云厂商 AI capex 进入两年加速期，但 2028 增速放缓提示关注消化节奏

云 RPO/积压冲到 2.3 万亿美元，相当于把未来两三年的资本开支能见度提前锁死，2026-2027 年增速拉到 111% 和 50%，这在数字上继续支撑 AI 算力链短期景气。到 2028 年增速回落至 12-20%，总量仍超 1.6 万亿美元，说明不是断崖，而是斜率最陡的阶段过去。几个看点：backlog 转 capex 的逻辑很强，意味着微软、亚马逊、谷歌、甲骨文这几年的 AI 基础设施订单基本已经签进表，供应链短期订单不是问题。二线云和新云玩家 2027 年占比突破 30%，说明需求从四大超大规模云厂商外溢，服务器、光模块、交换、电源、液冷这些环节会受益于客户结构多元化，但也要留意议价压力同步上升。2028 增速放缓是更关键的信号：如果届时 AI 应用 ROI 还没跑通，现在的超前投资会面临产能消化问题，尤其对周期性强的存储、PCB、光模块等环节。