江波龙发半年报了。半年赚了105亿，同比增长七万倍。炸裂吧？先别急着鼓掌。翻过利润表，看现金流量表：倒贴31亿。
赚了105亿，现金反而少了31亿。怎么回事呢？
它不生产芯片。从三星、海力士这些原厂买存储晶圆，加上自己设计的主控，封好测好贴上牌子卖出去。是个不织布只做衣服的裁缝铺。
今年布价翻了倍。它去年囤的便宜布，按今天的价做衣服卖。毛利率从13%干到59%，裁缝铺利润率超过了爱马仕。不是手艺值钱了，是布价涨了。
105亿，说白了，赚差价。钱去哪了？三样东西。
仓库里的货，从116亿干到258亿，多出来的142亿全拿利润买的。不光花光赚的，长期借款从44亿干到105亿，又多借了61亿。客户的欠条，应收款从20亿涨到43亿。各种税费人工又出去十几个亿。
赚105亿，花出去136亿，倒贴31亿。
有人说这不正常吗，扩张期备货，先出后进。问题是江波龙连续四年多，一期没正过。
2023年亏8亿，现金流负28亿。2024年赚5亿，现金流负12亿。2025年赚14亿，现金流负12亿。今年赚105亿，现金流负31亿。利润从亏损跑到百亿，现金从来没正过。
258亿的存货，一年卖一半，够卖两年。两年价格能一直涨吗？DRAM涨幅从年初九成多收到现在十几个点，方向确定：涨幅在收。
看懂这两件事，再看人。
创始人控制的平台，这一年套现34亿。二股东分两波，152块卖了一波，575块又卖了一波，精准踩在上升通道起点和终点。
21家机构560块一股冲进定增，现在股价386块，浮亏三分之一。公司自己掏4到8亿回购股票发给员工当福利，同期老板套了34亿。
回购顶多8个亿，套现34个亿。谁的动作更有分量，你品。
朗科科技二季度净利环比暴跌八成多，小厂喝汤都费劲了。分析师一致预期江波龙下半年只剩24亿利润，明年还要降。
江波龙在努力改命，搞自研主控，冲企业级存储，试新模式。方向是对的。出厂设置呢？到今天没变。
自研主控是设计，找代工厂流片。仓库里那258亿的存储晶圆，一颗都不是它自己造的。布在别人手里，利润永远追着价格跑，现金永远追不上利润。
它成立二十多年了。不生产芯片这件事，到今天没变。