天孚通信发布2q26业绩，盈利能力超预期 - 260818

公司发布2q26业绩，净利润基本落在此前业绩预告中枢值，符合市场预期。2q26收入14.98e，同比-0.9%，环比+12.58%，收入不及此前预期；净利润7.12e，同比+26.79%，环比+44.66%。

1️⃣ 光无源器件收入&盈利能力双beat。1h26公司光无源器件收入15.3e，环比2h25 +25pct，同比1h25 +77pct。我们估算2q单季度的无源收入环比增幅至少在50%+，主要系江西二期工厂交付带来产能释放所致；此外CPO FAU也有小批量出货，目前贡献收入增量有限，但是趋势向好。

值得重视的是无源器件表现出的超高毛利率： 1h26毛利率达71.9%，同比+8pct；考虑到无源中包括部分低毛利的跳线、电信无源等，实际FAU产品的毛利率可能更高。我们认为天孚在FAU的竞争力仍然被市场所低估，公司优势一方面来自上游光器件的自制（无需采购零部件，bom成本低，毛利率比同行至少高10-20%）；另一方面来自长期配合下游客户做定制开发，这部分的竞争优势在CPO时代会得到进一步凸显（高价值量+高利润率带来的业绩弹性）。

2️⃣ 光有源器件收入不及此前预期，主要受缺芯影响。1h26公司光有源器件收入12.6e，环比2h25 -12pct，同比1h25 -19pct。我们估算2q单季度有源收入环比增量有限，一方面因为800G光引擎的需求量增速放缓，另一方面受200G EML紧缺影响。

但公司有源业务已出现积极信号： 1）从存货看，2Q末存货9.29亿元，环比+72%，主要来自原材料。据悉新的光芯片供应商已顺利导入出货。2）从物料看，27年核心紧缺的物料是EML光芯片，而用于硅光光模块的70/100mw cw光源产能预计有较大释放，市场此前担忧公司EML难拿货、硅光渗透率低，实际近期公司1.6T硅光光模块进展超预期，预计将是明年cw产能释放的受益方之一。

仍然重点看好天孚通信，28年伴随NPO、CPO的兑现，公司业绩有望迎来释放，可以安心拿长。