在A股做科技投资，尤其是投AI赛道，有一家公司是你绕不开的——哪怕你不买它，哪怕你看空它，你都得盯着它。

这家公司就是科大讯飞。

我跟踪科技股整整20年，从互联网泡沫到移动互联网，从云计算到AI，见过无数明星公司起高楼、宴宾客、楼塌了。但从来没有一家公司，像科大讯飞这样，争议两极分化到这种程度：

看多的人把它捧到“中国AI之光、国产大模型独苗”，觉得它是未来十年的科技核心资产；

看空的人骂它是“PPT公司、讲故事专业户”，觉得它上市这么多年没赚多少钱，全靠概念撑估值。

更有意思的是，每次AI板块有行情，它永远是资金绕不开的标的；每次板块调整，它也经常是领跌的那个。

为什么会这样？因为它太特殊了。

A股几千家公司，真正做通用大模型、能跟海外科技巨头对上话的，它几乎是独一份。它不是纯炒概念的小票，是真有技术、有产品、有收入；但它又确实利润不高，估值不低，故事讲了一轮又一轮。

今天这篇，我就把科大讯飞彻彻底底拆透。从20多年的语音技术积累，到现在的星火大模型；从教育基本盘的现金流，到大模型的烧钱投入；从市场最大的几个争议，到普通投资者的观察方法。

老规矩：只讲客观事实和我的个人判断，不构成任何投资建议。所有信息都来自公开财报和行业调研，不吹不黑，就讲点实在的。

一、别觉得它是蹭AI的新面孔，它已经在语音赛道扎了20多年

很多人以为科大讯飞是这波AI行情炒出来的题材股，这就大错特错了。

我还在券商做研究员的时候，讯飞就已经是语音识别领域的龙头了。那时候还是功能机时代，大家还在用诺基亚，它就已经在做中文语音合成、语音识别技术了。

这么说吧，国内语音技术的产业化，科大讯飞是绕不开的参与者。你早年用过的语音导航、听过的有声小说、打过的客服热线语音，背后很大概率都是讯飞的技术。

这么多年下来，它攒下了三个别人很难抄的家底，这也是它现在敢做大模型的底气。

1. 语音技术的“护城河”，比很多人想的深

说到讯飞，第一标签就是语音。但很多人不知道，语音技术不是只有“识别准不准”，背后是从前端信号处理、声学模型，到语义理解、多轮对话的全链条技术。

中文语音这个赛道，讯飞做了二十多年，积累了海量的中文语音数据，覆盖了各种方言、各种场景、各种年龄段的口音。这些数据，是靠一个个项目、一个个场景攒出来的，不是靠网上爬就能得到的。

