作者 | 由仪
编辑 | 葛覃
5月13日晚，阿里巴巴用一份”冰火两重天”的财报，给市场交出了它的最新答卷。
2026财年Q4（2026年1月至3月），阿里总收入2433.80亿元人民币，同比增长3%。数字不难看，翻开细项就会发现，这份财报里藏着两个截然不同的阿里：一个在AI和云的赛道上狂奔，另一个正在被自己的巨额投入压得喘不过气。
很难简单的定义这份财报的”好与坏，它更像是一张还没填完的试卷，阿里正在把所有的赌注押在AI上，但这场赌局的结果，现在谁都不知道。
云在起飞，AI在烧钱最亮眼的数字，毫无疑问来自阿里云。这个季度，阿里云智能集团收入416.26亿元，同比增长38%。更值得关注的是外部商业化收入增速加速至40%，这意味着阿里云卖给外部客户的生意，在明显提速。
财报披露，本季度AI相关产品收入达到89.71亿元，已经连续第十一个季度实现三位数同比增长，AI相关收入占云智能集团收入比例已达到约30%，阿里云已经在真正意义上把AI变成了一个能拿得出手的生意，而不仅仅是一个PPT上的愿景。
云业务的盈利能力也同步改善，本季度云智能集团的经调整EBITA为37.96亿元，同比增长57%，经调整EBITA利润率约为9%，阿里云并非在亏本扩张，而是正在走一条收入和利润双重改善的路径。
与此同时，阿里的大模型Qwen3.6-Plus（千问）已经在编程、智能体等方向跻身行业前列。百炼平台（模型即服务MaaS平台）的客户数量，2026年3月同比增长了八倍。
这是阿里巴巴最希望外界看到的那部分故事，AI投入正在形成商业化回报，且增速不断加快。阿里巴巴CEO吴泳铭说，“阿里全栈AI技术投入已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期。
另一个亮点，是国际业务的止血，阿里国际数字商业集团（AIDC）本季度亏损大幅收窄，经调整EBITA亏损仅为1.38亿元，而去年同期亏损高达35.74亿元，几乎实现盈亏平衡。这背后是速卖通运营效率的显著提升，以及整体国际业务的成本管控。
即时零售业务也跑出了强劲势头，收入同比增长57%至199.88亿元，受益于”淘宝闪购”上线带来的订单量增长。88VIP会员数量超过6200万，持续双位数增长。
这些数字，构成了阿里财报中扎实的亮色。
钱，哪儿去了？如果只看上面这些，你可能觉得这是一份还不错的财报，但翻到下面几个指标，画风会急剧转变。
最刺眼的数字，本季度，Non-GAAP净利润为8600万元，去年同期是298.47亿元。同比下降了100%，阿里官方用词如此。如果剥离投资收益等一次性财务项目，按照业务的真实运营质量来衡量，阿里这个季度几乎在纯粹地”赔钱做生意”。
全年数据同样不好看，2026财年Non-GAAP净利润606.58亿元，相比2025财年的1581.22亿元，下降了62%。与之对应，经调整EBITA（衡量核心业务盈利能力的关键指标）本季度同比下降84%，只剩51.02亿元。全年则下降56%至764.16亿元。
阿里巴巴钱花到哪去了？
销售和市场费用：本季度534.15亿元，占收入比例21.9%，去年同期是15.3%。涨了将近7个百分点。主要原因是即时零售的补贴和千问APP的用户获取投入。
产品开发费用：本季度189.57亿元，占收入比例7.8%，去年是6.3%。研发投入在显著加码。
营业成本：占收入比例从61.6%升至65.5%，云和科技业务高速增长带来的直接成本拉升。
这些钱，绝大部分都在养AI，自由现金流的断崖，最能说明问题的严峻性，本季度，阿里的自由现金流为净流出173亿元，去年同期是净流入37.43亿元，一年时间，自由现金流从正转负，缺口超过210亿元。
全年来看，2026财年自由现金流净流出466.09亿元，而2025财年是净流入738.70亿元，前后落差超过1200亿元。
阿里巴巴CFO徐宏的解释是，“自由现金流的下降主要归因于对即时零售的投入以及我们的云基础设施支出增加。”
这是一个诚实的答案：阿里正在大规模消耗现金来构建AI基础设施。
“其他”分部的大坑：211亿的亏损从哪来？财报里有一个细节容易被忽略，但极为关键。所有其他分部（包括千问C端事业群、菜鸟、高德等）本季度经调整EBITA亏损高达211.60亿元，去年同期亏损仅34.13亿元亏损扩大了超过五倍。
主要原因是阿里巴巴对千问APP的用户获取投入急剧增加，这是阿里在打一场残酷的流量战。千问APP需要跟豆包、混元、DeepSeek等正面竞争。为了抢用户，必须花钱；花了钱，就必须承担亏损。这笔账，今天算来是纯亏，但如果千问最终成为中国AI应用层的主要入口，这笔钱就是值得的。
问题是，“如果”的概率有多大？
财报还有一个有意思的点，本季度净利润同比增长96%，达到235.02亿元。初看吓人这才是真正的“大增”？
别急，翻一下注脚。这个净利润增长，主要来自两块，其一是阿里持有的股权投资按市值计价变动带来的非经营性收益；其二是去年同期处置高鑫零售和银泰时留下的亏损基数，今年没有这笔损失，对比就显得好看。
这种”纸面富贵”，跟主营业务的真实经营质量关系不大。Non-GAAP净利润才是衡量阿里核心竞争力的指标——而它，几乎归零了。
所以，你看到那个96%，知道是怎么回事就好。
一个好消息是，阿里账上的现金及其他流动投资，截至本季度末为5208.24亿元（约755亿美元），这将成为阿里巴巴极其关键的战略缓冲。
自由现金流在大规模流出，但阿里的弹药库并没有空，755亿美元的储备，意味着即便每年净烧掉100亿美元（换算约730亿人民币），阿里至少还能维持这一烧法超过10年。
这也是为什么阿里还敢宣布，2026财年年度现金股息约25亿美元，手头宽裕，不需要委屈股东。
但这也带出了一个核心问题：阿里是否有能力在烧完这些钱之前，让AI业务真正形成足够大的规模效应来自我造血？
这场AI豪赌，阿里赢面几何？吴泳铭那句”进入正向的规模商业化回报周期”，是这份财报最值得推敲的一句话。
云增长38%，AI相关收入三位数增长——这是”正向”的一面；Non-GAAP净利润归零，自由现金流负173亿，“所有其他”分部亏损扩大520%——这是”规模投入”的一面。
两件事同时为真。
阿里的答卷，写了一半。云和AI那几页，字迹清晰，成绩不错；消费电商和千问APP那几页，还在打草稿，涂涂改改，前途未定。
现在最重要的问题不是这份财报好不好，而是阿里投入的这数百亿美元的AI赌注，究竟需要多久才能回本？在此之前，它还能扛几年？
这些问号，财报里没有答案。或许只有下一份财报，再下一份财报，才能慢慢拼出轮廓。