行业深度解读：氢能上市公司普遍亏损，赛道长期向好，症结在于商业模式偏差

资深资本从业者刘夏发表观点，当前氢能板块多家上市企业持续亏损，并非赛道发展空间不足，核心问题是过去单一环节、补贴依赖的商业模式难以为继，行业正迎来模式重构关键洗牌期。

从上市企业经营数据来看，2025年超七成A股氢能上市公司氢能主业扣非亏损，多数企业利润高度依赖政府补助，剔除补贴后自身造血能力薄弱。燃料电池龙头亏损明显，亿华通、国鸿氢能、国富氢能营收同比下滑，亏损持续扩大；重塑能源虽亏损收窄，但经营压力依旧突出。跨界布局企业分化显著，美锦能源受主业拖累全年大额亏损，厚普股份依靠原有装备业务小幅扭亏，雄韬股份氢能业务占比极低，主动缩减相关项目投入。头部能源、车企龙头氢能业务占比偏低，仅作为战略转型布局，无法形成有效业绩支撑。

此前行业依靠补贴拉动设备销售，企业只聚焦制氢、储运、燃料电池单一环节，成本承压、客户单一，补贴退坡后订单大幅萎缩，这套发展逻辑已彻底失效。但氢能本身具备不可替代的产业价值，不能因企业亏损否定赛道前景。

氢能对区域经济拉动作用突出，国内12个国家级氢能示范城市群带动数千亿配套产业产值，助力传统高耗能城市工业脱碳。同时行业出现全新降本路线，甲醇现场重整制氢大幅降低储运成本，解决高压运氢成本高的痛点。应用端氢能与锂电形成差异化分工，干线重卡、长时储能等场景氢能优势显著，运力、储能综合成本优于锂电、柴油路线，市场刚需明确。

行业新机遇集中三大方向。其一，经营模式转型，由单纯售卖设备改为一体化能源运营服务，面向港口、工业园提供全链条打包方案，依靠按量收费实现稳定盈利；其二，差异化技术突围，布局甲醇制氢、固态储氢等蓝海路线，避开电堆、高压储氢红海竞争，相关赛道融资占比持续走高；其三，绑定工业脱碳刚性需求，依托绿氢长期供货协议锁定B端客户，平滑成本波动。

相比上市企业存量包袱重、转型节奏慢，中小氢能创业企业决策灵活，更容易落地新型商业闭环，有望成为行业新一轮增长主力。

总结而言，当前氢能行业陷入的是发展模式困境，而非赛道天花板到来。随着行业脱离政策补贴依赖，转向场景化、全链条市场化运营，具备成熟盈利闭环的企业，将充分享受氢能长期产业红利。

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