比如教育场景的课堂语音、政务场景的热线语音、车载场景的行车语音，这些垂直场景的声学数据，是通用互联网公司没有的。

现在大模型时代，语音交互是最重要的入口之一。多模态大模型，语音是核心模态之一。讯飞在语音上的积累，直接让它在多模态赛道上，起步就比别人快一大截。

行业里有个共识：如果说纯文本大模型，国内第一梯队还有好几家；但要说语音+文本的多模态能力，讯飞绝对是第一梯队的头部。

2. B端和G端的落地能力，是刻在骨子里的

讯飞从起家开始，就不是做C端消费产品的，是从B端和G端做起来的。

从最早的电信语音增值服务，到后来的智慧教育、智慧城市、智能政务，讯飞的团队，太懂怎么跟政府、国企、行业客户打交道了。

很多技术公司，技术不错，但就是拿不到订单，因为不懂行业需求，不懂项目运作。讯飞在这方面，是国内科技公司里的第一梯队。

你去看全国的政务大厅、智慧法院、智慧校园，很多背后的AI语音和语义技术，都是讯飞提供的。

这种To B/To G的落地能力，在大模型时代，价值巨大。因为现在大模型的商业化，C端还在摸索，B端和G端才是最快落地、最快赚钱的。

而这，恰恰是很多互联网大厂的短板。它们懂C端产品，但不懂行业客户，不懂项目交付。

3. 垂直行业的数据沉淀，是花钱买不来的

做AI，数据是核心。通用数据大家都能爬，但垂直行业的深度数据，是拿钱都买不到的。

讯飞做了这么多年教育，积累了海量的教育数据、题库、学习行为数据；

做了这么多年政务，积累了政务流程、公文、法规数据；

做了这么多年医疗、法律、工业，每个垂直行业都有深度的数据积累。

这些数据，用来训练垂直行业大模型，效果比通用模型好得多。

现在很多公司做大模型，都是通用模型加微调。讯飞是直接从行业数据切入，垂直模型的落地速度，比很多对手快得多。

这也是为什么很多行业客户，最后选了讯飞而不是互联网大厂。因为懂行业，数据深，落地快。

二、星火大模型：A股唯一的通用大模型玩家，成色到底几何？

2023年星火大模型发布，算是讯飞发展史上的一个转折点。

在此之前，它是“语音龙头”；在此之后，它正式跻身通用大模型玩家行列，也成了A股唯一能打的通用大模型标的。

市场对它的估值逻辑，也从“软件公司”，切换成了“AI大模型公司”。

那星火大模型，到底水平怎么样？我给大家一个客观的判断，不吹不黑。

1. 技术水平：国内第一梯队，头部守门员

先给个结论：星火大模型，绝对是国产大模型的第一梯队，但还不是最顶尖的那一两个。

行业里普遍的排名，通用大模型第一梯队大概是百度文心、阿里通义、讯飞星火、腾讯混元，还有字节的豆包。这几家，各有优劣。

讯飞的优势，是中文理解、逻辑推理、多模态语音，尤其是垂直行业场景的适配性。

这点在2026年的高考测评里体现得特别明显。当年的全国I卷数学测试，星火拿了148分（满分150），在参与测试的国内外主流模型里排第一，尤其是压轴题的数形结合推理，比很多模型都清晰 。上海卷、全国卷的作文测评，星火也多次拿过第一。

劣势呢？是代码能力、复杂推理、超大参数模型的训练经验，和百度、字节比，还有差距。

如果跟海外的GPT比，那客观说，整体上还有不小的差距，尤其是通用能力、复杂任务的完成度。

但对于国内的应用场景来说，尤其是B端和G端，星火的能力，已经足够用了。

很多行业客户，不需要模型能写复杂代码，不需要能解高等数学，就需要它能看懂公文、能整理文档、能做客服、能做行业问答。这些，星火完全能打。

2. 迭代速度：超出市场预期，执行力很强

我当初对讯飞做大模型，其实是有点担心的。因为大模型是互联网巨头的玩法，烧钱、堆人、快速迭代。传统软件公司能不能跟上这个节奏？

但这两年看下来，星火的迭代速度，超出了很多人的预期。

从1.0到现在的X2.5版本，基本几个月就一次大迭代，能力提升很快。从文本到多模态，从通用到垂直，节奏很快。

而且不是PPT发布，是真的开放测试、真的落地应用。2026年9月，讯飞还直接开源了星火X2.5的两款端侧模型，原生支持100万Token上下文，能力在同尺寸模型里属于第一梯队 。

这背后，是讯飞把公司级的资源，全部压向大模型了。研发投入大幅增长，人员大量倾斜，战略重心完全转移。

2026年上半年，公司研发投入就超过了30亿元，同比增长25.73%，占当期营收的比重超过25% 。这种all in的力度，在传统软件公司里非常少见。

这种执行力，对于一家传统软件公司来说，非常难得。相当于自己革自己的命，all in新的技术浪潮。

就冲这一点，讯飞就比很多嘴上喊AI、身体很诚实的公司，强得多。

3. 差异化：不走纯通用，走“通用+垂直”

讯飞做星火，思路跟互联网大厂不太一样。

大厂是先做通用大模型，再往下沉垂直行业；讯飞是通用模型打底，然后快速切垂直行业，用行业模型拿订单。

现在星火已经推出了教育、医疗、法律、工业、政务等多个行业大模型，而且很多都已经落地项目了。

这种打法，非常“讯飞”。不追求最顶尖的通用技术，但追求最快的商业化落地。

对于上市公司来说，这其实很重要。因为技术再好，不能变现，就只能讲故事，没法支撑估值。

讯飞的思路很清晰：用通用大模型打品牌，用垂直大模型赚订单，用行业收入反哺研发。

这条路能不能走通，现在还不好说，但至少方向是对的，是适合讯飞的。

三、拆解营收：四大业务盘，哪些在赚钱，哪些在烧钱？

很多人黑讯飞，最爱说的一句话就是：“上市这么多年，没赚多少钱，全靠政府补贴。”

