#赛力斯# 赛力斯（601127）2026半年报解析一、核心财务指标，同比与环比概况2026上半年实现营业总收入622.7亿元，同比小幅增长3.4%；归母净利润‑17.16亿元，上年同期盈利29.41亿元；扣非归母净利润‑23.28亿元，由盈利转为大额亏损。拆分季度可以清晰看见拐点：一季度归母净利润盈利7.54亿元；二季度单季归母亏损24.7亿元，亏损集中爆发在第二季度，是半年报最大特征。上半年综合毛利率24.12%，相比2025上半年28.7%明显下滑；净利率转负。加权ROE为‑4.76%；资产负债率66.8%，相比去年明显下降，资本结构没有恶化；期末货币资金充足，短期流动性风险可控。分红方面，2026中期不分红、不送转。资产减值与信用减值是本期重点：上半年资产减值损失合计11.83亿元，信用减值损失2.74亿元，合计减值接近14.6亿元，是亏损重要组成部分，但不是全部亏损来源 。减值主要来自三部分：老车型专用存货跌价、定制化模具与设备减值、老旧零部件资产减值。智能汽车零部件高度定制，车型换代之后，旧资产复用率很低，一旦新款上市，旧资产快速丧失经济价值。经营现金流承压：上半年经营活动现金净流出92.6亿元，销量增长的同时现金持续消耗；研发费用42.6亿元，同比大幅上升68%，公司加速自研整车平台、智驾系统，研发费用率上升至6.8%，进入高强度投入阶段。二、销量与产品结构上半年新能源整车销量17.88万辆，同比+3.87%；问界品牌交付16.08万辆，同比+5.6%，占公司新能源总销量90%以上，业务高度集中在问界系列。季度分化非常明显：一季度销量强劲；二季度销量环比走弱，老款M7进入生命周期末端，换代空窗期造成交付压力。全新一代M9、M6上市取得不错订单热度，但新品爬坡产能、良率、供应链成本偏高，短期很难贡献利润。产品结构上，高端车型占比仍然较高，但行业价格战加剧，终端优惠加大，单车均价小幅下行。三、财报亮点第一，品牌热度没有消失，爆款新品的订单能力依然很强。新一代M9、M6上市之后大定快速突破，证明问界在高端新能源赛道仍然具备强大的产品号召力，用户心智没有丢失。第二，资产负债表相对健康，没有出现高负债爆雷风险；在手现金充裕，可以支撑较长周期研发与新产品投放。第三，战略转型明确：不再完全依赖外部全套智能解决方案，加速自研整车平台与智驾能力，长期目标降低外部刚性采购成本，减少模式风险。第四，问界高端品牌定位稳固，依然是国内少数站稳30万以上价格带的自主品牌，品牌壁垒依然存在。四、财报暴露出来的核心缺点与痛点1、盈利模式先天缺陷集中暴露。智选模式之下，智能硬件、渠道服务费刚性支出；无论车企是否盈利，相关费用按销售额计提。上游锂、存储芯片价格大幅上涨，单车制造成本增加1.5‑2万元；终端又要降价促销，两头挤压利润空间，销量增长却不能带来利润增长。2、车型迭代太快带来持续大额减值压力。每一轮换代，大量定制模具、专用零部件失去价值，几乎每一年都要计提大额资产减值，成为长期利润黑洞。3、二季度经营层面出现阶段性失衡。老车型生命周期结束，新车型爬坡缓慢，出现产品断档，叠加成本上行，造成单季巨额亏损。4、现金流消耗速度加快。高强度研发投入、新品备货、渠道库存，共同消耗经营现金；如果下半年不能恢复正向经营现金流，资本开支压力会持续加大。5、行业竞争白热化。国内高端新能源价格战持续，很难依靠涨价转移上游成本。五、下半年业绩展望下半年有几个关键变量：上游锂与芯片价格能否回落；新一代M9、M6持续放量，产能爬坡完成之后单位制造成本下降；减值计提高峰过去，一次性损失减少。乐观情景：成本回落+新品规模效应释放，四季度回到盈利；中性情景：下半年小幅亏损或者盈亏平衡；悲观情景：价格战持续，成本居高不下，全年维持大额亏损。中长期最大命题：能不能顺利完成战略转型，逐步降低对外刚性采购依赖，重塑盈利模型。如果转型不成功，高速迭代带来的减值与刚性费用会长期压制利润。一句话概括这份半年报：销量没有崩盘、品牌力还在，但是旧盈利模式已经失效；公司正处在高阵痛的战略转型过渡期。未来一两个季度是验证转型成果最重要观察窗口。