家人们，今天必须聊聊中国中免这份  财报。

2026Q1 数据一出来，直接把财经圈整懵了：

营收 169.06 亿元，同比只涨了 0.96%，差不多等于没动

归母净利润 23.48 亿元，同比暴涨 21.18%，扣非后也有 20.76%

净利率直接干到 13.9%，同比猛增 2.32 个百分点

这是什么操作？

相当于你开个小卖部，每天进店人数没变，营业额几乎没涨，结果赚的钱却多了五分之一。

中免这波 "反向操作"，背后全是门道。

一、海南：中免的 "印钞机"，火力全开

先看核心数据：海南地区营收 125.85 亿元，同比狂涨 28.26%。

这是什么概念？

相当于整个公司 80% 的收入都来自海南，而且这部分还在以近 30% 的速度狂奔。

其他业务板块？

大概率是拖后腿的，不然整体营收不至于才涨 0.96%。

春节期间三亚国际免税城的战绩，直接亮瞎眼：

单日最高销售额突破 2 亿元，相当于每分钟卖 13.8 万元

单日最高客流量达 9.2 万人次，比春运火车站还热闹

这波爆发，不是偶然。

2025 年 12 月 18 日海南全岛正式封关，加上离岛免税新政，直接把海南变成了 "购物天堂"。

新政有多狠？

免税商品从 45 类扩到 47 类，新增数码摄影器材、微型无人机等电子产品海南省人民政府网

岛内居民福利逆天：以前 "一次离岛一次购物"，现在 "一个自然年度有离岛记录，就能不限次数买 15 类即购即提商品"中华人民共和国国家发展和改革委员会

离境旅客也能享受离岛免税，国际游客消费占比直接提升海南省人民政府网

现在去海南，不是在免税店，就是在去免税店的路上。

连本地居民都不用为了买免税品专门出岛了，这波操作直接把海南变成了 "全球最大免税店"。

二、利润暴增的秘密：抠出来的钱，比赚的还多

营收没涨，利润却飙了，这才是中免最秀的操作。

核心逻辑就四个字：降本增效。

1. 毛利率偷偷涨了

2026Q1 毛利率 33.63%，同比 + 0.65 个百分点。

别小看这 0.65 个点，169 亿营收基数下，就是 1 个多亿的纯利润。

怎么做到的？

品类升级：卖更多高毛利的奢侈品、美妆，少卖低毛利的零食饮料

议价能力提升：背靠海南封关和巨大销量，跟 LVMH、雅诗兰黛这些品牌谈折扣更有底气

汇率红利：人民币汇率波动，进口成本降低

2. 销售费用 "砍" 出一片天

销售费用率同比 - 1.06 个百分点，这又是一个亿的利润增量。

中免这波是把 "抠门" 做到了极致：

线上渠道发力，减少线下门店租金和人力成本

集中采购降低物流成本

精准营销，不搞无效促销

3. 其他 "意外之财"

