房产周期与通胀走势高度相关，货币政策需更关注通缩而非仅防通胀

房地产下行伴随通胀走低，与其他国家类似，我国自房地产市场开始调整以来，通胀水平显著下降。跨国证据显示，房地产下行后，CPI通胀往往会持续处于低位。我国自2021年以来的调整中，总体通胀率下降了约0.7个百分点，说明房地产周期与通胀走势高度相关。

省级数据：房价跌幅越大，通胀降幅越明显，基于局部投影法的分析表明，房价下跌幅度较大的省份，CPI通胀的降幅也更大。这种影响在通胀分布的左尾，即低通胀或通缩风险表现得尤为突出，说明房地产市场调整不仅拉低平均通胀，还显著增加了通胀持续偏低甚至通缩的风险。

量化关系：房价下跌10%与通胀左尾的关系，房价下跌10%，与提前一年的CPI通胀分布在左尾处下降0.7个百分点存在相关性。这意味着，房地产市场下行不仅影响当期通胀，还会对未来一年通胀的下行风险产生显著冲击，形成持续性的通缩压力。

房地产市场通过财富效应、信贷渠道、居民预期等路径影响总需求，进而传导至CPI。房价下跌会抑制居民消费、降低土地财政能力、压缩相关产业链需求，从而拉低整体价格水平。

对政策制定者而言，房地产调整带来的通胀下行风险意味着，货币政策需要更关注通缩压力而非仅防通胀；稳定房地产市场不仅是防风险问题，也是维持物价稳定的重要前提。

通过跨国比较、我国省级数据以及量化模型，清晰表明：房地产市场下行对CPI通胀具有显著、持久且非对称的影响，尤其会大幅推低通胀分布的左尾，增加通缩风险。房价跌幅越大，通胀下行压力越明显，且这种影响会提前一年在通胀数据中体现出来。