【七月AI产业链再度复盘】1、7月AI产业链跌幅巨大，核心龙头个股普遍回调百分之三四十，非核心标的回调百分之六七十，太罕见。最近一直在思考，如果重来一遍让我选择，我会不会切换到碳基赛道里？我认为答案是否定的。从一个已经建立深度研究积累的产业趋势赛道，跳入一个完全陌生的主题博弈赛道（且这个赛道并不符合我喜欢的高景气、量价齐升的赛道），这种切换相当于放弃自身的研究优势，去参与一场胜率不可控的赌局，即便单次侥幸做对，也无法形成可复制的盈利模式。
2、我并非没有看到局部的估值风险或者交易拥挤风险，所以一早就准备两两个应对方式：一是提前大幅减仓，发生大幅踩踏之后又逐步买回来。二是 “留 β、换 α”，也就是在不脱离AI大方向的前提下，把短期交易太过于拥挤、逻辑偏题材的环节（比如PCB、上游涨价材料、存储等），切换到壁垒更高、业绩确定性更强的环节（比如端侧AI、半导体设备）。于我来说，这种操作的研究成本极低，因为这是在自身认知范围内的优化持仓，既规避了局部风险，又不会错失赛道整体的长期收益。
3、7月AI行业实际没有实质性利空、产业趋势也未被证伪，在这种前提下，因为情绪波动就跨赛道止损，我认为这是让短期股价波动主导了交易决策。一套长期稳定的交易体系，其买卖依据必须是产业基本面，而非市场情绪；如果因为单月下跌就推翻体系，那么最终只会在反复追涨杀跌中消耗本金。所以我目前依然聚焦AI产业链而不动摇。
4、依赖直觉和灵感的短线操作，是会上瘾的。因为偶尔的成功会带来极强的正向反馈，让人高估自身的判断能力，逐渐沉迷于短线操作。对于中长线而言，A股的交易摩擦（手续费、滑点、情绪冲击成本）会持续侵蚀收益，之前在书本看过一个数据，大概意思是年化收益与换手率呈显著负相关，换手率越高，长期收益越低。
5、对于行业景气趋势未改变的情况下，还是需要捂股。当然，捂股的前提是产业趋势必须真实成立，业绩能够持续兑现，这是捂股的基础；如果方向错误，越捂亏损越大。回顾这些年所经历的那么多大级别产业行情，中间都会伴随30%-50%级别的回撤，比如新能源、移动互联网等历史大级别赛道均是如此。长期收益的核心，是在方向正确的前提下，承受住中期波动，吃到产业成长最丰厚的主升浪，而非在中途的震荡里反复下车上车。当然，捂股不等于执念，需要持续跟踪产业核心指标（资本开支、订单、技术迭代），当核心逻辑被证伪时，体系内的止损同样是纪律的一部分。
6、韩国股市在这次的AI周期中具备情绪先导作用，毕竟韩国是全球存储产业重镇，三星、SK海力士是全球存储三寡头核心成员，其股价走势直接反映全球AI算力需求的预期。存储是AI算力的核心硬件，存储周期的拐点，会直接影响全球AI产业链的风险偏好，因此韩国市场的反弹，对A股AI板块有极强的情绪映射作用。7月A股的极端走势，很大程度上是海外波动叠加内部筹码问题的共振结果。目前看，韩国股市去杠杆应该告一段落。
7、AI周期大行情，从2023年至今的每一轮大级别行情，都对应一次大叙事升级，比如我们回顾一下，从ChatGPT带来的应用从0到1，到算力需求爆发带来的硬件业绩兑现，再到端侧AI、Agent 落地。所以后续要走出真正的反转行情，可能还是需要新的产业级大叙事（如推理成本大幅下降带来应用规模化落地、AGI能力突破等）。所以，还是要有耐心等待新的产业级大叙事。
8、7月的消费板块白酒板块等老登的持续上涨，对应的是AI产业链大幅下跌，有一种鲸落万物生的感觉。我认为更多是科技下跌背景下的资金应激式避险，属于典型的跷跷板效应，而非自身基本面出现重大改善。一旦科技板块企稳，避险资金回流，老登板块的持续性就会存疑。我一直认为，由情绪修复、估值修复驱动的行情，不改变中期趋势，涨完之后大概率还会回落。而产业趋势向上、业绩持续超预期驱动的行情，其依然能够不断突破前高，走出长期趋势。下半年的AI产业链，可能要下沉到细分环节，要看供需格局、看业绩确定性、看全球产业地位，才能准确判断行情性质。