这话对，也不对。

我们就拿2026年上半年的公开财报说话，把它的业务拆成四块，挨个看：哪些是现金牛，哪些是增长引擎，哪些还在烧钱。

1. 智慧教育：最稳的基本盘，真正的现金牛

教育业务，是讯飞的压舱石，也是最赚钱的业务。

从智慧课堂、智慧校园，到学习机、AI学习助手，教育产品线非常全。

尤其是AI学习机，这几年卖得非常火。在AI学习机这个赛道，讯飞是绝对的头部玩家之一。

根据洛图科技的数据，2026年第一季度，讯飞学习机以18.5%的销量份额位列行业第三，而且牢牢占据高端市场。在6000元以上的价位段，线上占比达到49%，线下更高，已经连续五年位居高端学习机销量和销售额双第一。

很多家长应该都知道，讯飞学习机的AI错题诊断、口语测评，技术确实有优势，口碑也不错。

智慧课堂更是覆盖了全国数万所学校，进校业务的壁垒很高，一旦进去了，粘性很强，后续的服务和升级费用，是持续的现金流。

2026年上半年，智慧教育业务实现营收34.90亿元，虽然同比微降1.16%，但这是受上半年芯片缺货、产品迭代的短期影响，7月份销量已经恢复增长，当月同比增速超过30% 。

教育业务的特点是：毛利高，现金流好，需求稳定。

这是讯飞的基本盘，也是它敢砸钱做大模型的底气。哪怕新业务烧钱，有教育业务托底，就不会出大问题。

2. 智慧城市与政务：订单多，体量大，回款慢

智慧城市、数字政务，是讯飞的第二大业务板块。

智慧法院、智慧检务、政务服务热线、城市大脑，这些项目讯飞拿了很多。

尤其是三四线城市的政务AI项目，讯飞的市占率非常高。

2026年上半年，数字政府行业应用营收3.40亿元，同比增长16.48%；智慧政法行业应用营收2.97亿元，同比增长12% 。

这个业务的优点是：订单体量大，需求稳定，政策驱动，长期看好。

缺点也很明显：To G业务，回款周期长，应收账款多，现金流没教育那么好。而且项目制，每个项目都要定制，复制性没那么强。

大模型起来之后，政务AI的需求又上了一个台阶。从原来的语音交互，到现在的公文生成、智能审批、政策问答，价值量提升了很多。

所以这块业务，未来的增长是确定的，但利润率和现金流，不会特别亮眼。

3. 开发者生态与开放平台：增长最快，还在投入期

这是讯飞最新的业务，也是最有想象空间的业务。

星火大模型开放平台，API调用、企业级定制、开发者生态。

现在很多中小企业、开发者，调用星火的API来做应用。还有很多传统企业，找讯飞做定制化的大模型部署。

这块业务的增速非常快。2026年上半年，开放平台录得营收37.05亿元，同比增长36.01%，是所有业务里增速最快的 。

更关键的是生态数据：截至2026年上半年，开发者团队总数超过1155万，其中大模型开发者达到323万；2026年6月单月的Token调用量，已经达到了2025年全年总量的2倍 。

这个增长速度，非常夸张。

但现在还在投入期：算力投入、研发投入、生态补贴，都很烧钱。而且现在大模型API价格战打得厉害，毛利不高。

这块业务，决定了讯飞未来的高度。如果生态做起来了，开发者多了，应用多了，那就是平台型公司，估值逻辑完全不一样。

如果做不起来，只是卖API、做项目，那就是软件外包公司，估值上不去。

现在还在早期，一切皆有可能。

4. 工业、汽车与其他：多点布局，逐步落地

还有几块业务，比如工业AI、车载语音、医疗AI、法律AI。

车载语音这块，讯飞其实做了很多年了，国内很多自主品牌车企，都用讯飞的车载语音方案。虽然单台车收入不高，但量大，稳定。2026年上半年智慧汽车业务营收4.81亿元，同比增长20.46% 。

