AI/光模块随笔：云商ROI自证充分，从看多云商→看多硬件

北美云商ROI自证充分，亚马逊云业务、利润率、Backlog和Capex均超预期，自由现金流负值收窄，表现最强，且CEO强调AI基建在3年内能回本，相关测算欢迎私戳；算力供给紧缺背景下，叠加开源模型+闭源模型明显有数量增加趋势，云商议价能力提升。云商未来支出义务继续高增，反映算力投入持续性，进一步利好硬件侧。

判断8月为反弹第一波，美股可能率先修复并带动A股、韩股，资金出清与科技仓位下降亦有利于筹码改善。反弹第二波或在三季报，26Q3上游光芯片、DSP等供给加速释放，光通信龙头收入环比提速的确定性较高。

核心推荐中际旭创、新易盛，继续关注天孚通信、东山精密、源杰科技、光迅科技、联讯仪器。反弹走向反转行情仍需AI模型收入叙事加强，或者新的训练投入叙事（例如RSI），后续8月关注北美科技公司财报、谷歌大模型更新、Hotchip大会等。

（长江通信团队）