高盛援引FactSet共识预期做的五大云厂商（AMZN、GOOGL、META、MSFT、ORCL）合计自由现金流走势及其预测：AI资本开支先把现金流烧穿，再赌2028年之后收回来。

合计FCF：- 2022–2027：谷底约-850亿——"negative through 2027"- 2028：转正，约+550亿- 2029–2030：暴力反弹到3200亿、5200亿，2030年预测值是2024年峰值的两倍多

市场在定价一个"先投入、后变现"的标准剧本：2026–2027是capex峰值、现金流谷底，2028年起AI收入大规模兑现，把FCF推到历史新高。

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几点启示：

- FCF谷底 ≈ capex峰值的镜像。2026–2027年这些厂商现金流最难看的时候，恰恰是他们买GPU、建数据中心、拉HBM最狠的时候。对上游存储/算力链，这意味着需求最疯的阶段就是现在到2027。

- 2028年是个检验点：如果AI收入真兑现，capex从训练驱动切换到推理驱动，硬件需求接第二曲线；如果不兑现，就是砍capex+去库存，上游戴维斯双杀。

- 另一条线索是负FCF=持续发债。Oracle和Meta已经在用发债/SPV结构融资建数据中心，AI债的信用利差和发行节奏是capex可持续性的先行指标。