中国整体上市公司的资本回报并不是很高，这也有它的道理。因为整体来讲，中国的资金成本不是很高。美国市场的利率比较市场化，相对于美国的GDP增长而言，它的利率并没有那 么低。而相对于中国的GDP增长而言，我们的利率是挺低的。

当然还有体制问题，国有企业和民营企业都要做大，不喜欢小而美，就喜欢大而全。为什么呢？在中国，有钱觉得没啥，有地位会觉得比较那个啥，所以，很多人要地位，不喜欢小而美，就喜欢大而全，他觉得越大就越牛，还有可能就被领导关注。在中国，官本位思想过于严重，所以，很多民营企业也不是以资本回报最高、最大化衡量的。

再加上对于增长而言，利率整体都还是受到压制的。所以，基本上，大部分人都是大腹便便，你叫他跑步、跑马拉松，直接就瘫倒了。目前的环境就是，要拉出去遛一遛，要军训，很多人不行啊，基本上就违约了。

所以，在经济下滑的时候，就会倒掉一批人，而且倒掉更多的还是民营企业。为什么呢？民营企业老板借不到钱，国有企业身后还有政府支持。