开头先泼一盆冷水：榜单刷屏之前，先看看这些钱是怎么赚来的

每年中报季，网上都会冒出一批"某某行业十朵金花""最赚钱的十家公司"的榜单，配一张整齐的表格，谁营收多少、净利多少，看着一目了然，收藏的人一大堆。可你要是照着名单去翻原始财报，十有八九会发现一个问题：账面上的利润，和你理解的"靠做生意持续赚到钱"，往往不是一回事。

人工智能制药这个赛道尤其明显。2026年上半年，这个话题又热了，满屏都是扭亏、翻倍、首付款落袋的消息。今天这篇，我不排座次，不点名让你关注哪一只，更不给买卖建议，就把这半年公开中报里的盈利结构一层层拆开，告诉你钱到底从哪来、哪些是真金白银、哪些是账面上的一次性漂亮数字。读完你再看那些"十朵金花"榜单，自己就能分辨成色。

先把丑话说在前面：本文是行业公开财报的客观梳理与评论，不针对任何标的，不含买入卖出建议，不预测涨跌和点位，所有公司只作为公开财务样本出现，不构成推荐。

一、先立个标准：什么才算这行真正的"盈利能力"

很多人一看到净利润为正、同比大增，就喊盈利能力强。在医药行业，这个判断标准太粗了，容易被骗过去。我先把读这类财报必须分清的三样东西摆出来。

第一，利润是经常性的，还是一次性的。一家公司这个季度卖药卖出来的钱、持续提供服务收到的钱，每个季度都有，这叫经常性利润，能持续。而拿到一笔合作首付款、一笔和解款、一笔资产处置收益，今年有明年不一定有，这叫一次性收益。把一次性收益算进净利润，账面很好看，但它不代表生意本身赚不赚钱。

第二，公司到底算不算"人工智能公司"。现在几乎所有大药企都在用人工智能做靶点筛选、分子设计、配方优化，这叫"用了人工智能提效"；而专门成立平台、靠人工智能能力对外提供服务、甚至自研管线的，才是严格意义上的人工智能制药公司。这两类混在一个榜单里比利润，本身就不公平，前者的利润主要来自传统卖药，后者大多还在投入期。

第三，授权交易的总金额不等于已经到账的钱。对外授权时经常报一个几十亿美元的总额，那是首付款加上未来若干年、若干临床阶段才可能支付的里程碑付款，后面这些钱要临床成功才兑现，兑现不了就是纸面上的数字。把总额当收入看，是外行最容易犯的错。

把这三把尺子记在心里，我们再去看上半年的报表。

二、先看大盘：2026上半年这个行业整体是什么温度

不着急看个体，先把整个行业的气温测一下。

新华网2026年8月的报道提到，上半年共有38款创新药获批上市，其中国产31款，占比超过80%，创新药对外技术授权交易额超过1000亿美元；证券时报9月的盘点口径是上半年对外授权交易总额约1100亿美元。把范围缩到上市公司，据第三方统计，22家境内上市创新药公司上半年合计营收448.1亿元，同比增长55.3%，归母净利润比上年同期扭亏后大增406.5%；60家港股创新药公司合计营收939.1亿元，同比增长22%。

这组数字说明两件事：一是行业整体确实在回暖，收入和利润都在上台阶；二是"集体扭亏"这个词背后，要细分谁靠卖药、谁靠授权、谁还在亏，笼统说行业赚钱了，会把结构问题盖住。

传统新药有多难，也得先有个概念。新华网援引的行业资料显示，一款新药从实验室走到患者，传统路径平均要10年、投入超过10亿美元，临床整体成功率不足10%。人工智能进来之后，研发周期确实在缩短，有全球首个全流程人工智能设计的特发性肺纤维化候选药，研发周期比传统模式缩短60%以上；但要注意，等候选药进入二期临床，成功率回落到40%上下，和传统药物基本持平，临床中后期高失败率这个老问题，人工智能并没有解决。人民网2月的报道也明确指出，迄今为止还没有一款由人工智能主导研发的重磅药物问世，国内不少宣称人工智能药物的项目还停在一期，少数进到二期。

这是理解全篇的地基：人工智能制药现在处在"提效工具被广泛使用、商业化刚开始兑现、自研重磅药还没跑出来"的阶段，不是已经躺赢的阶段。

资本这边的冷热也要看一眼。新浪财经9月27日的报道提到，三个月内一家新设人工智能制药公司首轮融资落地，总额2.9亿美元，刷新当年国内人工智能制药单轮融资纪录，投资方包括红杉中国、高瓴创投、五源资本等头部机构，还有多家医药产业集团跟投。钱没断，但你注意一个变化：融资明显向有平台、有管线、已经拿到合作订单的头部项目集中，早期只有概念、没有验证的小公司，拿钱比前几年难得多。换句话说，资本不是不认这个赛道了，而是不愿意再为"听起来很美"的故事买单，要看你到底有没有收入、有没有合作、有没有可兑现的管线。这和后面我们拆的盈利结构，其实是同一个逻辑：市场在从讲估值，转向看兑现。

