牛市第三阶段来了！荀玉根最新发声：AI硬件别再追了，接下来的机会在这里

国信证券首席经济学家荀玉根刚发的一份研报。他说924开启的牛市已经进入第三阶段了。很多散户朋友一听“第三阶段”就慌了——这是不是快到顶了？牛市还能走多远？我到底该怎么办？

别急，咱们一条一条捋清楚。

一、牛市第三阶段，到底意味着啥？荀玉根把牛市分成三个阶段：第一阶段叫“投低” ——政策转向，市场情绪回暖，谁便宜谁涨。924政策转向后，金融地产、消费医药这些被低估的板块先涨了一波。

第二阶段叫“投强” ——业绩说话，谁赚钱能力强谁猛涨。去年4月开始，A股净利润转正，科技板块成了绝对主角。通信最大涨幅318%、电子最大涨幅235%，同期沪深300才涨了41%。这就是为什么拿着AI硬件的朋友赚得盆满钵满。

第三阶段叫“投顺” ——也就是现在。荀玉根说这是“5浪冲顶”阶段，资金涌入推高情绪，逻辑顺畅、有想象空间的领域最受追捧。

翻译过来就是：牛市还没结束，但赚钱的逻辑变了。之前是“谁强买谁”，现在变成“谁的故事好听、谁的逻辑顺，资金就往那儿跑”。

二、那牛市还有多远？会不会马上结束？荀玉根的原话是：“当前政策环境仍宽松，宏微观基本面渐次修复，居民资金入市趋势加速”。他拿1999年的519行情和2020-2021年的震荡做类比，认为7月的调整属于牛市中后期的正常调整。说白了，牛市第三阶段不是说马上结束，而是进入了“下半场” 。有机构测算，历史上一轮牛市第三阶段的日均成交额能比第二阶段放大1.2到4.9倍，单日峰值有望突破4万亿。现在离那个量级还有距离。

但关键是——第三阶段不再是闭眼买就能赚钱的阶段了。

三、为什么很多人说“牛市没赚到钱”？

“说到底还是结构牛，选对了方向是牛市，错了就是熊市”。咱们看数据：通信涨了318%、电子涨了235%。但如果你拿的是白酒、地产这些内需板块，这轮牛市基本就是“陪跑”。更惨的是，7月份AI硬件板块经历了一轮惨烈回调——存储芯片跌了26.8%、CPO光模块跌了21.3%、AI服务器跌了18.5%。有些满仓满融追高AI硬件的投资者，亏损甚至超过千万元。

所以荀玉根说的“牛市第三阶段要重视‘投顺’”，本质上是在提醒大家：别死抱着已经涨疯了的板块不撒手，市场风格要变了。

四、荀玉根说的新机会在哪里？他提出了两条新叙事：叙事一：科技从上游硬件向下游应用扩散，从出口逻辑转向国产替代这个逻辑怎么理解？荀玉根拿2012-2015年的移动互联浪潮做对比。那轮行情先是硬件（3G、智能手机）涨，后来4G普及了、手机降价了，应用端（游戏、传媒、软件）才开始爆发。

现在AI也是这个路子。ChatGPT问世以来，算力硬件确实猛涨了一波。但云厂商的资本开支太大了，现金流在恶化，市场开始担心“这钱还能烧多久”。AI硬件的叙事正在松动。

接下来关注三个方向：①算力国产替代：存储、算力、半导体设备材料。中美科技摩擦加剧，国产替代的逻辑只会越来越强。②AI应用：互联网平台、人形机器人、智能驾驶。AI多模态大模型在加速进化，应用场景正在从B端走向C端。③创新药和券商：这俩属于“科技的延伸”。创新药是成长风格，出海势头不减；券商在牛市中后期受益于成交额放大和科技企业IPO回暖。

叙事二：内需接力出口数据未来可能边际减弱，稳增长要靠内需。白酒、地产这些内需板块在这轮牛市中严重滞涨，已经呈现“低股价、低配置”的双低特征。如果下半年内需政策加码，这些板块可能有估值修复的机会。

五、什么时候该下车？这是最实在的问题。给大家几个参考信号：第一，看成交量。如果某天成交额突然放出天量但指数涨不动，这叫“量价背离”——要警惕。第二，看换手率。如果换手率飙到历史高位（比如83%分位以上），说明市场已经过热了。第三，看估值。全市场PE如果到了84%分位以上，也是危险信号。第四，看政策。如果监管层开始频繁提示风险、收紧杠杆，那离顶部就不远了。

最后说几句掏心窝的话荀玉根核心就一句话：牛市还在，但玩法变了。之前两年闭眼买AI硬件就能赚钱的日子可能过去了。接下来资金可能会从硬件向应用和国产替代扩散。同时，一直趴在地上的内需板块（白酒、地产）也可能迎来估值修复的机会。对于普通投资者，建议是：不要在已经涨了好几倍的地方追高。AI硬件7月份跌得那么惨，就是给高位追涨的人上的生动一课。

多看看那些有逻辑、有想象空间、但还没被炒透支的方向。荀玉根说的算力国产替代、AI应用、创新药、券商，包括内需的白酒地产——这些方向值得花时间去研究基本面，而不是光听个名字就往里冲。

设置好止盈止损线。牛市第三阶段是“冲顶”阶段，波动会越来越大。别总想着卖在最高点。

记住：牛市里最危险的不是踏空，是在错误的时间、错误的位置，用错误的方式重仓。