预计2023年业绩净利下滑，境外需求下降
强邦新材主要从事印刷版材的研发、生产与销售，公司致力于持续为客户提供感光性能优异、印刷还原度和耐印率高、性能稳定的印刷版材产品。2020年-2023年1-6月，公司营业收入分别为10.926亿元、15.025亿元、15.885亿元和6.746亿元，2021年和2022年营收增幅分别为37.52%和5.72%；各期净利润分别为7,667.72万元、7,046.70万元、9,889.16万元和4,257.79万元，2021年较2020年下滑8.1%，2022年较2021年净利润增长40.34%。最近三年净利润呈先降后升趋势，主要系2020年下半年以来主要原材料铝卷采购价格大幅上涨及确认股份支付费用所致。
公司预计2023年营业收入为13.6亿元至14.7亿元，较2022年下降14.38%至7.46%，主要系受胶印版材销售单价随主要原材料铝卷价格下降而下降、全球经济增速放缓、境外需求有所下降等影响；预计2023年归属于母公司股东的净利润为8,500万元至9,300万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润8,000万元至8,800万元，与2022年度相比整体略有下降，主要系受销量下降影响所致。
强邦新材主要产品包括胶印版材和柔性版材，其中胶印版材主要有热敏CTP版材、UV-CTP版材等，柔性版材主要有传统型柔性感光树脂版、数码型柔性感光树脂版等。报告期内，胶印版材销售收入占比较高，分别为96.56%、96.19%、96.31%和94.92%，系公司主营业务收入的主要来源，柔性版材销售收入占比相对较低。
报告期内，公司境外销售收入分别为3.628亿元、6.023亿元、7.207亿元和2.769亿元，占主营业务收入的比例分别为33.62%、40.85%、46.26%和41.72%，境外销售占比较高。报告期内，剔除运费影响后公司综合毛利率分别为17.72%、13.32%、14.17%和14.52%。
根据中国印刷及设备器材工业协会印刷器材分会数据显示，2022年我国胶印版材前三大生产企业的销量合计为2.32亿平方米，前五大生产企业的销量合计为2.98亿平方米，占我国胶印版材同期总销量的比重（CR3、CR5）分别达到44.20%与56.74%。
公司已拥有7条胶印版材生产线、1条柔性版材生产线，胶印版材年产能达8,000万平米，已成长为国内规模最大的民营印刷版材生产企业。受下游需求变化影响，最近三年公司胶印版材销量虽有所波动，2022年较2021年有所下滑，2022年市场份额为14.04%。
印刷版材行业经过多年的发展，已经形成了以优势企业为主导的市场竞争格局，目前全球印刷版材市场主要由日本富士胶片、美国柯达公司、比利时爱克发三大国际厂商以及强邦新材、乐凯华光两大国内领头企业占据。由于各行业环保要求不断提高，绿色环保型印刷材料将成为印刷产业未来发展的主要方向，随着印刷版材生产企业的逐步转型，产品的市场竞争亦日趋激烈，这对于公司的技术研发、销售、资源配置能力提出了更高的要求，如果公司的技术水平和销售能力不能适应激烈的市场竞争环境，将对公司的竞争地位产生不利影响。
员工人数波动下降，研发利用率低，社保和公积金缴纳比例曾经极低
报告期各期末，强邦新材员工总数分别为461人、507人、478人和427人。其中生产人员达282人，占比59.00%，研发人员79人，占比16.74%。
2020年-2023年1-6月，公司研发费用分别为3,084.49万元、4,858.55万元、5,480.96万元和2,334.53万元，占当期营业收入的比例分别为2.82%、3.23%、3.45%和3.46%，研发费用率低于可比同行均值4.56%、4.10%、4.57%和5.82%。
强邦新材于2018年7月和2021年9月分别通过高新技术企业重新认定，自2018年至2020年、2021年至2023年享受15%的企业所得税优惠政策。报告期内，公司享受的上述高新技术企业税收优惠金额分别为547.69万元、296.35万元和680.63万元，占报告期各期利润总额比例分别为6.09%、3.74%和6.15%。未来如果国家相关的法律法规及税收优惠政策发生变化，或其他原因导致公司不再符合相关的认定或鼓励条件，将会使公司的经营业绩受到不利影响。
强邦新材2020年的社保和公积金缴纳人数严重不足，其中社保放弃缴纳人数为148人和162人，缴纳比例仅过60%。而公司当年公积金放弃缴纳人数高达415人，除30人退休返聘外，公司2020年员工总数461人中仅14人缴纳公积金，缴纳比例仅为3%。放弃缴纳或是IPO企业节约经营成本的好理由。
终端客户多而分散，原材料价格波动，经销为主众多关联关系经销商
强邦新材使用铝卷作为生产胶印版材的基板材料，报告期内，铝卷占胶印版材直接材料的比例约85%，占比较高，铝卷价格的变化将直接影响公司产品成本，从而对公司经营业绩产生较大影响。报告期内，公司向前五名供应商合计采购额占当期采购总额的比例分别为72.07%、73.63%、77.05%和74.09%。
公司胶印版材销售价格主要受市场供求关系影响，虽然在铝卷价格上涨幅度较大时，公司会对产品销售价格进行上调，但销售价格调整与铝卷采购价格的变动无法完全同步。受全球流动性宽松以及市场预期等因素叠加影响，2020年下半年以来部分大宗商品价格大幅上涨，尤其是2021年以来铝卷采购价格进一步上涨，使得公司2021年在营业收入增长的情形下，实现的净利润较2020年仍有所下降。
强邦新材产品的终端客户为国内外各地的印刷厂，数量众多且较为分散，出于销售成本及售后服务成本方面考虑，采取以经销为主的销售模式，公司授权符合条件的经销商，在特定区域内为公司品牌产品提供经销服务。公司设立了销售部和外贸部，分别负责境内外区域的产品销售，与客户一般签订框架合同，其具体需求以订单方式发送给公司。
公司产品销售以经销模式为主，公司主营业务中来自经销模式的销售收入分别为10.619亿元、14.545亿元、15.321亿元和6.497亿元，占主营业务收入的比例分别为98.42%、98.65%、98.35%和97.89%。报告期内，公司向前五名客户合计销售额占当期销售总额的比例分别为34.93%、43.02%、42.50%和40.54%。
香港强邦系公司实际控制人控制的其他企业，SPE系公司持有20%股份的联营企业。2020年公司向香港强邦销售印刷版材金额为4254.50万元；ABEZETA,S.A.与SPE为公司2020年第二大客户和2021年-2023年1-6月第一大客户，公司向其销售印刷版材金额分别为1.1亿元、3.1亿元、3.544亿元和1.269亿元，占比分别为10.07%、20.63%、22.31%和18.81%。
应收账款坏账过千万，曾排污水被行政处罚
报告期各期末，强邦新材应收账款余额分别为2.494亿元、2.2亿元、2.242亿元和2.216亿元，占报告期各期营业收入的比例分别22.83%、14.65%、14.12%和32.85%。
据裁判文书网（2021）浙0602执5849号文件显示，强邦新材曾向法院强制执行绍兴百锐酒业有限公司、房剑峰的买卖合同纠纷，后者被失信和限高。
报告期各期末，强邦新材存货账面价值分别为1.09亿元、1.697亿元、1.764亿元和1.372亿元，占流动资产的比例分别为21.58%、22.96%、20.29%和18.54%。
据广环罚字(2017)024号行政处罚文件显示，强邦新材曾于2017年8月因违反水污染防治管理制度，被广德县环境保护局罚款人民币13.399万元。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
