花旗：生益科技 (600183.SS) 2026年上半年业绩预告超预期，AI-CCL 结构升级驱动盈利强劲增长

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一、 核心财务数据与盈利预测

生益科技 (600183.SS) 2026 年上半年净利润指引为 31 亿至 33 亿元人民币。这一数据意味着同比增速达到 117% 至 131%。

按照指引的中值计算，生益科技 2026 年第二季度的净利润达到了创纪录的约 20 亿元人民币。这代表着约 135% 的同比增长。

剔除约 3.8 亿元人民币的营业外收入（对比 2025 年上半年为 4800 万元人民币），其经常性净利润依然实现了翻倍增长，超出了花旗的预期。

同期，深南电路 (002916.SZ) 也发布了 2026 年上半年业绩预告，其隐含的第二季度经常性利润增速约为 71%，而生益科技约为 112%。

二、 业绩增长核心驱动力

业绩超预期的主要驱动力在于产品结构的升级，即向毛利率远高于非 CCL 产品的 AI-CCL 转型。

随着 Ve­ra Ru­b­in 架构的推进，AI-CCL 占总销量的比例正在稳步上升。

花旗指出，该比例从去年的约 10%，上升至 2026 年年中的 15%，并预计在 2026 年底向 20% 迈进。

这种产品结构的持续升级带来了更高的综合毛利率。

三、 估值、目标价与机构偏好

在 AI-CCL 和 PCB 产业链中，相较于深南电路 (002916.SZ)，花旗更偏好生益科技 (600183.SS)。鉴于近期的股价回调，花旗重申对生益科技的“买入”评级。

生益科技 (600183.SS) 的目标价设定为 195.00 元人民币，基于 2027 年 56 倍的预期市盈率，处于历史均值上方 4 个标准差。给予该高溢价的依据包括：在 Nv­i­d­ia（从 GB200 到 GB300 乃至 Ve­ra Ru­b­in）供应链中市场份额的持续提升、在全球 CCL 市场占有率的稳步增长（从 2007 年的 8% 提升至 2024 年的 13%），以及作为首家进入 Nv­i­d­ia AI 供应链的中国 CCL 厂商所具备的技术优势。

深南电路 (002916.SZ) 的目标价设定为 360.00 元人民币，基于 2027 年 38 倍的预期市盈率。深南电路作为 AI se­r­v­er 和 BT su­b­s­t­r­a­te（BT 载板）的关键标的，这两项业务贡献了约 75% 的总销售额。此外，其广州 FC-BGA 一期新厂预计将从 2026 年起实现盈亏平衡，比之前指引的 2027 年提前了约一年。

四、 主要风险提示

生益科技 (600183.SS) 面临的下行风险主要包括：AI-CCL 订单需求不及预期、国内消费疲软，以及 5G/IoT 产品资本支出不及预期。上行风险则包括获得 AS­IC 客户的 CCL 订单、宏观经济环境优于预期等。

深南电路 (002916.SZ) 面临的下行风险主要包括：海外 AI se­r­v­er 繁荣放缓、汽车及 AD­AS 需求疲弱、无锡 BT su­b­s­t­r­a­te 新厂利润不及预期，以及层压板成本通胀高于预期。