三、第一条赚钱路：自家爆款药卖出去，这是最扎实的造血

先看最硬的一类：利润来自自己把药卖给患者，持续有产品收入。

百济神州上半年实现营业总收入222.2亿元，同比增长26.8%，归母净利润32.71亿元，同比大增627.1%，扣非净利润29.18亿元、同比增逾十倍。它的核心产品泽布替尼上半年全球销售额161.27亿元，稳居全球同类靶向抑制剂市场首位。这个利润是一款款药卖出来的，属于经常性造血，质量高。

信达生物上半年营收86.18亿元，净利润12.53亿元，靠的也是自有产品的商业化销售。恒瑞医药上半年营收154.56亿元，其中产品销售收入139.48亿元、同比微增1.87%，归母净利润44.65亿元、同比增长0.34%，同时报告期研发投入46亿元，属于传统龙头稳健经营、用人工智能辅助研发的类型。

还有一类是"卖水人"，自己不赌哪款药成，而是给全行业提供研发生产外包服务。药明康德上半年营收288.97亿元，净利润111.26亿元，毛利率53.91%，它赚的是全行业研发投入的钱，旱涝保收属性更强。

为什么说这一类利润扎实？因为收入能重复发生。一款药获批之后，只要患者在用，每个季度都有销售进账，不需要等某个大客户签一笔大单。百济神州那款核心药上半年全球卖了161.27亿元，靠的是各国医院和渠道持续处方，不是一次性买断。这种收入的好处是可预测，坏处也得说清楚：单品依赖度高，一款爆款如果遇到竞品、专利变化或者定价调整，利润波动会被放大，所以看这类公司还要看管线里有没有第二款、第三款能接上，不能只盯着当下这一款。

恒瑞医药那组数字看起来平淡，营收只增1.87%、净利只增0.34%，但这恰恰是经常性利润的特征，不靠某一笔交易刺激，稳稳地走，同时一年拿出46亿元投研发，给后面几年攒产品。和那种一个季度利润翻几倍、下个季度又掉回去的账面比，这种慢反而更难被榜单讲明白，可它才是经营的常态。

样本（仅为公开财报陈列，非推荐） 上半年营收 上半年净利润 利润主要来源 利润质量判断

百济神州 222.2亿元，同比增26.8% 归母32.71亿元，增627.1% 核心爆款药全球销售 经常性，造血扎实

信达生物 86.18亿元 12.53亿元 自有产品商业化 经常性

恒瑞医药 154.56亿元 归母44.65亿元，增0.34% 产品销售，研发投入46亿 经常性，稳健

药明康德 288.97亿元 111.26亿元，毛利率53.91% 外包服务收入 经常性，平台型

这一类有个共同点：利润不靠单笔交易，而是靠持续的产品和服务。它们被放进"人工智能制药"榜单，更多是因为在研发环节用了人工智能，生意本质还是成熟的制药和服务。

四、第二条赚钱路：一笔授权首付款，把账面做成盈利——重点拆这里的水分

第二类最热闹，也最容易被榜单夸大，就是靠对外合作的首付款、里程碑款、和解款，把净利润从亏做盈。

最典型的是英矽智能，这家被称作港股人工智能制药第一股的公司，上半年总营收1.063亿美元，同比增长287.2%，毛利率从去年同期83.8%升到90.3%，净利润3554万美元，经调整净利润5123万美元，是上市以来第一次在半年报里实现盈利，经营现金流也转正，截至6月底现金及投资组合5.848亿美元。但拆开看，这笔盈利主要来自与跨国药企礼来合作的首付款1.15亿美元，加上此前项目的里程碑到账，并不是来自自研新药卖出去的收入。这笔交易总额最高27.5亿美元，可那是未来开发、注册、商业化各阶段的里程碑，不是现在揣进兜里的钱。

荣昌生物上半年营收约58.5亿元，同比大增433%，归母净利润约46.6亿元，实现扭亏，关键是今年1月把一款双抗大中华区以外权益授权给艾伯维，交易总额56亿美元、首付款6.5亿美元。证券时报9月的盘点特别提醒：授权收入属于一次性、非经常性收益。也就是说，这笔46亿里很大一块是首付款落袋，明年有没有、有多少，要看后续临床进展。

科伦博泰上半年营收9.78亿元，归母净利润3.88亿元，上市以来首次半年度盈利，但转正的关键，是当期收到与宜联生物和解相关的款项约7.03亿元；它自己的产品收入6.57亿元、同比增112.1%，有真实需求，但放量还在早期。

