中曼石油一季度利润暴跌86%，是持续恶化还是节奏错位？

2026年一季报出炉，中曼石油归母净利润仅3165.51万元，同比大幅下滑86.22%，营收同步下跌18.22%，亮眼的产能与惨淡的账面利润形成强烈反差，市场分歧加剧：公司基本面是否已经持续走弱，抑或是短期经营节奏错位导致业绩阶段性承压？结合产销、成本、海外业务与套保操作拆解，答案更偏向后者，但潜藏长期风险仍不容忽视。

从核心产销数据看，利润暴跌首要原因是主动囤油带来的业绩后置，属于典型节奏错配。一季度公司原油总产量23.56万吨，产量保持稳定，可对外销量仅14.8万吨，近9万吨原油转为库存，产销率不足65% 。国内下游需求疲软，成品油、化工原料消耗不及预期，内销渠道走弱；叠加3月中东地缘冲突推高国际油价，公司选择惜售待涨，推迟确认收入与毛利。囤积原油同步产生大额仓储、转运移库费用，存货新增1.4亿元，当期成本抬升进一步压缩账面利润，这部分库存将在二、三季度随油价高位释放，利润只是延后兑现，并非产能盈利能力下滑。

其次，海外油服业务阶段性停摆，放大一季度盈利缺口。油服曾是公司稳定现金流板块，伊拉克区块因地缘局势，多支井队接到甲方停工通知，工程收入大幅缩水，但设备折旧、驻外人员薪酬等固定成本刚性支出不变，形成收入收缩、成本不减的双重挤压 。油服属于周期性波动业务，地缘扰动为短期外部变量，待局势缓和井队复工后，板块营收能够修复，并非经营能力持续恶化。而年初空头原油套保遭遇油价暴涨形成浮亏，进一步侵蚀一季度利润，属于短期操作失误，不改变油田开采主业的底层盈利逻辑。

对比行业与自身资产基本面，公司不存在长期持续恶化的基础。国内温宿油田新增探明储量持续落地，哈萨克斯坦坚戈油田稳步产能爬坡，两大核心油田桶油开采成本仅23至25美元，成本优势显著，只要国际油价维持中位区间，主业就能稳定盈利。2026年公司规划原油产能大幅提升，中长期产量增长逻辑清晰，油气资产储量充足，不存在资源枯竭、成本失控等不可逆利空。一季度毛利率虽有所收缩，但并未陷入亏损区间，经营基本面根基稳固。

不过节奏错位背后暗藏长期隐忧，不可完全乐观。其一，海外业务高度依赖中东、中亚地缘环境，地缘停工风险反复出现，油服板块盈利稳定性偏弱；其二，国内原油内需长期偏弱，外销折价持续压缩盈利，若油价冲高后快速回落，囤积库存反而会削弱收益；其三，套期保值策略判断失误，暴露出公司大宗商品风险对冲体系存在短板，若后续操作持续失当，仍会阶段性冲击利润。

综合来看，一季度86%的利润暴跌，核心是囤油递延收入、海外油服临时停工、套保浮亏多重短期因素叠加，属于经营节奏错位，并非公司基本面持续恶化。短期可跟踪二季度库存释放、伊拉克井队复工进度验证业绩修复力度；长期则需持续关注地缘风险、国内原油需求与套保风控能力，才能判断公司能否回归稳定增长轨道。