美国财政部公布国际资本流动报告（TIC）显示，中国10月美债持仓跌破7000亿美元关口，创下2008年12月以来的最低水平，而日本同期持仓则大增至1.2万亿美元，持续稳居全球最大美债海外持有国地位。我今天就来简单聊聊影响！

我们都知道，今年以来，我国大部分时间都在减持美债并增持黄金，其核心驱动力，还是维持货币资产的安全与对储备结构进行优化，同时也是为了对冲汇率市场的波动，实现“以我为主”的长期战略，这里面的逻辑是：黄金目前维持高位，能实现货币价值的抗波动能力，但同时全民购金虽然会拉动消费社零数据，但会抑制真实消费需求！

因此基本上用减持美债的钱购买黄金，能尽量避免抽离银行间市场的外汇储备规模，同时抛售美债会让美元指数下跌，并让市场基准的10年美债利率上涨，而拉升黄金又会进一步抑制传统的美元/黄金关联，因此自上金所成为世界最重要的场内黄金交易市场后，我们发现美元经常主动和黄金、白银等发生脱钩关系，就是这里面的定价和流动性结构发生了变化！

而且，2025年的美国债务规模扩张及经贸政策的不稳定已成为全球金融市场的潜在风险点，截至2025年8月，美国国债总额已突破38万亿美元，占GDP比重超120%，每年仅利息支出就超过1万亿美元，远超军费开支。

此外，从我们的视角看，美债已逐渐沦为美国推行霸权的政治工具，伊朗、委内瑞拉、俄罗斯等国海外资产被冻结的案例，让全球各国重新审视美元资产的"安全性"标签，而我们相对而言，对这种风险感知更为强烈，尤其是在中美贸易摩擦升级、美国对华加征高额关税并实施技术封锁的背景下，减持美债成为规避资产被冻结风险的必然选择。

当然，中国的减持并非盲目抛售，数据显示，在持续减持美债的同时，中国央行已连续13个月增持黄金，截至2025年11月末黄金储备达7409万盎司，通过增加这种无政治属性、难以被冻结的硬资产，提升外汇储备的抗风险能力，并且通过金本位的影响，让人民币国际化，似乎已经成了抗衡美国数字货币政策的重要路径！另外，同样是2025年11月末，我国外汇储备已连续4个月保持在3.3万亿美元之上，达33464亿美元，这相当于14个月的进口额，这种一个国家赚取全球主要顺差的结构，很容易引发他国的货币反击，因此我们需要用黄金等其他资产构建货币安全垫！

但与中国的风险规避形成对比，日本增持美债，主要还是基于自身经济结构的现实考量，毕竟日美之间的关联度太大了。

作为典型的出口导向型国家，日本对美国长期保持贸易顺差，必然积累大量美元外汇。若任由美元在境内堆积，将推动日元升值，严重削弱日本出口产品的国际竞争力。因此，购买美债成为日本消化过剩美元、稳定日元汇率的重要工具。

同时，日本国内长期处于低利率甚至负利率环境，而美债收益率相对更高，形成了显著的利差吸引力。日本政府养老投资基金（GPIF）的数据显示，其持有的外国债券中51.8%为美国国债，创下十年来最高水平，大型银行与养老金机构的配置需求进一步推动了日本的增持行为。

而对日本而言，增持美债虽能短期稳定汇率、提升投资收益，但也进一步加深了对美国经济的依赖，未来若美债收益率波动或美元贬值，可能面临不小的资产缩水风险！

但是增持美债，或是美国允许日本加息的重要选择！

我们再看，对美国的影响，尽管日本的增持在一定程度上弥补了中国减持带来的需求缺口，短期内稳住了美债市场的基本盘，但海外债主的持仓分化仍暴露了美债融资的潜在隐患。美元的全球化地位十分胶着，当下海外投资者与美联储持有占比超60%！今年6月份，外国持有的美国增至创纪录的最高水平，连续第四个月突破9万亿美元，与去年同期相比，外国人拥有的美国国债增加了近1万亿美元，增长了10%。与此同时，外国投资者也涌入美国股票！而到了12月18日周四，今年10月，海外持有的美国国债规模开始小幅下降。其中，日本、英国10月所持美国国债增加，中国持仓减少，加拿大持仓大幅下降。

具体来看，10月外国持有的美国国债总规模减少了58亿美元，降至9.24万亿美元，但10月美国国债价格已连续第三个月上涨。

同时，我们也要看到，稳定币的扩张，实际上等于美债的扩张，美债只不过从长期变成了短期，只要稳定币规模还在增长，那么对于美债的压力就会持续减少，近几个月来，美国5年期的违约调期率不断下降，实际上在全网到处都在唱衰美元信用的时候，资本市场的正在悄悄布局！

不过，我们也不能否认，从全球视角看中美日美债持仓的分化，是全球货币体系多元化转型的重要信号。过去由美元主导的单一储备体系正在被打破，各国纷纷探索更安全、更多元的储备配置模式。中国的黄金增持、金砖国家的本币互换协议、石油人民币体系的落地等，都在推动国际金融格局向更均衡的方向演变。

但这种变化并非要否定美元的重要性，而是基于自身利益对对美元信用变化的理性回应，整体上，这趋势有利于降低全球金融体系的系统性风险。

2026年，我个人感觉会是一个打着宽松，实际流动性紧缩的一年，美国的降息会倒逼全球进入利率陷阱，瑞士大概率2026年要出现负利率！而只要黄金和贵金属继续涨，消费就会被长期压制，甚至产生收入和就业螺旋，因为黄金最大的作用就是货币窖藏，当然在现代社会，其就像BIS所说：越来越像投机品了！

最后，还是要相信我们央行的总体布局，至少，从现在看，稳中向好，经济数据端一直在恢复！