再看两家大药企的授权增益：中国生物制药上半年营收194.4亿元、同比增10.6%，经调整归母净利润33.4亿元、大增92.3%，靠的是创新药加对外授权双轮；石药集团上半年归母净利润60.94亿元、同比大增139.2%，依托人工智能平台开展授权合作。这两家本身就有成熟卖药基本盘，授权是增量，和纯平台公司靠一笔首付款扭亏，性质又不一样。

样本（仅为公开财报陈列，非推荐） 上半年营收 上半年净利润 利润关键来源 必须看清的一点

英矽智能 1.063亿美元，增287.2% 净利3554万美元，首次半年盈利 礼来首付款1.15亿美元+里程碑 非自研卖药，首付款一次性

荣昌生物 约58.5亿元，增433% 约46.6亿元，扭亏 艾伯维授权首付款6.5亿美元 授权收入一次性、非经常

科伦博泰 9.78亿元 3.88亿元，首次半年盈利 和解款约7.03亿元 扣掉和解款，产品刚放量

中国生物制药 194.4亿元，增10.6% 经调整归母33.4亿，增92.3% 创新药+对外授权 有成熟基本盘，授权为增量

石药集团 — 归母60.94亿元，增139.2% 人工智能平台授权合作 大药企，非纯平台

这一类的共同动作，是把未来可能的收益在当期确认一部分，账面瞬间由亏转盈。看这类公司，一定要多问一句：把这笔首付款或者和解款拿掉，剩下的经常性收入能不能覆盖成本，能不能自己造血？答不上来，这个"盈利"就要打个问号。

这里再补一个会计层面的细节，很多人没注意：合作协议一签，首付款往往在签约当期一次性确认为收入，于是那个季度或者那个半年的利润表突然很漂亮；可后面的里程碑要等临床节点达成才陆续确认，可能隔一年、两年甚至更久，中间没有大笔进账。这就造成一种现象——某个报告期利润暴增，下一个报告期又回落甚至重新亏损，利润表大起大落。你要是只拿暴增那一期的净利润去外推，得出"这家公司每年都能赚这么多"的结论，方向就错了。看这类报表，至少要把前后两三个报告期连起来看，而不是盯住最亮眼的那一期。

五、第三条：还在烧钱的对照组，别只看赚钱的那一面

榜单只挑赚钱的说，是最大的误导。上半年还有一批相关公司在投入期，甚至由盈转亏，把它们摆出来，你才看得清行业的真实位置。

晶泰科技（晶泰控股）是港股人工智能制药平台的代表，上半年收入3.936亿元，同比下降约23.9%，期内净亏损2.2亿元，由盈转亏。拆分收入，药物发现解决方案约2.001亿元，科研工具类方案约1.935亿元。21世纪经济报道10月的分析指出，它的管线授权收入具有明显一次性和不确定性，剔除大额首付款后的内生收入，还覆盖不了高速增长的研发费用，市盈率为负，公司仍处在用现金储备换平台验证的阶段。

康方生物上半年总营收18.057亿元、同比增27.92%，但仍亏损4.472亿元，只是比去年同期5.883亿元收窄了。剂泰科技此前通过港交所聆讯时披露，三年累计亏损超过14亿元，靠平台合作的研究费、许可费和产品合作的里程碑、提成在慢慢验证模式。

这组对照说明，上半年行业里赚钱的，和还在烧钱的，是同时存在的两条线。谁能把一次性的授权变成持续的产品销售，谁才算真正跨过盈利门槛，这个答案现在没有人能提前下定论。

六、人工智能到底改变了什么，又没改变什么——这才是文章的核心

讲了这么多财报，回到技术本身，避免把行业神化。

改变了的部分是实打实的。研发提速、成本下降、靶点发现效率提高，这些已经在落地。前面说的全流程人工智能设计候选药周期缩短60%以上，国内也有完成三期临床的人工智能赋能制剂新药，通过优化配方把效果做上去。对大药企来说，人工智能是一个好用的提效工具，让同样的研发预算多筛出几个候选分子，少走几个弯路。

没改变的部分更关键。药物最终要过人身上的临床这一关，二期以后的成功率和传统方式差不多，大量管线照样倒在临床阶段，过去几年已经有数条进入临床的人工智能管线停止研发。人民网2月的判断很冷静：人工智能不是魔法，要谨防技术泡沫。换句话说，人工智能帮你更快地把分子推进实验室，但药能不能在人身上安全有效，还得临床一期一期证明，这一步省不掉。

所以"盈利能力最强"这个说法，放在2026上半年的真实语境里，准确的表述应该是：一部分有爆款产品的企业在持续造血，一部分企业靠单笔授权阶段性扭亏，平台型公司大多还在投入。这三者被一张榜单揉在一起，再用"最强"两个字打包，很容易让人误以为整个行业都已经稳定赚钱了。

