渣打银行：油市需将中东两大海运咽喉纳入定价逻辑

上周五，有消息披露巴基斯坦正在斡旋，推动美伊重启核谈判，油价回吐日间全部涨幅。中国对此次斡旋给予强力支持；地缘冲突发酵、霍尔木兹海峡通航受阻，持续威胁中国能源安全，并对宏观经济形成压制。

美国东部时间周五13:35，9月交割布伦特原油下跌4.4%，收报96.36美元/桶；9月交割西德克萨斯中间基原油（WTI）下跌3.6%，成交价格为88.86美元/桶。但渣打银行判断，本次油价回调具备临时性特征，中东原油地缘风险已由单一战略海运咽喉扩散至两处。

上周一，也门胡塞武装针对沙特实施定向海上封锁，宣称将拦截所有与沙特存在关联的船舶通行战略要道曼德海峡，以此落地封锁举措。胡塞武装表示，本次封锁是对沙特十年来对也门实施地缘遏制，以及近期沙特方面支持空袭萨那国际机场的直接报复。

封锁消息迅速引发原油市场震荡，多艘沙特关联超大型原油运输船（VLCC）放弃曼德海峡既定航线，改道绕行非洲好望角，单程航运周期最长增加两周。时隔两日，胡塞武装采取实质行动。周四，该武装使用弹道导弹与无人机袭击两艘沙特原油运输船，两艘船舶均出现船体受损、船上起火事故。布伦特原油盘中暴涨近20美元/桶，价格短暂站上100美元关口。

此前霍尔木兹海峡频繁出现通航受限、运输扰动，沙特已将国内70%~75%的原油出口量经由东西管线转运至红海延布港出海。

渣打测算，沙特将原油出口货源转出阿拉伯湾后，延布港原油装船量升至约450万桶/日。叠加经苏伊士运河南下的原油货量，胡塞武装发起袭击前，每日约有700万桶原油途经曼德海峡，该水道跻身全球核心原油海运咽喉行列。

渣打指出，红海、苏伊士运河与苏麦德输油管线共同构成亚欧大陆最短原油出口通道。但满载状态下的超大型原油运输船受吃水深度约束，无法通航苏伊士运河；原油需中转换装至尺寸更小的苏伊士型油轮，或是经苏麦德管线横穿埃及输送至地中海，完成二次装船外运。

该运输廊道一旦发生运力扰动，整条油运产业链将形成连锁传导：战争险保费上行、海运运价走高、合规可用油轮运力趋紧、油品交割延期。若安全局势进一步恶化，沙特或被迫再度压减原油产量，各类备选外运通道无法承接原有出口体量。

渣打认为，一旦曼德海峡通航稳定性遭到破坏，欧洲炼厂将承受最大冲击。

欧洲柴油市场本就因乌克兰持续打击俄罗斯炼油设施、油运硬件出现供给扰动；曼德海峡新增运力中断将延缓柴油、航空煤油输欧进度，本就偏紧的中间馏分油市场供需格局将进一步收紧。

船舶绕行非洲南部，航运周期将增加10~15天（时长取决于起运港与目的港），区域油品库存补库周期被动拉长。欧洲炼厂不得不增量采购西非、美国、巴西等大西洋盆地原油货源，全球原油贸易流向迎来深度重构，各区域油价价差或将进一步走阔。

相较于超大型原油运输船，成品油专用运输船遭受的冲击更为剧烈，原因在于这类船舶高度依赖苏伊士运河航线。渣打补充说明：绝大多数主营亚洲远洋航线的大型超大型原油运输船队，即便在常规市场环境下，也普遍绕行好望角，对苏伊士运河的依赖度本就偏低。