9、这周我再次去看了2000年互联网泡沫的资料，再对比这轮AI，发现这轮AI资本开支和2000年互联网泡沫有本质区别。比如我们看2000年互联网泡沫时期，大量企业靠融资烧钱建基础设施，没有清晰的盈利模式，最终泡沫破裂后留下大量闲置产能。而目前的AI资本开支由微软、亚马逊、谷歌等全球顶级盈利企业主导，资金来自经营现金流，且AI已经形成明确的商业化路径（企业订阅、API收入、云服务增量等），投入产出可测算、可验证，并非盲目烧钱。同时当前高端GPU的利用率接近满负荷，算力需求真实存在，和泡沫时期的产能闲置完全不同。
10、我再去搜索了一下新闻，北美头部CSP的资本开支计划未发生任何下调，微软、亚马逊二季度财报均验证AI收入持续高增，商业化逻辑正在落地而非证伪；算力产业链的订单、出货量未出现砍单迹象，存储原厂的出货计划、价格策略也未转向；技术迭代节奏未停，开源模型、端侧模型的进步仍在持续，AI的能力边界仍在拓宽。
11、股价是情绪和资金的结果，不是产业决策的原因。用股价下跌来论证 “AI capex 见顶”，其实就是用结果推导结果，逻辑完全不成立。国内部分策略分析师或大V在市场下跌时放大恐慌、用极端观点博流量，其加剧了市场情绪波动。当然，这其实也不是下跌的核心原因。7月A股AI产业链跌幅超过海外，核心原因可能还是自身筹码结构问题-----机构仓位历史性集中、杠杆资金占比高、内资机构被动调仓，所以某些分析师或大V言论只是顺势推波助澜。我一直认为噪音只会影响短期波动，不会改变产业趋势。历史上每一轮大级别产业行情中，都会伴随无数次 “见顶论”“泡沫论”，但最终股价都会回归产业基本面。
12、国产算力赛道中我优先看好半导体设备，我前期也有断断续续的论述，其实简单归纳也就两个逻辑，第一个逻辑是竞争格局清晰，寡头属性强。比如我们看全球半导体设备的每个细分环节，全球范围内都只有两到三家龙头企业而已，咱们国内半导体设备在国产替代的过程中也是如此，每个细分环节也仅有一到两家核心企业，格局清晰，大概率不会陷入恶性价格战，盈利确定性远高于其他算力环节。第二个逻辑是市值空间充足，是长坡厚雪赛道。国内半导体设备处于国产替代加速期，渗透率从10%向50%以上突破，成长周期长、业绩确定性强，是算力产业链中少数能走长期趋势的细分方向。
13、我前期一直认为，目前A股最大的多头应该是上半年在科技股赚到钱的这批人，他们手里有最多的现金流。所以思维发散一下，这些人其实还是国内消费能力较强的群体之一，也是高端消费的核心受众。但是7月AI板块历史性大幅回撤带来的财富缩水，会不会边际影响高端消费意愿，形成 “股市下跌→财富缩水→消费疲软” 的负向传导呢？这个需要认真思考并跟踪一下。
14、从大背景的角度去看，科技板块全面走熊并不符合国家长期战略。发展新质生产力、推进产业升级、实现高端制造国产替代，核心抓手就是科技板块，半导体、AI、高端装备均是国家战略重点扶持的方向；资本市场要服务实体经济，核心就是支持科技创新企业融资发展。如果科技板块持续走熊，资本市场的资源配置功能就会失效，不符合活跃资本市场的政策导向。因此政策面对科技板块始终有托底预期，这是其他板块不具备的长期战略优势。
15、当前AI的渗透仍以B端、企业端为主，C端普通民众的感知其实还很弱，远没到全民谈AI、全民用AI的热度。任何消费级科技革命的真正爆发，都建立在终端普及的基础上。我们看移动互联网的下半场主升浪，是发生在智能手机渗透率突破30%、微信 / 抖音等国民级应用诞生之后。所以我认为AI的下半场，必然伴随AI PC、AI手机从尝鲜到普及，端侧推理需求爆发，同时诞生AI时代的现象级应用或者智能体，并带动token需求指数级增长。所以，在这种情况下，会不会反向拉动云侧算力与存储的新一轮紧缺？算力需求会不会二次爆发?应用端会不会独立大牛？拭目以待吧。