药明合联（WuXi XDC，2268.HK）
定位：作为全球第二大ADC（抗体偶联药物）CRDMO，药明合联由药明生物与药明康德旗下合全药业于2021年合资创立，并于2023年11月17日在港股上市。
一、核心业务
一站式CRDMO服务：涵盖ADC/生物偶联药物从发现到商业化的全流程。
- 早期研发：开展抗体、连接子、毒素（Payload）开发。
- 临床前/临床：进行工艺开发、优化及分析方法研究。
- 商业化生产：生产GMP级偶联原液及制剂。
- 技术平台：拥有自有DARx™（偶联）、X-Lin C（连接子）、Tecan（毒素）三大平台。
二、全球地位与客户
- 市场份额：2025年上半年，在全球ADC CRDMO市场占比约22%，仅次于Lonza。
- 客户：为500多家全球客户提供服务，其中包括14家Top20药企；累计支持900多个ADC项目，助力120多个IND申请。
- 产能：拥有无锡（中国）和新加坡双基地，2025年无锡新园区将投产。
三、2025年业绩（人民币）
- 营收：59.44亿元（增长46.7%）
- 经调整净利润：15.59亿元（增长69.9%）
- 毛利率：36.0%（提升5.4个百分点）
- 在手订单：14.9亿美元（增长50%）
- 收入结构：ADC占比92.6%；海外收入占比85%。
四、核心优势
1. 全流程一站式：从DNA到IND最快15个月，效率是传统方式的2倍。
2. 技术壁垒：拥有偶联、连接子、毒素自研平台，覆盖主流及新一代ADC技术。
3. 全球产能+合规：通过中美欧GMP认证，双基地保障供应链安全。
4. 客户粘性：有18个商业化项目、128个临床后期项目，现金流稳定。
五、近期动态
- 2025年5月：无锡新园区投产，产能翻倍。
- 2026年1月：拟收购东曜药业，拓展ADC商业化产能与制剂能力。
- 行业荣誉：蝉联2024 World ADC“最佳CMO冠军”。
六、股价与市值（2026年5月22日，港股）
- 股价：56.6港元
- 市值：713.73亿港元
总结
药明合联是ADC赛道的“卖水人”，凭借技术、产能和全球客户壁垒，深度受益于ADC药物的爆发，是CXO高景气细分领域的龙头。