资产减值损失同比减少 6655 万元，相当于少亏了 6000 多万

少数股东权益减少 9592 万元，相当于归属于上市公司股东的利润多了近 1 亿

这波操作下来，净利润直接原地起飞，比营收增速快了 20 倍。

只能说，中免的财务团队，绝对是 "省钱小能手" 天花板。

三、机场店：迟到的王牌，终于要发力了

如果说海南是中免的 "基本盘"，那机场店就是中免的 "潜力股"。

2026 年 1 月 26 日上海机场店、2 月 16 日北京机场店，终于在新合约机制下顺利开业。

这两家店有多重要？

上海浦东机场国际业务已经恢复到 2019 年同期的 95% 以上，一季度出入境旅客 1031.5 万人次，同比增长 6.1%

北京首都机场一季度实现扭亏为盈，净利润 926 万元，这是自 2019 年大兴机场分流以来的首次季度盈利

以前机场免税店是 "流血赚钱"，因为租金太贵，动不动就是 "销售额提成 + 保底租金" 双轨制，卖得越多交得越多。

现在新合约机制下，中免终于摆脱了 "给机场打工" 的命运，租金压力大幅减轻。

随着国际客流持续恢复，这两家店大概率会成为中免新的 "利润奶牛"。

毕竟，机场是 "有钱人的必经之路"，候机时没事干，不买点免税品都对不起自己。

四、三重动能共振：中免时刻要来了？

短期、中期、长期，中免都有明确的增长路径。

短期（1 年内）：三驾马车齐驱

出入境客流增长：上海、北京机场店逐步放量，国际旅客消费能力强

市内店贡献增量：海南封关后，市内免税店和离岛免税店形成互补

海南量价提升：客流持续增长，客单价也在提高，春节期间三亚店客单价突破 2000 元

中期（1-3 年）：海南封关红利全面释放

"零关税" 政策让进口商品成本进一步降低，价格更有竞争力

进岛客流持续增长，预计 2026 年海南接待游客量将突破 1.2 亿人次

离岛免税额度每人每年 10 万元，足够大多数人 "买买买"央视网新闻频道

长期（3 年以上）：国际化 + 国潮出海，打开天花板

收购 DFS 大中华区股权：3 月 19 日完成交割，直接获得成熟的国际免税渠道和供应链

与 LVMH 深度合作：拿到更多爆款商品的优先供货权，甚至可能联合推出 "中免专属款"

国潮出海：把中国品牌通过免税渠道卖到全球，打造 "中国版 LVMH"

这波操作下来，中免已经不是单纯的 "免税零售商" 了，而是变成了 "全球消费平台"。

五、风险提示：别光看吃肉，也要看挨打

当然，投资没有 "稳赚不赔" 的买卖，中免也有自己的 "命门"。

1. 机场店 "翻车" 风险

如果出入境客流增长不及预期，或者新店销售额跟不上，那前期投入就打水漂了。

毕竟上海、北京机场店的装修、备货都花了不少钱。

2. 海南 "降温" 风险

如果海南旅游客流或者消费意愿突然下降，中免的基本盘就会动摇。

毕竟现在海南免税店已经卷得不行，竞争越来越激烈。

3. 品牌商 "卡脖子" 风险

如果上游品牌商突然提高供货价格，或者减少爆款商品供应，中免的毛利率就会被压缩。

毕竟奢侈品品牌才是 "爸爸"，中免再牛也得看人家脸色。

4. 租金 "暴击" 风险

如果机场突然要求重新调整租金协议，大幅提高租金，中免的利润就会被直接 "腰斩"。

以前就有过类似案例，机场一句话，免税店利润直接归零。

六、普通人怎么蹭这波红利？

看到这里，肯定有人问：我不是投资者，怎么从这场 "免税盛宴" 中获益？

1. 去海南 "薅羊毛"

现在去海南买免税品，简直是 "捡到宝"：

价格比专柜便宜 30%-50%，甚至比代购还划算

品类齐全，从口红到包包，从手表到数码产品，应有尽有

岛内居民不限次数购买，外地游客每年 10 万额度，足够用了

2. 机场候机别闲着

上海、北京机场的免税店，现在活动力度很大：

新店开业，折扣力度比平时大

国际航班旅客可以享受 "即买即提"，不用等离岛

部分商品比海南还便宜，尤其是美妆和香水

3. 关注中免的线上渠道

中免的线上 APP 和小程序，经常有 "限时秒杀" 和 "满减活动"：

不用去海南，不用坐飞机，在家就能买免税品

部分商品支持 "直邮到家"，方便快捷

积分可以兑换商品，相当于 "白嫖"

最后说几句实在的

中免这份财报，完美诠释了什么叫 "在存量市场里找增量，在增量市场里挖利润"。

营收没涨，但利润暴涨，说明中免已经从 "靠规模赚钱" 变成了 "靠效率赚钱"，这是质的飞跃。

海南封关 + 机场开店 + 国际化布局，三重利好叠加，中免的未来确实值得期待。