昨天还阳光明媚，怎么今天就跌的血雨腥风？因为美股发生了三个利空，不仅让美股下跌，还把韩国股市又干熔断了。利空1、CX上市成功站上3万亿市值，利空美国和韩国的三个存储巨头。利空2、传闻国产GKJ有望今年交付使用，利空荷兰巨头。利空3、昨晚英伟达五年期CDS（信用违约互换价）单日飙升14个基点创历史纪录。进而导致昨晚英伟达股价大跌5%。

一看就知道，利空1、利空2都是别人家的利空、我们家的利好，只有利空3对我们不利，所以接下来，我就专门聊聊这个利空3。

1、为什么CDS上涨会利空英伟达股价？

CDS上涨，你可以理解为投资人认为英伟达的债券违约风险上升。之所以市场认为英伟达有债券违约风险，是因为周末英伟达与OpenAI达成的数千亿美元循环融资合作。其本质是英伟达为OpenAI提供融资或担保，OpenAI又反过来购买英伟达的芯片。市场担忧这个模式一旦遇到OpenAI的业务跟不上，将把英伟达拖下水。就像曹操的铁锁连环船，平时看上去坚不可摧，一旦赶上刮东风的时候被周瑜火攻，就会全军覆没。（下图可以看到，英伟达的CDS之前还风平浪静，就是从今年7月开始直线飙升，说明投资人突然空前关注他的信用违约风险）

2、为什么英伟达一个人的利空会殃及全球股市？

因为其他几个巨头现在处境都极为相似，又赶在巨头财报前发生，让市场感到了恐慌。（1）谷歌也在干同样的事——给Anthropic提供350亿美元担保，Anthropic拿钱买谷歌自己的TPU芯片。所以其CDS昨晚也升到了67个基点的历史新高。（2）再比如给OpenAI建数据中心的甲骨文，CDS昨晚报215个基点，比年初的144个基点涨了近50%。标普7月刚把甲骨文的信用评级下调到BBB-，只比垃圾级高一档。标普认为“如果OpenAI经营出问题，甲骨文建的数据中心就租不出去，那笔债就真还不上了。”（3）还有Meta，为德州120亿美元数据中心筹集资金，最新融资成本已大幅上升至垃圾债水平。（下图是我用AI做的各巨头信用违约风险比较）上周日我和一部分同学说过，因为谷歌财报给我们提供了参照，那么本周后半周其他几个巨头财报公布，即便他们的资本开支类似谷歌的“不好不坏”一档，也可能引发市场下跌。现在看，上述利空预期应该是提前反映了——投资人担心，接下来几个巨头的财报，只要没有巨额现金流支持，那么资本开支越多，市场认为其信用违约的风险越大，进而构成利空。也就是说，资本开支无论是增加还是减少，都会被解读为利空。所以他们提前抛售了。。。。。。（下图是我用AI做的本周值得关注的巨头财报日历）3、对A股有什么影响？

我梳理出未来可能发生的三种情形，以及对应A股各板块的不同影响：

（1）悲观情形

巨头继续孤注一掷，不惜高息负债搞算力，最终还不上钱导致信用违约，那么毫无疑问，AI泡沫一定会破裂，全球股市都会死的很惨。

（2）中性情形

巨头们悬崖勒马，逐渐开始收缩资本开支，节余现金流，降低高息负债水平，降低信用违约风险。这种情况下，上游算力会遭遇需求下滑的利空冲击，但中下游的AI应用和终端硬件，会受益于上游成本下降，可能从中跑赢，比如苹果，近期逆势创新高，重新成为全球市值第一公司。要注意的是，A股上游算力的影响程度不一，光模块等海外算力受影响更大，国产算力受影响很小，本来他们的订单需求就不来自美股巨头的资本开支，他们的订单主要依靠中国本土的算力需求。如果此时中国发力算力建设，或许国产算力还能逆势走出独立的行情。（包括半导体设备也是如此）

（3）乐观情形

巨头继续孤注一掷，不惜高息负债搞算力，眼看难以为继之际，AI下游的杀手级应用产品横空出世，来自企业和个人用户的AI需求暴增，巨头的现金流大幅好转，好转到有足够多的钱继续砸钱算力，不用依靠高息负债了。于是危机平息，雨过天晴，AI革命深入人心。此时AI上中下游全方位走强，中下游可能会更强，因为边际变化更大。

上述三种情形，我不知道最终哪个会实现，但是可以发现，其中两种情形下，AI中下游都有戏，好过AI算力；只要AI泡沫不破裂，未来国产算力和半导体设备，就应该好过海外算力。A股