钱往高处走，利息高的地方钱就多，这几年美元就是那个高处。今年6月12日，SpaceX在纳斯达克上市，一口气募走750亿美元，创下史上最大IPO。四天后，市值逼近3万亿美元，超过亚马逊挤进全球前五。

可这家公司一季度还净亏42.76亿美元。7月15日，它跌破发行价，从高点回撤超过四成。高利息能把钱吸过去，也会反过来压着估值往下走。

就在SpaceX敲钟没几天，上海陆家嘴论坛上，中国没去跟美元拼利息，而是正在打开另一条资本通道：一头让还没盈利的优质AI大模型企业能上科创板，一头让境外资金更方便地持有人民币资产。这条路，靠什么把钱留住？

利息一路往上抬，SpaceX先扛不住了

先看美元那边，钱是怎么被吸过去的。

今年3月、4月、6月，美联储三次开会，利率都按在3.5%-3.75%不动。到了9月干脆动手，加息25个基点到3.75%-4.00%，这是2023年7月以来头一回加息。

美联储图什么？图的是压通胀。它把今年核心PCE通胀预期上调到3.4%，还预测要到2029年才回得到2%的目标。

美联储抬利息是为了压物价，全球的钱跟着往美元跑，是加息顺带带出来的。背后还垫着一层底子：美国国债8月中旬突破40万亿美元，窟窿这么大，利率本来就难往下走。

真正把水抽得更猛的，是AI。

美国四大云厂商今年的资本开支指引合计约7250亿美元，比去年多出77%。这么大的数，光靠自家口袋掏不出来，只能借。

据美国银行测算，这些超大规模云厂商今年发行的投资级债券将达1750亿美元，是过去五年年均的六倍以上。今年以来，跟AI沾边的债务发行已经接近5000亿美元。

借钱的人一多，钱就变贵。美国银行还估算，企业发债已经把10年期美债收益率推高了约0.3个百分点。10月11日，10年期美债收益率升到5.36%，创24年新高。

链条到这儿就绕回来了。安安稳稳买美债就能拿五个点以上，投资人再看一家还在亏钱的公司，开价自然要往下砍。

SpaceX从首周高点225.64美元一路往下滑，10月18日报146.03美元。

美元这台抽水机，转得越快，自家的高估值资产越先挨压。

同一段时间，钱也没有一股脑全往美元那边跑。截至6月末，境外主体持有的境内人民币股票、债券、贷款和存款合计11.3万亿元，同比还多了9.2%。

这份增量的去处，得从6月17日的上海讲起。

6月17日的陆家嘴，一天推开两扇门

那天的陆家嘴论坛上，证监会主席吴清和央行行长潘功胜各自登台，各推开一扇门。

第一扇门，对着还没赚到钱的硬科技公司。

吴清宣布，科创板第五套上市标准扩到人工智能领域，积极支持优质AI大模型企业上市，量子科技、生物制造、具身智能也在支持之列。当天，上交所就发了《指引第10号》，15条，把大模型怎么用这套标准写细了。

第五套标准不是新东西。它2019年推出，本是给创新药准备的：预计市值不低于40亿元，没收入、没盈利也能上市。

新药研发周期长，钱烧得狠，不少公司连营收都没有，找钱这件事一刻也停不下来。

这套标准在2023年6月之后停了将近两年，去年才重启。靠它上市的20家药企，近三年累计研发投入近700亿元。

大模型和创新药是一个脾气，价值先长出来，利润后到。规矩还是那套规矩，只是从"药"挪到了"算"。

第二扇门，对着境外的钱。

潘功胜宣布的措施里，先是利率走廊从70个基点收窄到50个基点。短期利率晃动的空间小了，人民币资产的价钱更好预期。

再是创设境外央行回购工具。外国央行、主权财富基金手里有中国国债，缺人民币时，可以拿国债直接找人民银行做回购，急用钱不愁变不了现。

上海自贸区还开了离岸人民币外汇交易试点，授权6家银行先干，配套出了离岸金融行动方案。

这几条没有一条在比利息，干的都是同一件事：让外面的钱进来放心，周转方便。钱愿意往哪儿放，看的从来不只是利率，还看规矩稳不稳。

国内这头也在变。2025年新增社融里，直接融资占了47%，头一回超过贷款。企业找钱，不再只盯着银行柜台，咱老百姓存的钱、买的基金，通向科技公司的路也宽了。

中国AI不比利息，比谁的路修得稳

两条路摆在一块，差别一眼就清楚。美元靠价格，利息高，钱自己来。中国靠规矩，路修好，钱愿意来。

中国非得另修一条，是因为家底不一样。据荣鼎集团《透视中国AI融资》报告估算，今年中国AI基础设施资本开支预计增长103%，达到9320亿元，也只相当于美国数据中心投资规模的15%-20%。

同一份报告还算到，阿里、腾讯、百度三家的自由现金流，从2025年的1700亿元掉到今年上半年的负160亿元。大厂自己都在往外掏，光指望它们输血，大模型公司的路就太窄了。

中国这条路，没去全球债市跟美国科技巨头抢那一池子水，走的是请投资人入股、一起熬到盈利的路子。

智谱就是现成的样子。它1月8日在港交所上市，成了全球大模型第一股。可2025年上半年，它收入1.91亿元，亏损23.58亿元，亏的是收入的十几倍。

跟SpaceX一样，都是没盈利的硬科技。不一样的是，智谱找钱多了一个家门口的选项。

门开了，也不是谁都进得来。口径写的是"优质"。进来之后还有倒计时，上市后第4个完整会计年度起还不盈利，就会被实施退市风险警示，基础技术研发失败、又没有别的业务撑着的，同样要戴*ST的帽子。

未盈利公司的股票带"U"标识，投资者得签专门的风险揭示书。对买股票的普通人来说，这几道关就是提醒：这类公司能翻身，也会破发，进门前先掂掂自己的胆量。

规矩也给了出路。科创成长层设立一年，寒武纪等6家企业首次盈利，"毕业"离场。

这些规矩看着严，恰恰是这条路的底气。熬不出来的会被亮红灯，熬出来的有地方毕业，钱才敢在这儿等。

人民币在国际支付里占6%-7%，排在全球第三。它不去抢美元的位置，它修的是自己的路。

5月31日，MiniMax公告已签科创板辅导协议。6月1日，智谱宣布推动A股IPO，拟募资150亿元。

SpaceX在高利息的天平上，涨得猛，跌得也狠。智谱把回A股的打算摆上了桌，中国大模型的钱，开始在家门口找了。

美元继续吸走全球资金，那是它的路数。中国不拼利息拼制度，这另一条资本通道，是自己一砖一瓦修出来的。

参考资料：

中国人民银行宣布将出台六项政策措施.新华社

2026陆家嘴论坛释放A股哪些信号？专家解读来了.央广网

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