现货市场警报四起，油价却置若罔闻

今年 3 月初以来的油价走势，已经引发大量讨论。中东原油供应遭遇严重中断，期货油价却并未暴涨，很多人对此十分不解。背后原因本质是市场高度乐观，押注石油市场具备自我调节能力。但该逻辑存在硬伤：市场的适配能力存在上限。

不少评论人士习惯将当前的油价及供应形势对标 2022 年。当年俄乌战争爆发，油价迎来实质性暴涨，布伦特原油价格一度接近 140 美元 / 桶。彼时原油市场最大的担忧是，西方制裁会重创全球第二大原油出口国的原油与成品油外运。但市场找到变通路径，俄罗斯的原油、汽油、柴油依旧持续对外出口。

这也是当下市场看好中东原油供应韧性的原因。此前一段时间，这份乐观尚且具备合理性，可本次中东原油供应受扰程度远高于俄罗斯相关事件，影响也更为直接。伊朗管控霍尔木兹海峡，石油基建频繁遭到无人机、导弹袭击；海湾国家因仓储库容不足，不得不关停油井。即便如此，产油国依旧完成了供应调配。

沙特顺利将原油外运流向由亚洲转向欧美，依托红海延布港完成原油出口；阿联酋同样调整了运输线路；伊拉克计划等配套运力建成后效仿调整运输方向。简言之，市场完成了自适应调整。叠加市场普遍寄望达成和平协议，即便交战双方几乎没有展现出真实的求和意愿，多重因素共同限制了期货油价走高。多份停火协议破裂、各方言辞极具煽动性、双方接连互相威胁、谈判屡次失败，但市场的和平期待始终没有消退。

尽管越来越多证据表明市场理应谨慎，市场依旧笃定供需调节能力能够扛过原油现货供应中断。路透社克莱德・拉塞尔本周在专栏中概括了市场情绪：“实际上，市场大概率押注原油与成品油贸易商能够最大程度对冲伊朗危机的最坏影响。”

但对抱有这份押注的交易者而言，风险预警信号已频频亮起，成品油板块尤为突出。裂解价差创下历史新高，反映市场供需愈发紧张，部分分析师认为这仅仅是紧张行情的开端。事实上，今年春季已有分析师预警：若战事延续至 6 月之后，所有乐观预期都将失效，全球原油库存会被耗尽，各类燃油出现短缺。

眼下行情完全印证了该判断，只是地缘局势变化剧烈，供需收紧节奏比多数人预想的更缓慢。全球原油库存并未耗尽，但去库规模十分明显，美国战略石油储备（SPR）已临近临界低位。汽油、柴油、航空煤油供不应求，供给持续收紧。这足以证明中东能源出口的受损程度十分严重，不能只紧盯期货市场，现货市场值得深度审视。

可乐观情绪依旧延续。现阶段美伊没有在霍尔木兹海峡相互空袭，布伦特原油、西德克萨斯中间基原油（WTI）价格双双跌破 90 美元 / 桶。目前仅有战火临时停歇，没有可靠证据表明各方在主动谋求和平。市场应当将更多注意力放在现货市场，而非原油期货价格走势图。