往后看几年，判断这个行业是不是真走到了盈利兑现，其实有几个公开可观察的硬标准，不用听故事：一看平台公司的经常性服务收入能不能连续几个报告期覆盖研发支出，而不是靠单笔首付款；二看授权之后的管线能不能真的推进到后期临床、拿到里程碑，而不是签完就停；三看有没有第一款真正由人工智能主导、走到商业化销售的药物，用自身销售额证明闭环；四看经营现金流能不能持续为正，而不是账面利润、兜里缺钱。这几条什么时候集体出现，行业才算从"讲故事"走到"赚真钱"。在此之前，所有阶段性扭亏都只能叫兑现的起点，不能叫终局。这是基于公开产业事实的观察框架，不是对任何公司或板块未来涨跌的预测。

七、普通人读这类"金花榜单"，最容易踩的七个坑

结合上面这些样本，我把反复出现的误读列出来，你对照看看中过几条。

坑一：把一次性首付款当成持续盈利。 看到净利润由负转正就兴奋，没去扣非、没看利润构成。首付款今年有，明年可能没有，持续性完全是两回事。

坑二：把"用了人工智能"等同于"人工智能公司"。 大药企用人工智能辅助研发，利润主要来自传统卖药，和纯平台公司不是一个商业模式，放一张表里比净利，比不出真正的技术含金量。

坑三：把授权交易总额当成已到手收入。 56亿、27.5亿这种总额，大头是未来里程碑，要临床一步步成功才兑现，失败就归零，不能记成现在的营收。

坑四：只看净利润，不看经营现金流。 账面盈利但经营现金流没转正，说明利润没变成真金白银，可能只是会计确认，现金流骗不了人。

坑五：以为行业全员盈利、可以闭眼跟。 上半年由盈转亏、继续亏损的平台公司同时存在，临床失败率没降，把阶段性扭亏当成趋势性赚钱，风险自己扛。

坑六：把超高增速当成盈利能力强。 净利润同比增百分之几百甚至上千，看着吓人，先看去年基数。去年同期可能只赚了几千万甚至亏损，今年拿到一笔首付款，同比自然翻好几倍。增速反映的是和去年比的变化幅度，不代表绝对值大、更不代表能持续，低基数上的高增长，含金量要打折扣。

坑七：忽略研发投入的会计处理对利润的影响。 同样花一笔研发钱，是当期费用化直接扣掉利润，还是按规则资本化摊到以后，对当期净利润影响不小。只看一个净利润数字，不看研发支出是怎么处理的，也可能高估当期盈利。这条更专业，普通读者至少要知道存在这个变量，别只认净利润一个数。

八、自己读一份中报的盈利质量，按这几步走（方法，不是建议）

不讲选股，只讲怎么把一份公开报表读明白，这是认知工具。

第一步，看利润表的净利润，再专门找"非经常性损益"这一项，把首付款、和解款、政府补助、资产处置这些一次性项目剔掉，看扣非之后还剩多少，这才是主业赚的。

第二步，拆分收入结构，产品销售收入、服务收入、授权首付款、里程碑各占多少，哪块能重复发生，哪块是一锤子买卖。

第三步，翻到现金流量表，看经营活动现金流净额是不是正的，和净利润对不对得上，利润有没有变成现金。

第四步，看授权交易的首付款和里程碑分别是多少，里程碑对应哪个临床阶段，离兑现还有几步，别被总额晃住。

第五步，回到公司本身定位：它是卖药的、卖服务的，还是卖平台能力的，处在研发管线的哪个阶段，用这个定位去匹配它的利润，而不是套用同一个"盈利能力"标准。

第六步，把前后两三个报告期连起来比，别只看一期。单期利润受首付款确认时点影响很大，连续几期看，才看得出经常性收入是在往上走还是原地踏步。至于估值贵不贵、市场情绪冷热，那是在盈利成色看清之后另一件事，本文不展开、也不下判断，更不预测价格。

这几步不替你做决定，只帮你把账面数字拆出成色。

九、风险提示，必须说透

本文所有数据均来自上市公司公开中报和新华网、人民网、证券时报、中国经济网、界面新闻、每日经济新闻、21世纪经济报道、新浪财经、中新网等公开报道，仅用于行业现象梳理与评论，不针对任何具体标的，不含任何买入、卖出、持有建议，不预测涨跌方向，不预测任何点位，不提供选股名单、代码或公式。

医药行业研发周期长、临床失败风险高、政策与定价环境变化大，一次性授权收益不代表持续经营能力，历史财报不代表未来。每个人资金状况、风险承受能力、投资期限不同，决策请独立判断，必要时咨询持牌专业机构，盈亏自担。