【中信通信】坚定看好光通信，重视高弹性品种

本周光通信开启反弹，三个重要产业趋势不容忽视：①AI回报率和回报速度远超预期，云和AI的收入上限大幅提升。②Scale-up的光互联价值占比大幅提升。③FCC不改美国对中国光通信的依赖，中国在NPO、光芯片、磷化铟、薄膜铌酸锂、无源光器件、OCS等多个领域产业进展极好。对核心大光旭创、xys、东山、立讯持续推荐的同时，建议重点关注基本面向好且弹性大的品种——汇绿生态、腾景科技、蘅东光、天孚通信、天通股份等。

核心小光——汇绿生态汇绿，是Coherent+Lumentum两家公司最核心的代工厂，亦可直供甲骨文和Amazon。Coherent 27年1.6T订单有望翻3倍，但产能严重紧缺，预计在26年下半年开始分批向汇绿释放1.6T订单，后续强化NPO领域合作，27年1.6T和800G订单极为可观。汇绿的工厂全球布局，马来工厂投产150万只以上，美国工厂预计27年投产。汇绿27年产能超1000万只，实际订单有望达300万1.6T+500万800G。公司受益Coherent、Lumentum订单提升及甲骨文和Amazon的突破，看800-1000亿市值空间！

无源光器件&OCS——腾景科技、蘅东光、天孚通信下一代光通信的爆发增量来自于NPO+2.4T，带动无源和OCS上修。①无源光器件：NPO/CPO大幅拉动FAU等无源器件需求，国内无源器件可直出给Mellanox、Coherent等海外厂商，海外对中国依赖度高。建议关注天孚通信（无源光器件龙头）、蘅东光（Coherent供应商）、腾景科技（FAU+透镜）。②OCS：旭创的2.4T持续上修，说明谷歌OCS的需求极高。腾景科技是国内OCS核心龙头，大尺寸纯YVO4钒酸钇晶体、二维准直器阵列已获得海外客户订单。

光芯片及上游材料——天通股份、长光华芯、源杰科技①光芯片：份额提升+海外突破，长光、源杰、光迅、永鼎、仕佳等均受益。②磷化铟：国内磷化铟有卡脖子海外光通信的能力，光智、云锗等受益。③薄膜铌酸锂：薄膜铌酸锂有望成为继磷化铟后，下一代中美博弈的核心战略品种。薄膜铌酸锂是2.4T、3.2T、DCI领域调制器的核心，北美厂商或将高度依赖国内薄膜铌酸锂晶圆片和键合片，推荐天通股份。