最近做了几个通过信托产品或保理、融资租赁方式向城投平台提供流动性的业务，我们认为，城投的债券和非标融资不管怎么压缩，大部分城投平台还是得想尽办法解决新的融资路径和融资增量的问题，因为经营性现金流非常有限，且绝大多数城投的所谓经营性收入连每个月的工资和利息支付都覆盖不了。
近段时间，我们和一些做城投非标投资业务的同行以及投资人交流，大家聊得比较多的一个话题就是某某城投违约展期未兑付。现在市场上还在流通的非标融资产品中，信托、私募、保理、融资租赁都有，其中定融产品主要是以债权拍卖的形式在发，也就是大家俗称的“债拍”，此外还有委托租赁、数字资产认购、募集短拆等各种融资产品结构。去年做定融比较多的区域，现如今项目的兑付压力开始暴露，尤其是河南，最近一段时间关于短拆、定融以及其他类非标产品展期、逾期的市场反馈已备受关注。我们把近期了解到的一些市场情况整理出来，供同业人士和投资人参考。
需要提前说明的是，非标尤其是短拆融资，很多并没有完整的公开信息披露。本文部分内容来自市场交流、投资人反馈以及公开舆情，我们无法对每一笔业务逐一核实，因此仅作为市场信息整理。涉及具体项目的情况，还是建议投资人自行进一步穿透和求证。
目前来看，河南应该是近期城投非标市场最值得关注的区域之一。一方面，河南目前仍然能够看到新增的定融、债拍以及其他类非标融资产品，从公开市场信息来看，在全国大部分区域传统定融已经明显收缩的情况下，河南仍然是相对活跃的省份。但另一方面，最近河南部分区县的存量项目陆续出现了一些逾期兑付的市场反馈，目前市场讨论比较多的区域，包括洛阳老城区、涧西区、高新区、偃师区、新安县，以及三门峡湖滨区、焦作武陟县、信阳罗山县、漯河经开区等。
事实上，虽然不存在整体或大面积债务风险爆发的风险，但河南个别区域的非标逾期舆情还是很值得关注，比如部分区域此前已经出现过短拆、定融或其他类非标产品展期、逾期未兑付等情况，其中洛阳的市场反馈相对集中，老城区、涧西区、高新区等板块的一些平台，此前均出现过定融、商票或者其他非标融资相关的兑付舆情，部分属于以前形成的存量问题，目前仍处于处理过程中，也即并不完全是今年新增的风险。开封今年也出现了一些值得关注的信息，从后续公开信息来看，部分逾期债务已经得到处理，但至少说明部分区县平台此前确实经历过比较明显的短期流动性压力。除此之外，周口及沈丘、新野、登封等地近期也陆续有非标、担保、短拆或者司法执行等方面的市场舆情传出。
这里需要特别区分一下，这些问题并不完全属于同一种性质。有的是传统定融，有的是短拆，有的是商票，有的是对外担保或者其他债务。我们把这些信息放在一起，并不是说这些产品风险完全一样，而是希望投资人能够看到，目前河南部分区县平台的资金接续压力确实已经开始通过不同形式表现出来。而且河南目前比较特殊的一点是，存量问题在暴露，新增融资也没有完全停止，市场上依然能够看到河南部分区域的债拍、债权转让等产品，有些项目募集情况甚至仍然不错，所以如果现在还简单地用“河南城投”四个字去判断一个项目，意义已经越来越小，郑州下面不同区县、洛阳下面不同区县，甚至同一个区域不同平台之间，实际情况都可能存在很大差异，有些还是非常安全，有些可能存在较大风险。
除了河南以外，市场目前也在重点关注河北。从现在市场上的产品来看，河北依然能够看到定融、债拍以及其他债权类项目。不过，今年以来河北部分区域也开始出现项目发行趋严，很多去年对接发行的平台，今年明确不再做定融融资，而且有信息反馈现在河北审计重点关注地方平台发行债拍等非标模式，所以很多平台有需求但因为监管也只能作罢。现在市场变化比较快，也可能后续资金压力上来也会部分放开，大家可以随行就市了解市场。目前河北整体债务管控相对较好，暂时未出现大面积多平台逾期的情况，但对于投资人来说，过去形成的区域印象可以作为参考，只不过不能完全代替对当前项目的重新判断。
安徽整体跟河北相似，市场上仍然能够看到债权转让、委托租赁等产品，安徽目前整体的市场舆情没有河南那么集中，基本上过去的项目都正常兑付，偶尔有逾期几天的情况，但整体可控，另外安徽今年新增项目也很少，监管也在加强，但部分平台为了融资和控风险，会把起投定得比较高，比如100万起投，针对特定投资人，这也表明现在平台资金缺口依然在，只是会在模式上做调整融资。其他的广西、广东、山西、陕西、甘肃、山东、川渝等区域也只有极个别项目在发。
监管趋严下，现在市场产品名称已经越来越多了。比如较常见的债权拍卖，也就是“债拍”，就是把相关债权资产通过拍卖机构挂牌，投资人通过认购债权的方式进入，而资产收益权、委托租赁、可转债、数字资产认购等名称，底层的思路也都是定融，挂牌销售资产，个人投资人认购，平台还本回购，季度付息。还有讨论比较多的短拆，目前市场上的短拆本质并不是什么新的融资方式，只是与一年期甚至两年期的非标不同，短拆期限可能只有十几天到一个月，主要解决平台临时性的资金周转问题，但逻辑还是定融。从业务角度看，其实不用把这些产品名称研究得过于复杂，对于投资人来说，真正需要搞清楚的还是几个最基本的问题：钱最终给了谁，形成的是什么债权，谁承担还款责任，有没有担保，以及最终靠什么资金退出，尤其是现在市场上的产品越来越“非标准化”，同样叫债拍或者委托租赁，不同项目之间的交易结构都可能完全不同，所以不能简单按照产品名称判断风险。
如果一定要给目前的城投非标市场做一个简单总结，我们的感受是产品少了，但依然没有消失，或者说没办法消失。违约和高成本融资同时出现，就已经说明现在城投平台现金流的紧张程度，部分甚至基本的运营和人员工资都很难维持，新增融资又受到各种条件限制，到期债务还需要继续偿还，于是市场上才会一直存在滚动的高成本短拆、债拍、委托租赁等融资需求，这也是很多区县平台面临的现实困境。
这篇文章，也不是想告诉大家河南不能做、河北可以做，或者某一种产品一定比另外一种产品安全，现在的市场已经很难用这种方式判断，尤其是城投非标，本身公开信息就比标准化债券少很多，短拆等业务甚至很难找到完整的公开数据。市场上每天传播的信息也很多，其中既有真实的项目情况，也难免存在信息不完整甚至以讹传讹，所以我们把近期从市场上了解到的一些情况，哪些地方还在融资，哪些地方出现过展期，哪些地方有逾期未兑付的市场反馈，现在市场上又在做哪些产品，大概就是目前这个状态。至于具体某个平台到底怎么样，某一笔债拍、短拆或者委托租赁能不能做，还是建议投资人回到项目本身，自己进一步核实，毕竟最终承担风险的，还是自己的本金。
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