药明生物（WuXi Biologics，2269.HK）
定位：作为全球最大的生物药CRDMO（合同研究、开发与生产）企业，药明生物是药明康德旗下的生物药平台，也是药明合联的母公司，于2017年在港股上市。
一、核心业务
全流程生物药CRDMO：业务覆盖单抗、双抗、多抗、融合蛋白、ADC从发现到商业化的全流程。
- 早期：涵盖靶点验证、细胞系构建、WuXiBody™双抗平台
- 临床前/临床：包括工艺开发、分析、制剂、稳定性研究
- 商业化：具备GMP生产能力（中国、新加坡、爱尔兰、德国）
- 子公司：药明合联（2268.HK），为全球第二大ADC CRDMO。
二、全球地位与客户
- 市场份额：在全球生物药CDMO市场占比约10.2%，在中国市场市占率达78.6%。
- 客户：服务18家Top20药企以及全球1000多家biotech企业；无单一客户占比超10%。
- 项目（2025年底）：拥有945个综合项目；其中74个处于临床III期，25个已商业化。
- 产能：全球产能达15万升，分布于中国、新加坡、爱尔兰、德国四个基地。
三、2025年业绩（人民币）
- 营收：217.9亿元（增长16.7%）
- 归母净利：49.08亿元（增长46.3%）
- 毛利率：46.0%（提升5个百分点）
- 在手订单：237亿美元（3年内可兑现45亿美元）
- 收入结构：双抗/ADC等复杂分子收入占比达2/3；海外收入占比超80%。
四、核心优势
1. 技术壁垒：拥有WuXiBody™双抗技术、连续生产技术（周期9个月，行业平均18个月）。
2. 全球化合规：获得中美欧GMP认证，四个基地分散风险。
3. 漏斗模式：从早期项目到临床再到商业化，客户粘性高、转化率高。
4. 现金流强：2025年自由现金流达23亿元，现金储备148亿元。
五、近期动态
- 2025年：新签209个项目（创历史新高），其中2/3为双抗/ADC项目。
- 2026年：无锡新产能投产，爱尔兰基地扩产，持续推进全球化布局。
- 行业荣誉：连续8年位居全球CDMO第一，2025年获World ADC最佳CMO称号。
六、股价与市值（2026 - 05 - 22，港股）
- 股价：32.44港元
- 市值：1343亿港元
- PE(TTM)：24.3倍
七、与药明合联关系
- 药明生物持有药明合联约51%股份，为绝对控股股东。
- 分工：药明生物负责常规生物药业务；药明合联专注于ADC/生物偶联业务，二者协同互补。
总结
药明生物是生物药领域的龙头企业，凭借技术、全球产能、现金流以及高订单能见度，深度受益于全球生物药与ADC发展浪潮，是CXO核心资产。