【国联民生宏观解读】输入性通胀渐褪色：7月物价的"降温"只是镜像 📉

国联民生宏观最新研判：7月CPI与PPI同比涨幅双双回落，本质是国际油价自5月下旬快速回落的滞后体现——输入性通胀退潮之后，物价核心关注点又回到了内源性因素。🛢 PPI：原油砸出坑，AI在填，但填不满7月PPI同比3.5%（涨幅回落0.6pct），环比-0.7%。国联民生指出主因是原油等大宗商品价格回调叠加基数效应，但内部结构分化更值得玩味：▫️ 传统与上游行业承压明显受国际油价波动、国内建材需求偏弱、极端天气影响施工三因素叠加，石油开采及石油加工行业PPI环比分别下降9.2%和6.0%，化学原料、有色、黑色等行业PPI环比也均有明显下降。原油链条的快速回调，使上游行业整体承压。▫️ AI相关产业成重要支撑计算机和电气行业PPI同比上涨4.4%和5.7%，涨幅较上月均有扩大。在全球科技热潮下，AI相关链条已成为现阶段PPI的重要驱动力。⚠️ 但国联民生明确提示：AI的脉冲较为有限，接棒力度不足，尚无法对冲上游行业价格的阶段性回落。▫️ 8-9月展望国际油价于7月已现明显回升，价格传导效果或在8-9月数据中滞后体现，PPI环比降幅有望收窄。

🍖 CPI：输入性退潮与内需温和修复并行7月CPI同比0.5%（涨幅回落0.5pct），环比-0.1%。两条线索清晰：第一，输入性因素快速退潮。 油价的快速回落带动交通通信分项同比增速显著下行，成为本月CPI同比回落的主因。第二，内需底色温和。 扣除食品和能源后的核心CPI环比+0.3%、同比+0.9%，基本符合季节性水平，指向内需仍在修复：猪肉品类CPI同比降幅继续收窄鲜菜、鲜果等品类同比降幅保持平稳供给脉冲趋于消退

🎯 国联民生的核心判断7月通胀数据的"降温"，更多是输入性因素退潮的镜像。随着国际油价短暂回暖的滞后传导以及暑期消费的集中释放，三季度价格中枢有望在温和区间内企稳。关键观察窗口：核心CPI环比能否延续正增长，将是检验内需能否真正"接棒"的关键。换句话说，下一阶段宏观定价的核心矛盾，不是"有没有通胀"，而是"输入性通胀退潮后，内生的消费与服务需求能不能顶上来"。从目前核心CPI的温和表现看，接棒正在进行，但力度尚不足以对冲输入性因素的消退。

📌 对资本市场的隐含信号政策空间未被关闭：CPI低位+PPI回落的"温和组合"，意味着货币政策仍有灵活运作空间AI链条是PPI结构性亮点：计算机、电气行业PPI涨幅扩大，验证AI资本开支向工业品价格的传导正在发生上游资源品短期承压：原油链条回调+地产基建淡季，传统上游利润提振能力被压制消费与服务是内需真底色：核心CPI的韧性主要来自服务类价格支撑，消费结构正从"食品能源驱动"转向"服务和体验型消费"