工业AI是新的增长点。制造业的质检、巡检、生产调度，大模型的需求起来了。讯飞和很多工业企业、电厂、矿企都有合作。

医疗AI的增速也很快，上半年智慧医疗业务营收4.38亿元，同比增长58.56%，是所有细分里增速第二快的 。

这些业务，现在是星星点点，但未来可能长成大树。

最后算算账：利润都去哪了？

很多人疑惑，讯飞营收不少，为什么利润不高？

2026年上半年，公司归母净利润是-2.04亿元，同比减亏14.68%，还没转正 。

答案很简单：研发投入太大了。

这两年all in大模型，研发人员大幅扩招，算力投入飙升，研发费用直线上升。2026年上半年研发投入30.07亿元，占营收比重超过25%，相当于每赚一块钱，就有两毛五砸进研发里 。

而且，讯飞的研发投入，很大一部分是费用化的。当然，市场也有争议，说它研发资本化比例高，但客观说，对比很多科技公司，它的研发投入是实打实的。

现在全球的大模型公司，都在烧钱。OpenAI还在亏损，百度、阿里的大模型业务也不赚钱。

这个阶段，拼的是技术迭代和商业化速度，不是拼利润。

等行业格局稳定了，投入降下来了，利润才会释放出来。

现在就看利润，觉得讯飞不赚钱，其实是用传统软件公司的眼光，看一家正在转型的AI公司。

四、三大争议：龙头还是题材？扒开市场最核心的疑问

讯飞的争议，从来没停过。我总结了市场上最核心的三个争议，挨个说透。

争议一：技术到底行不行？会不会被甩开？

看多的说：技术国内领先，多模态无敌。

看空的说：和GPT差远了，国内也不如百度字节。

我的判断是：

技术上，讯飞是国内第一梯队，有自己的特色和优势，但不是绝对领先。

它的优势在语音、在垂直行业、在中文场景；短板在通用推理、代码、大模型工程化能力。

会不会被甩开？短期不会。国内大模型的差距，没有代差，各有优劣。

而且，B端和G端的竞争，从来不是只比技术。客户关系、落地能力、行业理解，都很重要。这方面，讯飞优势很大。

只要它不掉队，保持第一梯队，凭借落地能力，就能拿到足够的订单。

争议二：商业化到底强不强？会不会一直讲故事？

看多的说：教育政务已经验证，垂直行业落地快，订单源源不断。

看空的说：大模型收入占比低，都是项目制，没法规模化，赚的都是辛苦钱。

我的看法是：

讯飞的商业化能力，在国内AI公司里，绝对是第一梯队的。

很多公司大模型发布了快一年，还没什么收入。讯飞已经在教育、政务、工业拿到很多订单了，AI相关收入增长很快。

开放平台半年37亿的营收，同比增长36%，这个体量和增速，在国内大模型厂商里，已经是第一梯队的水平。

但问题也确实存在：

一是AI收入占总营收的比例，还不算特别高，很多还是传统软件业务；

二是很多还是项目制，定制化多，产品化程度不够，边际成本降不下来，毛利不高。

说白了，就是能赚到钱，但赚的是辛苦钱，不是平台型的暴利。

未来能不能从“项目公司”变成“产品+平台公司”，是最大的看点。

争议三：估值到底贵不贵？

看多的说：AI大模型是万亿赛道，龙头理应给高估值，对比海外公司，不贵。

看空的说：几十倍上百倍市盈率，利润没多少，全是预期，太贵了。

这个问题，其实没有标准答案，取决于你怎么看它的未来。

如果你觉得它能做成中国的AI平台龙头，生态做起来，那现在的估值，可能不贵；

如果你觉得它就是个软件公司，靠做项目赚钱，那现在的估值，确实不便宜。

我一直说，科技股的估值，从来不是算出来的，是产业趋势和资金情绪共同决定的。

讯飞的估值，本质上是对“中国AI大模型商业化”的定价。

如果商业化超预期，估值还能上；如果不及预期，估值就会杀下来。

没有绝对的贵和便宜，只有预期的对和错。

五、20年老兵的判断：讯飞的长期价值，到底看什么？

跟踪了讯飞这么多年，经历了它的好几轮牛熊。我觉得，看讯飞，不能盯着短期股价，不能纠结季度利润，要看三个核心变量。这三个变量，决定了它未来三五年的高度。

第一个变量：技术迭代的速度，能不能一直待在第一梯队

大模型这个行业，技术迭代太快了。半年不进步，可能就掉队了。

讯飞能不能持续投入，能不能跟上迭代节奏，能不能在下一代模型技术上不掉队，是最基础的前提。

一旦技术掉队了，那所有的落地优势、生态优势，都会慢慢消失。

所以，每次模型迭代的评测结果、技术突破，是最值得跟踪的信号。

第二个变量：商业化的成色，能不能从“项目”走向“产品”

