海闻社观察 10月13日上午9时，茶百道的股票交易被香港联交所强制暂停。与公司主动申请停牌等待披露消息不同，这一次的指令直接来自香港证监会，依据的是《证券及期货（在证券市场上市）规则》第8（1）条。

停牌前一交易日，茶百道报收4.035港元，总市值59.62亿港元。从2024年4月以17.5港元发行价上市算起，股价已经跌去超过77%。

图源：公司公告

冻结规模创纪录

香港证监会在当日下午披露了停牌的具体原因，证监会表示，高度关注茶百道的首次公开招股可能曾被人为操纵，意图就股份需求营造非真实的表象。

与茶百道同时被点名的还有一个可疑集团，证监会已向六家经纪行发出限制通知书，禁止处置孙然及八家相关公司名下客户账户内的资产，金额上限为43.79亿港元，是香港证监会历来同类案件中的最高限制金额。收到限制通知书的经纪行包括中国国际金融香港证券、招银国际证券、富途证券国际、海通国际证券、嘉实国际投资及华盛资本证券。

这个可疑集团涉嫌参与的欺诈计划不止涉及茶百道一家，拨康视云制药有限公司已于2026年9月10日被香港证监会以类似理由指示停牌，两家公司背后被指向同一伙可疑主体。

根据证监会披露的内容，部分IPO所得款项可能已根据上市公司与该等集团之间未披露的协议被转出公司，作所谓金融产品投资之用，相关协议可能促使IPO款项暗中回流至主要承配人或其关联人士。

也就是说，上市时表面的认购需求可能是被制造出来的，钱从左口袋出去，经过一层包装，又回到了右口袋。真正的外部投资者以为有人在抢着买，实际上抢购的可能是自己人。

茶百道2024年4月上市时，公开发售仅获0.50倍认购，意味着散户端根本没有买够。全球发售中约95%的股份由国际配售消化，中金公司担任独家保荐人。明明公开发售遇冷，国际配售端却完成了足额认购，这个结构上的不对称，在当时未必引起足够警觉，但在证监会如今披露的欺诈计划框架下，重新审视起来就有了不一样的含义。

监管调查指向的是两年前IPO环节的合规性，但茶百道面临的经营压力，在停牌之前就已经在财务数据里写得比较清楚了。

2026年上半年，茶百道实现营业收入26.55亿元，同比增长6.21%；归母净利润3.36亿元，同比增长3.2%。虽然仍然保持增长，但和过去新茶饮夸张的增长水平相比，就显得有些无力了。

截至2026年6月末，茶百道全球门店总数8863家，境内门店8791家，上半年净增仅170家。加盟店新开669家，关闭499家，闭店率约5.7%，高于上年同期的5.0%。加盟商总数从期初的5923家增至6038家，期内新增612家，终止497家，净增115家。

行业集体减速

茶百道为对冲茶饮主业增长放缓所做的布局，思路还是比较明确的。

上半年，公司推进茶咖业务协同发展，现磨咖啡机已覆盖超过2700家门店，约占境内门店的30%，超出年初预期。第二季度咖啡销量占总杯量比例超过10%，管理层认为这一品类有效提升了门店全时段销售业绩。海外市场方面，茶百道在韩国、马来西亚、澳大利亚等地持续开店，全球门店净增398家，同比增长4.7%。

但咖啡业务对利润表的贡献目前还处在投入期，咖啡机采购、咖啡豆供应链搭建、产品研发，这些都是前置成本。上半年茶百道推出茶饮新品62款，咖啡新品15款，累计会员超过2亿，活跃会员3590万人。推新频率在加快，会员基数在扩大，但从营收只增长了6.2%、毛利率还下降了2.56个百分点这个结果来看，新品和咖啡带来的增量尚未完全覆盖掉老品类的增长放缓以及给加盟商让利所带来的毛利损失。

把茶百道的业绩放在整个新茶饮行业看，它的处境有其自身特殊性，但行业性的增长放缓是共同的底色。

2026年上半年，蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨、霸王茶姬、奈雪的茶六家上市茶饮企业合计营收约367.8亿元，同比增长约9%，较此前普遍20%至30%的增速明显回落。蜜雪集团上半年营收152.16亿元，同比仅增长2.3%，期内利润23.19亿元，同比下滑14.7%，是上市以来首次半年报利润负增长。

红餐大数据显示，新茶饮行业增速已从2023年的19.3%回落至2025年的6.4%。整个行业正在从开店就能增长的粗放阶段，切换到单店经营效率决定胜负的存量竞争阶段。

茶百道原计划在10月30日召开2026年第一次临时股东大会，审议H股激励计划及派发中期股息每股0.15元等议案。停牌之后，这场股东会能否如期召开，目前是一个未知数。股份交易暂停的状态下，涉及股权激励和股息派发的决议在程序上会受到直接牵制。

对于持有茶百道的投资者来说，接下来香港证监会的调查结论将是决定公司命运走向的最关键变量。如果调查确认IPO过程中存在欺诈性操纵，后果可能远不止停牌这么简单。证监会已经明确表示，发出限制通知书以保存相关资产，是为了后续通过资产复还程序向受影响的投资者作出赔偿。