市场曾将本轮上涨归因于三大因素：各国央行持续增持黄金，中国和印度这两大消费市场的强劲需求，以及由通胀、地缘政治风险和美元地位不确定性引发的避险情绪。

然而，这些支撑正在减弱。世界黄金协会数据显示，2026年第一季度全球央行购金243.7吨，同比仅增长3%。自2025年初以来，季度购买量基本维持在200吨上下，明显低于2022年年中至2024年底期间的高位水平——当时有五个季度超过300吨。

消费端同样降温。中国一季度金饰需求为85.2吨，同比下降31%；印度下降19%，至66.1吨。全球金饰需求整体减少25%，降至260.2吨。高企的金价被认为是抑制消费的重要原因之一，而印度政府提高黄金进口税，也意在压缩需求以缓解国际收支压力。

投资需求方面亦出现收缩。黄金ETF在2026年第一季度的净流入为62吨，同比下降73%。综合来看，当季全球黄金总需求为1195.9吨，较2025年同期的1315.6吨减少9%。在需求整体趋弱的背景下，当前金价的驱动机制出现变化。市场影响因素已从传统供需与避险逻辑，转向对货币政策路径的预期。

近期黄金与原油价格呈现出反向联动关系，体现出这一转变。当美国与伊朗冲突推高油价时，黄金反而走低；而随着和平协议预期升温、油价回落，黄金则获得支撑。金银到底要涨还是要跌

这种联动背后，是油价对美国利率预期的传导作用。油价上涨强化加息预期，同时削弱降息空间，对不产生利息收益的黄金构成压力；反之，油价下跌提升降息可能性，从而利好黄金。

在这一机制下，黄金价格走势在很大程度上取决于宏观政策预期的变化，并受到地缘政治局势，尤其是伊朗相关冲突进展的显著影响。