现在讯飞的AI收入，很多还是项目制。一个项目一个项目地做，人力投入大，复制性差。

如果能把行业大模型做成标准化的产品，做成SaaS订阅，那盈利能力和估值逻辑，都会上一个台阶。

比如教育大模型，能不能做成标准化的产品，按年收费，而不是每个学校定制；

比如政务大模型，能不能做成通用产品，快速复制，而不是每个城市做项目。

产品化、标准化、订阅化，是讯飞价值跃升的关键。

第三个变量：生态的厚度，能不能形成正循环

开放平台的开发者数量、第三方应用数量、API调用量，这些数据，比短期收入更重要。

如果开发者都用星火，应用都基于星火开发，那讯飞就成了基础设施，成了平台。

到那个时候，就不是它自己去拿订单了，是开发者帮它赚钱。

生态起来了，壁垒才真正高了，别人才很难颠覆。

现在还早，但这是最值得期待的方向。

还有一个很容易被忽略的点：出海。

2026年上半年，讯飞境外营收同比增长了160%，虽然基数还不大，但增速非常惊人 。

国内大模型卷得厉害，海外市场反而可能是新的增量。尤其是东南亚、中东这些新兴市场，中国大模型的性价比很高，机会很大。

如果出海能做起来，讯飞的天花板，又会高很多。

六、给普通投资者的几个实在建议

最后，说点大家最关心的。普通投资者，到底该怎么看待科大讯飞？

我不给买卖建议，给几个非常实在的观察方法和操作原则，都是我这么多年踩坑踩出来的。

第一，别神化，也别一棒子打死

别听多了就觉得它是宇宙第一，也别跌了就骂它是骗子。

它就是一家有技术积累、有落地能力、有明显短板、处于转型期的AI龙头公司。

有机会，也有风险；有亮点，也有瑕疵。

客观看待，别带情绪。

第二，别用传统价值股的框架去套它

很多人喜欢用市盈率、净利润来衡量讯飞，觉得它估值高，是泡沫。

但大模型行业，现在就是投入期，就是烧钱阶段。全球都一样。

看讯飞，重点看：营收增速、AI相关收入占比、开发者数量、模型迭代进度。

这些指标，比净利润重要得多。

等什么时候研发投入降下来，利润释放了，再用价值股的眼光看它。

第三，它是高波动品种，别重仓，别追高

讯飞的股价，波动非常大。AI行情来的时候，能涨很多；行情退的时候，也能跌很多。

属于典型的高弹性、高波动品种。

所以，别重仓all in，也别在行情最火热、所有人都喊AI的时候追高。

再好的公司，买贵了，也要熬很久。

可以逢低观察，分批布局，别一把梭。

第四，跟踪这三个信号，比看股价有用

1. 技术信号：大模型版本迭代、权威评测排名、技术突破。

2. 订单信号：行业大单、合作公告、政务/教育项目落地。

3. 生态信号：开发者数量、API调用量、第三方应用。

这三个信号向好，股价早晚会反应；这三个信号走弱，股价涨了也会跌回来。

别天天盯着K线情绪起伏，多跟踪基本面。

结尾

最后总结一下。

科大讯飞，是A股AI赛道里最特殊的存在。

它不是最顶尖的技术公司，不是最赚钱的软件公司，也不是纯讲故事的题材公司。

它带着二十多年的语音技术积累，all in大模型浪潮，试图从传统软件厂商，转型成AI平台公司。

这条路，很难。前有互联网大厂的竞争，后有创业公司的追赶，中间还有技术迭代的压力。

但这条路，也很有价值。如果成了，就是中国AI产业的核心资产；就算不成，它也是垂直行业AI的龙头，有自己的基本盘。

我一直觉得，投资科技股，本质是投产业趋势，投公司的执行力。

讯飞的产业趋势是对的，执行力目前看也在线。剩下的，交给时间。

你们怎么看科大讯飞？觉得它是真科技龙头，还是题材股？有没有在它身上经历过大涨大跌？评论区聊聊你的故事和看法。

觉得这篇拆解有用的，点赞、关注、转发走一波。后面我会持续跟踪AI大模型和科大讯飞的进展，有最新的行业信号，第一时间跟大家分享。